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    鳳凰衛(wèi)視

    券商直投三級(jí)跳

    2010年07月31日 01:00
    來(lái)源:經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

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    陳雙慶

    在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通之后,券商直投獲得了跳躍式的發(fā)展。

    據(jù)Chinaventure統(tǒng)計(jì),目前已獲得直投資格的20家券商中,可投資能力已達(dá)到179.1億元,披露的投資案例達(dá)到55起。其中2009年的交易案例數(shù)量就達(dá)到了36起。

    根據(jù)目前券商直投投資9家上市企業(yè)統(tǒng)計(jì),憑借著“保薦+直投”的模式,券商直投單位時(shí)間內(nèi)的收益已經(jīng)超過(guò)創(chuàng)投。

    不過(guò),券商直投這種 “臨門一腳”(即投資Pre-IPO項(xiàng)目)的投資模式正在發(fā)生變化。

    收益超創(chuàng)投

    “我們一直是由平安證券進(jìn)行保薦輔導(dǎo)工作,近期其直投子公司平安財(cái)智突然找上門來(lái)要求投資,但我們現(xiàn)在并不缺少資金?!蔽挥谏钲谑袑毎矃^(qū)的一家大型焊機(jī)企業(yè)近期遇到“不差錢”的煩惱。該公司去年銷售額達(dá)到5億元,年利潤(rùn)超過(guò)5千萬(wàn)元,正準(zhǔn)備今年年底明年年初申報(bào)材料,沖擊中小板。而該券商直投的要求卻讓企業(yè)陷入兩難。

    實(shí)際上,自創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通后,在由具有直投資格的券商保薦的企業(yè)中,這種情況并不少見(jiàn)。對(duì)于背后的原因,達(dá)晨創(chuàng)投一位投資總監(jiān)表示,是“券商直投單位時(shí)間內(nèi)的收益驚人”

    由于券商直投具有企業(yè)申報(bào)材料前“臨門一腳”的投資優(yōu)勢(shì),其參股企業(yè)從投資到上市的時(shí)間周期很短,其中周期最短的項(xiàng)目為神州泰岳,投資僅5個(gè)月就實(shí)現(xiàn)IPO;而9家上市企業(yè)計(jì)算出的平均周期僅9個(gè)月,這為大部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)難以企及。

    從投資回報(bào)看,在9個(gè)月的周期內(nèi)券商直投卻獲得了高額回報(bào)。僅以企業(yè)IPO發(fā)行價(jià)為基準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì),9家企業(yè)為券商直投公司提供的賬面回報(bào)已超過(guò)300%。以此計(jì)算券商直投的年收益已超過(guò)400%。

    “無(wú)論從時(shí)間周期還是收益率來(lái)看,券商直投的‘效率’要大大高出創(chuàng)投機(jī)構(gòu)?!闭憬√焯霉韫韧顿Y經(jīng)理陳明表示。

    深圳市同創(chuàng)偉業(yè)合伙人丁寶玉表示,直投Pre-IPO項(xiàng)目的成功在70%左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通PE。

    資金、項(xiàng)目量突增

    在高額投資回報(bào)的驅(qū)動(dòng)下,券商直投的可投資能力與投資的項(xiàng)目數(shù)量都得到飛速增長(zhǎng)。

    據(jù)統(tǒng)計(jì),目前已有20家券商直投獲得了直投資格,籌集資金已經(jīng)達(dá)到179.1億元,有8家券商直投公司啟動(dòng)投資。

    而其中,中信證券更是“滿倉(cāng)”金石投資。7月5日,中信證券宣布對(duì)金石投資追加投資22億元。經(jīng)過(guò)此輪增資后,金石投資對(duì)外公布可投資能力已達(dá)到60億元。

    除了中信證券外,海通證券、光大證券、國(guó)信證券、銀河證券也步伐一致地加大對(duì)直投業(yè)務(wù)的支持,注冊(cè)資金分別達(dá)到了30億元、20億元、10億元和10億元。

