7月27日，華神集團(tuán)(000790.SZ)正式發(fā)布半年報。與此前預(yù)期的凈利350萬-400萬元大抵相同，數(shù)據(jù)最終定格在392.47萬元，同比增幅達(dá)到252.54%。以每股收益折算，同比增幅更高達(dá)260.98%。

但其近期廣受市場追捧的重點生物制藥項目——利卡汀，營業(yè)收入增長卻只有10.48%，毛利率反降0.57%。

但不容忽視的是，依托于此，華神生物公司當(dāng)期卻第一次越過了盈虧平衡點，實現(xiàn)利潤137.09萬元，同比增長高達(dá)761.94%。

“以此來看，利卡汀前期市場拓展的投入已帶來回報，往下就要看市場的反饋力度了?！背啥急镜啬酬P(guān)注該股的券商人士說。

在他看來，既有的營收數(shù)據(jù)只能表明利卡汀項目的市場推廣還較為滯后。其未來的業(yè)績成長仍與市場投入密切相關(guān)。而值得注意的是，市場上類似藥品的可替代效應(yīng)則將利卡汀的推廣陷入另一個疑問。

既有數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過前期市場追高后，主力資金已開始逐步流出。7月27日，公司收報13.58元，大跌5.37%，資金流出達(dá)8356.1萬元。7月28日，受大盤強(qiáng)勢帶動，華神集團(tuán)企穩(wěn)，收于13.62元，小漲0.29%。

放緩的“利卡汀”？

利卡汀高額售價是市場不斷質(zhì)疑的焦點。

據(jù)記者了解，由于把持該項技術(shù)的壟斷性，華神集團(tuán)對利卡汀的單支最高售價定到2.88萬元。最早引進(jìn)該藥品的上海地區(qū)醫(yī)院的實際售價甚至達(dá)2.98萬元。

如此高的售價，市場推廣難度自然不小。記者早前曾對此調(diào)查獲悉，不少醫(yī)院對該藥的引進(jìn)更莫衷一是。

四川某大型醫(yī)院的相關(guān)人員告訴記者，由于該藥仍處臨床階段，因此主要以學(xué)術(shù)推廣為主，若要大面積的獲得市場推廣，還需獲得藥監(jiān)機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步首肯。而其本身的應(yīng)用對醫(yī)院資格條件要求也較高，加之需要各部門的協(xié)作，這在一定程度上其實增加了市場推廣的難度。

但也有醫(yī)藥行業(yè)人士認(rèn)為，利卡汀的生物技術(shù)鎖定的是未來的市場發(fā)展趨勢?！袄ㄍ〉募夹g(shù)仍具有較大的擴(kuò)展空間。隨著技術(shù)的成熟和推廣期的過渡，無疑存在一定市場潛力。

據(jù)調(diào)研過該公司的機(jī)構(gòu)報告稱，在完成三期臨床報告后，利卡汀的第四期臨床報告也預(yù)計將在三季度完成，公司已經(jīng)調(diào)整了利卡汀的定位策略，正在開展小放射劑量利卡汀抗肝癌復(fù)發(fā)和轉(zhuǎn)移的臨床研究，為利卡汀拓展臨床應(yīng)用開辟新的局面。下半年是新策略的推廣期，對公司十分關(guān)鍵，如果成功，將大幅提高利卡汀銷售的增長率。

不過，其現(xiàn)實反映的數(shù)據(jù)至少在今年上半年顯得撲朔迷離。

自2007年上市以來，該產(chǎn)品連續(xù)三年的營業(yè)收入分別為282.3萬元、1017.43萬元和1591.78萬元，市場增長顯著，但到2010年上半年，其840.37萬元的銷售額卻僅實現(xiàn)了10.48%的低增長。而號稱將逐步拉高到80%的毛利率也在當(dāng)期出現(xiàn)意外下降，目前為68.4%，同比降0.57%。

與2009年相比，利卡汀項目的市場推廣似乎并未取得實質(zhì)進(jìn)展。但基于對前期市場投入成本的攤銷，其帶來的利潤收益則低調(diào)躍過上市以來的盈虧平衡點，使得主導(dǎo)該項目全資子公司華神生物技術(shù)公司第一次扭虧為盈就實現(xiàn)了近8倍的大幅增長。

而據(jù)相關(guān)財報數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品上市三年來獲得的凈利也一直處于負(fù)值，分別為-840萬元、-181萬元，-760萬元。

獨有性成疑

除了市場推廣疑問，市場深存疑慮的還有該產(chǎn)品的獨有性。

據(jù)記者調(diào)查了解，目前市場不乏利卡汀同類技術(shù)產(chǎn)品。主要為國外引進(jìn)藥品。雖然價格較利卡汀并不存在優(yōu)勢，但卻仍難避免市場競爭。

相關(guān)資料顯示，市場上與利卡汀最為同質(zhì)的產(chǎn)品為德國拜耳公司生產(chǎn)的索拉非尼(Sorafenib，多吉美)。該產(chǎn)品是第一個獲得FDA(美國食品和藥物管理局，國際最高認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn))和SFDA(國家食品藥品監(jiān)督管理局)批準(zhǔn)的用于治療晚期腎細(xì)胞癌的靶向藥物，也是國內(nèi)首個獲準(zhǔn)用于治療此類疾病的藥物。多吉美并已于2007年11月獲FDA批準(zhǔn)用于肝細(xì)胞癌治療。

