事件：山西證券IPO將于2010年7月30日上會。

影響：這是今年近半年來繼廣發(fā)證券借殼、華泰證券IPO、興業(yè)證券IPO（已過會）之后的第4家將要上市的證券公司，而截至09年末，證券行業(yè)一共只有11家上市公司。

我們在09年底針對證監(jiān)會計劃推出創(chuàng)新業(yè)務(wù)的評論中已經(jīng)提出，證監(jiān)會將會在2010年加速證券公司上市融資進(jìn)程。原因在于2010年證監(jiān)會的主要任務(wù)是穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)對凈資本的要求較高，比如：融資融券業(yè)務(wù)首批試點門檻為50億凈資本，且業(yè)務(wù)開展對凈資本消耗較大；期貨公司凈資本與其所吸納客戶保證金的比例不能低于6%。推進(jìn)證券公司上市融資將可以解決凈資本問題，我們認(rèn)為，隨著未來證券公司陸續(xù)上市，證券行業(yè)估值將會面臨進(jìn)一步下行壓力，其理由在于：

1）上市證券股供給增加。以銀行為例，銀行大量上市發(fā)生在07年，在此之前的06年，大銀行如工行、中行都曾出現(xiàn)過單月超額收益率超過30%的罕見現(xiàn)象，但是在07年大量銀行股陸續(xù)上市之后，行業(yè)估值下行，且大銀行顯著超額收益只出現(xiàn)在牛市末期，原因在于銀行股供給大幅增加之后，使得股價上行需要更大的需求（只有牛市末期市場熱情最高）去推動。

2）行業(yè)競爭加劇。在凈資本為核心的監(jiān)管體制下，證券公司的監(jiān)管評級、業(yè)務(wù)資格、擴(kuò)張能力等等均與資本實力密切相關(guān)，隨著大量證券公司上市充實資本金，行業(yè)競爭將會進(jìn)一步加劇，比如：通過上市融資，凈資本達(dá)到創(chuàng)新業(yè)務(wù)門檻的中小券商就可以參與爭奪過去只有大券商獨享的蛋糕；同時資本實力增強(qiáng)之后，證券公司打傭金戰(zhàn)的家底也更加厚實。

投資建議：維持證券行業(yè)“中性”評級。

（具體內(nèi)容請見附件）