《投資者報(bào)》記者 尚志科

國內(nèi)私募基金一般被認(rèn)為有三大派別：公募、券商和草根派。其中公募派出生的私募基金經(jīng)理被認(rèn)為歷經(jīng)磨練，具有先天的投資優(yōu)勢。

“總體來看，公轉(zhuǎn)私的基金經(jīng)理，在團(tuán)隊(duì)建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)控制上，相比券商和草根背景的私募更有優(yōu)勢。”私募排排網(wǎng)研究員彭曉武對(duì)《投資者報(bào)》記者表示。

但環(huán)境變了，公募明星基金經(jīng)理水土不服的狀況近來屢見不鮮。如淡水泉(北京)投資管理有限公司(下稱“淡水泉()總經(jīng)理趙軍，今年上半年管理的基金產(chǎn)品平均虧損達(dá)23%，不僅低于私募平均水平，也跑輸公募基金表現(xiàn)；同樣出現(xiàn)滑落的還有上海從容投資管理有限公司(下稱“從容投)董事長呂俊。

面對(duì)這樣的窘?jīng)r，趙、呂均表示無法接受采訪。

趙軍：重倉銀行股致業(yè)績跳水

《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)了28位公轉(zhuǎn)私基金經(jīng)理今年的業(yè)績，趙軍下滑幅度最大。

據(jù)淡水泉7月2日公布的基金凈值，旗下13只產(chǎn)品跌幅均在22%和23%間，在同類私募基金產(chǎn)品中全部位于后五分之一。

這其中包括成立時(shí)間超過一年的產(chǎn)品，如淡水泉成長1期、成長3期、成長4期、淡水泉2008、中國機(jī)會(huì)1期、2期和3期。成立時(shí)間不滿一年的淡水泉成長5期、成長6期、成長7期和成長9期也包含在其中。

進(jìn)入私募之前，趙軍曾擁有顯赫的公募背景。

趙軍2000年10月進(jìn)入嘉實(shí)基金公司，2004年8月始管理基金豐和，并歷任公司投資部副總監(jiān)、研究部總監(jiān)。2004年8月10日~2007年7月20日，在掌管基金豐和的兩年又343天中，趙軍取得了282%的回報(bào)，在54只同類基金中高居第10位。

2007年成立淡水泉之初，趙軍延續(xù)了在公募時(shí)的領(lǐng)先表現(xiàn)。2008年熊市，淡水泉成長1期收益大幅超越市場。2009年，淡水泉2008和淡水泉成長1期兩只產(chǎn)品，分別以108.5%和108%的漲幅在151只同類基金中位列第11、12名。

近兩年，淡水泉2008和淡水泉成長1期也分別以45.9%和46.7%的漲幅在132只同類產(chǎn)品中位居26、27名。

但在2010年，趙軍管理的10多只產(chǎn)品業(yè)績?nèi)繅|底，使得上述產(chǎn)品最近兩年的尚佳表現(xiàn)均被攤薄。中國機(jī)會(huì)1期、2期和3期，近兩年下跌幅度均超過20%，在132只同類中分別位列第121、122和120位。

趙軍所管理的產(chǎn)品僅有兩只成立時(shí)間超過3年——中國機(jī)會(huì)1期和2期，近3年來，也分別以36.6%和36.1%的下跌幅度，在30只同類產(chǎn)品中處于倒數(shù)第1、2名。

《投資者報(bào)》記者試圖采訪趙軍了解其中緣由，被淡水泉工作人員拒絕并告知，“淡水泉成立以來從不接受媒體采訪”。實(shí)際上，在業(yè)績做得好時(shí)，趙軍曾一度對(duì)媒體侃侃而談，“淡水泉在自我糾錯(cuò)方面，確實(shí)下了苦功夫。

在彭曉武看來，趙軍重倉銀行股，使其2010年的業(yè)績被大幅拖累。

上半年，趙軍以一貫的“反向投資”策略進(jìn)入銀行股，導(dǎo)致今年以來凈值較大程度下跌。由于旗下產(chǎn)品在操作策略上雷同，導(dǎo)致幾乎所有產(chǎn)品業(yè)績悉數(shù)跳水。