據(jù)稱，該產(chǎn)品具有雙重抗腫瘤效應(yīng)，既可以抑制腫瘤細(xì)胞的增殖，又可以抑制腫瘤血管的生成，是唯一的多靶點多激酶抑制劑。而在肝癌治療領(lǐng)域，更被國內(nèi)外專家認(rèn)為是第一個，也是唯一被證實能改善晚期肝癌患者總生存期的分子靶向藥物。

“與利卡汀介入治療所要求的高規(guī)格醫(yī)院條件不同，索拉非尼采用口服，程序更為簡單?！彼拇衬[瘤科醫(yī)生如此透露。

他表示，索拉非尼對晚期肝癌治療更為顯著，主要針對大腫瘤。而利卡汀則是對早中期小腫瘤或大腫瘤周圍的小腫瘤起一定作用，機(jī)理不盡相同。

華神生物技術(shù)的工作人員也證實了上述說法?！八骼悄嶂饕菍雇砥谀[瘤，利卡汀多采用在肝癌的早中期。

不過，據(jù)前述醫(yī)生透露，目前的醫(yī)療設(shè)備對肝癌早期的檢測難度較大，所以大多數(shù)肝癌患者發(fā)現(xiàn)癌變后都已處于晚期。“隨著醫(yī)療設(shè)備的技術(shù)提升，利卡汀的市場潛力或許更足一些。

但前述華神工作人員并不認(rèn)為該產(chǎn)品構(gòu)成了同類競爭關(guān)系?！耙驗樽饔脵C(jī)理不同，索拉非尼是單向治療的藥品，而利卡汀是雙向。所以不能說是同類產(chǎn)品。

就市場價格而言，利卡汀則仍有一定優(yōu)勢。記者了解到，一盒索拉非尼目前的市場售價約2.5萬元，一個月兩盒療程的花費(fèi)差不多5萬元；而利卡汀一支2.88萬元的療程則在2至3月。但前述醫(yī)生提醒，市場仍流通有部分索拉非尼的仿制藥，價格低10倍左右，不少患者也在采用。

“被激勵”的業(yè)績

目前市場普遍關(guān)注的是利卡汀第四期臨床研究報告情況。前述華神人士透露，目前利卡汀四期臨床研究已經(jīng)完成，尚處于論文制作階段，療效基本可以確認(rèn)，放量推廣指日可待。

但值得注意的是，此次的業(yè)績披露，卻在利卡汀銷量意外放緩的情況下被“刻意”攤薄。

據(jù)其半年報顯示，公司長期待攤費(fèi)用較期初增加997萬元，增長高達(dá)1616.62%，主要系當(dāng)年度應(yīng)承擔(dān)股權(quán)激勵成本2023萬元，而上半年已攤銷1011萬元。

不難看出，剔除這部分費(fèi)用后，華神集團(tuán)的利潤總額將增加1011萬元，實際凈利潤增加758萬元，而合計凈利將達(dá)到1150萬元，同比增加10倍，已大大超越上年度720萬元的凈利。

“顯然，通過技術(shù)攤銷，后期業(yè)績釋放在公司增發(fā)募集完成后將順理成章?！鼻笆鋈倘耸糠Q，上半年在股權(quán)激勵后就火速啟動了增發(fā)募資，其大股東對后期公司的運(yùn)作顯然了然于胸。

據(jù)記者了解，年初的股權(quán)激勵事宜其實早在利卡汀上市第二年即2008年就已啟動，但直到去年末才最終定格在類增發(fā)的激勵方式上。這與原來由前三大股東自身供股激勵的做法頗有差別。據(jù)記者粗略統(tǒng)計，此次高管最低也要掏出112.5萬元認(rèn)購，而核心技術(shù)人員最少也要出資18萬。

而就股票解鎖條件而言，未來三年凈利潤及加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率增長不低于20%的門檻，與方案最低也要增長800%的要求更有著天壤之別。

顯然，對2009年就同比增長41.01%的華神集團(tuán)，上述激勵門檻在利卡汀的業(yè)績效應(yīng)的襯托下已不難完成。但令人生疑的是，公司緣何相隔一年所定的激勵門檻卻如此不同，這是否與利卡汀的市場前景有關(guān)呢？

不過，難以抵擋的仍是市場的趨之若鶩。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至6月30日，前十名無限售條件股東共持有9312.76萬股，占比35.89%，較一季度提高3.14個百分點。其中，新增兩家基金公司——招商核心價值混合基金和廣發(fā)大盤成長基金，一家證券公司——華泰聯(lián)合證券以及三只信托產(chǎn)品。而無獨有偶，前述機(jī)構(gòu)都對公司相繼調(diào)研。但稍感意外的是，一季度出現(xiàn)的華夏基金卻在調(diào)研后則選擇悄然退出。