    與可用資金大幅增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的,是券商直投投資項(xiàng)目量上的增加。

    在已披露的55起交易中,金石投資、國(guó)信弘盛和海通開(kāi)元三家最為活躍,占據(jù)了交易案例總數(shù)的80%和已披露交易總額的90%。其中金石投資和國(guó)信弘盛各自投資了18家企業(yè),海通開(kāi)元三家最開(kāi)元投資了8家企業(yè)。

    對(duì)于券商直投在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通后的飛躍式發(fā)展,招商證券的行業(yè)分析師表示,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)遭遇量?jī)r(jià)齊跌,自營(yíng)業(yè)務(wù)遇到大市不好,此時(shí)券商巨資投向直投業(yè)務(wù)是對(duì)今后業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。

    根據(jù)中信證券2009年年報(bào)顯示,金石投資去年凈利潤(rùn)僅為1.3億元,對(duì)整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大。但從今年10月30日開(kāi)始,金石投資參股的機(jī)器人和神州泰岳股權(quán)、昊華能源2400萬(wàn)股股權(quán)均將解禁,因此直投業(yè)務(wù)的收益將在今年下半年開(kāi)始得到釋放。

    除此之外,海通直投持有的銀江股份、國(guó)信直投持有的陽(yáng)普醫(yī)療、金龍機(jī)電鋼研高納也將在今年12月解禁。

    投資模式爭(zhēng)議

    據(jù)統(tǒng)計(jì),目前已上市的9家企業(yè)中除海通開(kāi)元投資的東方財(cái)富由中金進(jìn)行保薦承銷外,其余8家企業(yè)均由券商直投的母公司負(fù)責(zé)保薦承銷。這種備受市場(chǎng)詬病的“保薦+直投”模式也為券商直投帶來(lái)超過(guò)創(chuàng)投的單位時(shí)間收益。

    上述深圳焊機(jī)企業(yè)的財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人稱,當(dāng)他以“并不缺資金”的理由向相關(guān)直投人士解釋時(shí),卻收到了一個(gè)信息:“如果不讓直投進(jìn)來(lái),報(bào)材料的速度會(huì)受影響”

    據(jù)了解,目前擁有券商直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的20家券商總共參與了51家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市承銷,其中平安證券、國(guó)信證券和招商證券占去其中半數(shù)。這種保薦項(xiàng)目數(shù)量上的優(yōu)勢(shì)也成為一些券商直投的優(yōu)勢(shì)。

    不過(guò),國(guó)信弘盛一直投人士表示,目前券商直投也在現(xiàn)實(shí)中遇到了越來(lái)越多的困難?!爸蓖兜捻?xiàng)目如果一味依賴投行部,激勵(lì)機(jī)制方面是沒(méi)有長(zhǎng)久動(dòng)力的。

    據(jù)了解,由于券商和券商直投是獨(dú)立的法人公司,并且按要求要設(shè)置隔離防火墻,因此如何確定券商直投的激勵(lì)機(jī)制成為難題。

    廣發(fā)證券直投子公司廣發(fā)信德一名投資經(jīng)理也表示,現(xiàn)在他更多的是與其他創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作找項(xiàng)目?!坝泻玫捻?xiàng)目源大家一起分享,一起投資,而獎(jiǎng)金會(huì)比投行來(lái)的項(xiàng)目高。

    該投資經(jīng)理表示,“保薦+直投”的模式將會(huì)在未來(lái)幾年內(nèi)得到改觀,大部分券商直投面臨的最大問(wèn)題就是獎(jiǎng)金機(jī)制無(wú)法支持項(xiàng)目經(jīng)理一直從自己投行中覓食?!耙院笸缎凶龅闷髽I(yè)未必會(huì)像現(xiàn)在這么配合,好企業(yè)沒(méi)有好價(jià)格也無(wú)法投資?!?

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