暴跌讓2010年的趙軍，成為公轉(zhuǎn)私中失意的代表。

彭曉武表示：“在私募基金中，明星基金經(jīng)理的個(gè)人投資策略往往決定了產(chǎn)品同進(jìn)或者同退。

上海一家私募基金的總經(jīng)理也對(duì)《投資者報(bào)》記者分析說：“很多私募基金經(jīng)理都停留在明星基金經(jīng)理的階段，博客、‘搏出位’等個(gè)性化特點(diǎn)突出，有靠追求短期業(yè)績提升知名度的傾向。

呂?。核侥家苍庥鲆?guī)模難題

相比趙軍，呂俊的上半年業(yè)績并不算差。但相比其在公募期間的輝煌，和在私募前兩年的表現(xiàn)，從容系今年以來的成績單并不漂亮。

作為上投摩根基金公司前核心人物，呂俊管理上投摩根中國優(yōu)勢兩年零327天，取得了高達(dá)550%的漲幅，遠(yuǎn)超同期同類基金指數(shù)321%的表現(xiàn)。在管理基金金盛、國泰金鷹和上投阿爾法期間，表現(xiàn)也優(yōu)于同期同類基金指數(shù)。

呂俊的從容系列基金成立時(shí)間全部在2008年和2009年，截至目前，除投資精英與從容成長5期在面值以下外，其他9只基金全部取得正回報(bào)。成立于2008年的從容優(yōu)勢1期、2期和3期，成立以來漲幅分別為39%、27%和31%。

但成立于2009年的4只從容成長，以及3只從容穩(wěn)健系列產(chǎn)品業(yè)績明星不如前者。從最近一年的表現(xiàn)看，從容優(yōu)勢系列產(chǎn)品跌幅區(qū)間為9.5%~13%，從容穩(wěn)健系列產(chǎn)品跌幅均在5%~9%之間。而在這期間，從容成長系列產(chǎn)品全部取得了正回報(bào)。

上半年，呂俊掌管的11只產(chǎn)品業(yè)績分化較大，6只下跌在9%~14%之間，位于同類產(chǎn)品后二分之一；其他5只中從容成長3期表現(xiàn)最好，今年以來僅微跌0.05%，4只跌幅在5%~8%間。

呂俊將從容投資的投資哲學(xué)歸結(jié)為：“價(jià)值為本，從容投資的順勢而為，絕對(duì)回報(bào)”。其“從容投資的的第一層含義是，要先于主流投資者布局，并在超出價(jià)值區(qū)間接近價(jià)格頂點(diǎn)時(shí)提前退出；第二層含義是，買入的品種預(yù)期漲幅要足夠大，能從容持有。

從容產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征為“中低風(fēng)險(xiǎn)中高回報(bào)”。呂俊采用了公募式的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，設(shè)風(fēng)控投資部、風(fēng)控總監(jiān)，并對(duì)單只個(gè)股占發(fā)行股本比例、占凈資產(chǎn)比例上都有一定限制。

為何從容系產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)較大的分化？呂俊對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，目前不方便透露今年以來投資操作情況。

一位私募人士對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，在以絕對(duì)收益為生的私募界，對(duì)規(guī)模擴(kuò)張的強(qiáng)烈驅(qū)動(dòng)也不難見。如從容投資已成為少數(shù)幾家資產(chǎn)管理超過20億元的陽光私募之一，很可能是規(guī)模做大了致使業(yè)績比不上從前。

私募如何避免做大了，后期成立產(chǎn)品的業(yè)績追趕不上原先產(chǎn)品？“這需要平衡好業(yè)績與規(guī)模之間的關(guān)系，只有投研團(tuán)隊(duì)能力的培養(yǎng)與業(yè)績持續(xù)性進(jìn)行積淀，才能保障私募在規(guī)模擴(kuò)張中業(yè)績不被稀釋。”上述上海的私募總經(jīng)理表示。