鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 據(jù)港媒報(bào)道，隨著農(nóng)業(yè)銀行A股和H股的上市，中國(guó)金融體系的第一輪改革正式完成，但中資銀行商業(yè)化股改成效的真正大考，也許才剛剛開始，在未來二至三年方能看到成績(jī)單。

從2004年建行和中行完成股份制改造，到今天農(nóng)行順利上市，在不到六年間，中資銀行尚未經(jīng)歷過一輪完整的經(jīng)濟(jì)周期，去年巨額放貸后的中資銀行，將怎樣度過宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的考驗(yàn)？

“經(jīng)濟(jì)刺激的潮水正在退去，今年下半年潮水退去的速度將更快，沙礫和巖石將露出水面?！卑残抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文說。

中國(guó)二季度GDP同比增長(zhǎng)10.3%，增速較上季度高點(diǎn)下滑，特別是工業(yè)增加值增速遠(yuǎn)遜市場(chǎng)預(yù)期，令一些業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)量減弱的趨勢(shì)已經(jīng)確立，在今年下半年甚至2011年，經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)維持較低的水平。

為配合4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，中國(guó)銀行業(yè)去年發(fā)放了高達(dá)約10萬(wàn)億元的巨額信貸，其中有相當(dāng)部分貸給了風(fēng)險(xiǎn)不小的地方融資平臺(tái)與房地產(chǎn)等行業(yè)。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，已埋下了貸款資產(chǎn)品質(zhì)的隱患。

天量放貸后遺癥

根據(jù)中國(guó)不良貸款滯后信貸增長(zhǎng)二至三年的規(guī)律，2009年以來的巨量貸款可能會(huì)導(dǎo)致不良貸款在二年后出現(xiàn)反彈，其中地方政府平臺(tái)企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)尤為值得關(guān)注。

根據(jù)中信證券針對(duì)中國(guó)上市銀行所發(fā)布的報(bào)告顯示，2009年全年新增地方政府融資平臺(tái)貸款約4萬(wàn)億元，根據(jù)各行在業(yè)績(jī)交流會(huì)上的披露：工行新增4500億元、建行新增2679億元、中國(guó)銀行新增2700億元。農(nóng)行行長(zhǎng)張?jiān)铺岬剑撔腥ツ昴甑椎胤饺谫Y平臺(tái)貸款規(guī)模約5330億元。

2005年中國(guó)建設(shè)銀行上市，不足五年后農(nóng)行掛牌，加上期間上市的工商銀行和中國(guó)銀行，四大國(guó)有銀行全部實(shí)現(xiàn)A+H股IPO，共募集資金超過700億美元。

當(dāng)年建行IPO時(shí)，對(duì)中國(guó)銀行業(yè)還很陌生的國(guó)際投資者頗多質(zhì)疑；到了工行IPO時(shí)，道路似乎順暢不少，國(guó)際路演首日即獲得三倍超額認(rèn)購(gòu)，并最終完成了到目前為止全球史上最大的IPO，共籌集了219億美元。工行H股的主承銷商，當(dāng)時(shí)美林的中國(guó)區(qū)主席劉二飛形容那些來自中東的投資者“簡(jiǎn)直是坐飛毯來向工行投資”

時(shí)任高盛(亞洲)董事總經(jīng)理的胡祖六就說：“現(xiàn)在國(guó)際投資者似乎只要是中資銀行的股票就買，而在未來幾年，投資者會(huì)逐步細(xì)分，只有那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好、有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景的中資銀行才能繼續(xù)得到投資者青睞，反之則會(huì)被投資者摒棄”

實(shí)際上，從建行2004年H股IPO開始至今，四大行IPO的時(shí)機(jī)都趕上了全球貨幣政策寬松、流動(dòng)性充裕，大量資金在尋找投資方向的時(shí)期。全球投資者都了解投資銀行股就是投資在該國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)，幾乎沒有人懷疑中國(guó)的GDP在未來若干年都將保持快速增長(zhǎng)。

上市僅是企業(yè)脫胎換骨的一部分?！吧鲜兄皇倾y行改革發(fā)展壯大的一個(gè)重要手段和助推器……我們只是要找到一個(gè)途徑，促進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行的改革和轉(zhuǎn)變?！苯ㄐ卸麻L(zhǎng)郭樹清曾這樣說。

復(fù)雜的系統(tǒng)工程

中資銀行上市後依然延續(xù)了以息差為主要收入來源的經(jīng)營(yíng)模式。中資銀行仍在利率管制的保護(hù)傘下，依靠發(fā)放貸款獲得最大利潤(rùn)，并使不良貸款率下降的更為直接。也許正如郭樹清曾說過的，銀行轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的模式，“這是一項(xiàng)復(fù)雜和系統(tǒng)的工程”

農(nóng)行的上市，并沒有引入戰(zhàn)略投資者。

建行IPO時(shí)，時(shí)任畢馬威中國(guó)區(qū)企業(yè)財(cái)務(wù)部主管高銘達(dá)曾評(píng)論，中國(guó)銀行業(yè)引入海外投資者的原因有很多，此舉很大程度上是為了幫助中國(guó)的銀行完善內(nèi)部控制、加強(qiáng)公司治理，這實(shí)際上是在給它們的IPO“背書”。工行IPO時(shí)引入了高盛、德國(guó)安聯(lián)和美國(guó)運(yùn)通作為戰(zhàn)略投資者，H股定價(jià)為市賬率二點(diǎn)二三倍，這個(gè)價(jià)格創(chuàng)下了中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行最高的發(fā)行估值倍數(shù)。農(nóng)行發(fā)行價(jià)的市賬率不足一點(diǎn)八倍。

農(nóng)行董事長(zhǎng)項(xiàng)俊波在IPO的準(zhǔn)備期間曾表示，農(nóng)行尋找戰(zhàn)投有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：需要經(jīng)受住這場(chǎng)金融風(fēng)暴，并表現(xiàn)出良好的管理和公司治理能力，需要農(nóng)業(yè)金融和小額貸款上有豐富的經(jīng)驗(yàn)，還要有風(fēng)險(xiǎn)管理和員工培訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)。這樣的“高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求”使得沒有一家境外金融機(jī)構(gòu)能夠雀屏中選。

因國(guó)有銀行上市後走勢(shì)一直向好，先期進(jìn)入的境外投資者普遍收益頗豐。工行從上市至今，H股上漲了約87%；建行H股掛牌至今，股價(jià)更是上漲高達(dá)約170%；中行H股亦上漲約37%。農(nóng)行A股及H股上市首天，在各方“護(hù)盤”之下，仍只有些微升幅。

對(duì)中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行股改的歡呼慶賀，現(xiàn)在也許還太早。