《紅周刊》特約作者 玄鐵令

7月以來，市場對經(jīng)濟二次探底的擔憂被亮麗的中報業(yè)績沖淡。游資借勢在A股唱起主角，目前中報業(yè)績浪炒作仍是主線。至于調(diào)控放松預(yù)期這一引誘游資大舉入市的判斷，最后能否得到證實，則關(guān)系到2319點是否真是鐵底。

反彈受益于政策預(yù)期改變

已故德國“股神”科斯托蘭尼曾以“狗與主人”比喻股市與經(jīng)濟的關(guān)系：主人和狗在街上散步，主人走了1公里，狗卻前后來回跑了4公里。對A股來說，經(jīng)濟運行周期常因政策干預(yù)變得極為復(fù)雜。由于政策選擇的不確定性極高，機構(gòu)投資者在預(yù)測政策風向時容易出現(xiàn)重大偏差，致使股指難以逃脫大漲大跌的窠臼。

上半年，時左時右的調(diào)控路徑和時緩時急的政策耳語，令主流機構(gòu)的宏觀判斷無所適從。在一波三折的調(diào)控政策曲徑里，滬綜指走得跌宕起伏：如果說二季度17.68%的累計跌幅是市場對經(jīng)濟衰退憂慮癥的綜合反應(yīng)，那么7月以來逾10%的漲幅，則是對前期過度下跌的修正，是狗跑離主人太遠，即股價已反映了為調(diào)結(jié)構(gòu)不惜經(jīng)濟減速，甚至出現(xiàn)大衰退的預(yù)期。

在高層強調(diào)“以穩(wěn)定政策為主基調(diào)”后，市場開始預(yù)期經(jīng)濟減速是主動調(diào)控所致，并不會嚴厲到令上市公司業(yè)績出現(xiàn)大減，類似2008年四季度那樣崩潰式下滑難以再現(xiàn)。預(yù)期轉(zhuǎn)變帶來了估值修復(fù)行情。如果經(jīng)濟不再二次探底，前期超跌的強周期板塊必然迎來機構(gòu)的重新配置，上漲成為股價阻力最小的路線。

調(diào)控政策拐點仍未到來

政策拐點是A股打造堅硬底部的最大前提。典型的大牛市起點，包括1994年7月的325點、2005年6月的998點，以及2008年10月的1664點。底部的共同特征是極度恐慌的市場情緒、時間到位的調(diào)整周期、跌幅巨大的指數(shù)，以及信號明確的政策救市。

4月底的歐洲主權(quán)債務(wù)危機令全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景不明，金融市場的波動加劇。在此背景下，中國宏觀調(diào)控也由一季度的防冷、二季度的防過熱，轉(zhuǎn)為三季度的重提穩(wěn)增長?？匾灿梢?a href="http://www.laredo.cc/topic/news/tongzhang/index.shtml" target="_blank">通脹是短期目標，因為滯后性通縮可能隨著全球經(jīng)濟增速放緩而到來；穩(wěn)增長是中期目標，但是對投資過熱的擔憂仍在；調(diào)結(jié)構(gòu)則是長期目標，且只在極少數(shù)國家成功實踐過。調(diào)控政策邊走邊看，呈現(xiàn)此消彼長的態(tài)勢。值得關(guān)注的是，四季度中央經(jīng)濟工作會議對明年貨幣政策的定調(diào)可能由適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，實際操作則可能是央行不對稱加息等緊縮性政策重現(xiàn)。

從和股指表現(xiàn)密切的M1和M2同比增速的“剪刀差”來看，6月底仍有6.12個百分點，流動性并未惡化到熊市谷底的境界，意味著貨幣政策仍未到最緊縮的時候。2008年10月底，M1和M2的“剪刀差”成了負8個百分點，滬綜指砸出1664點的大底；2005年6月底，“剪刀差”為負4.42個百分點，滬綜指則跌至998點。此外，新股發(fā)行減速的跡象更不明顯。以往底部常見的降低印花稅、新股暫停發(fā)行等舉措并未出現(xiàn)，光大銀行的火線上會，顯示股票供給失衡格局遠未改變。

游資主導(dǎo)中報業(yè)績行情

雖然政策底未現(xiàn)，但是市場情緒底已至。畢竟滬綜指調(diào)整至今，金融和地產(chǎn)估值接近1800點水平。由于公募基金對二者的配置超低，無疑成為游資狙擊空頭的法寶，本輪反彈龍頭深振業(yè)A的暴漲，無疑是產(chǎn)業(yè)資金和游資合力的結(jié)果。

據(jù)中金公司統(tǒng)計，上周大盤指數(shù)大漲6.09%，股票型基金和平衡型基金平均倉位均上漲約0.6%，公募基金整體踏空本輪行情。在中報披露期間，漂亮的企業(yè)盈利報表已成游資拉抬股價的噱頭。一旦公募基金最終被動跟進加倉，則半年線2800點并非遙不可及。

但中期風險猶存。Wind顯示，機構(gòu)對滬深300盈利增長的一致預(yù)測仍較樂觀，2010和2011年的同比增速為31.67%和20.18%。只是企業(yè)單季盈利在今年一季度已達高峰，未來增速持續(xù)下滑概率較大。亮麗的中報業(yè)績反映了過去，游資炒作風格多是“短平快”，一旦政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期落空，重回調(diào)整概率仍在。眼下股市重新回到經(jīng)濟這個主人的身邊，若樓市調(diào)控超調(diào)風險再現(xiàn)，機構(gòu)或許恐慌情緒再現(xiàn)，估值修復(fù)行情將戛然而止。

中長期來看，處于本輪調(diào)控漩渦的房市泡沫是否破滅，仍是判斷2319點是不是鐵底的關(guān)鍵指標。前期搖擺的房市調(diào)控政策，是股市熊出沒的主要信號，未來仍宜密切關(guān)注。