□本報記者 張朝暉

上半年以來，三調(diào)存款準備金率，重啟三年期央票，管理層一系列“組合拳”向市場明確表示了收緊流動性的政策意圖，下半年銀行資金面將是松是緊？貨幣政策調(diào)控將如何著力？中國交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平、中國銀行國際金融研究所副所長宗良和光大銀行資金部副總經(jīng)理趙陵三位銀行領(lǐng)域?qū)＜以诎衙}下半年流動性前景時認為，下半年整體流動性將保持較為寬松的局面，但是四季度市場資金面將走向略微偏緊。而存貸款利率和法定存款準備金率近期不存在調(diào)整空間。

下半年流動性“穩(wěn)中略緊”

中國證券報：您對目前銀行間資金面如何看？未來時間會發(fā)生什么樣的變化？

宗良：下半年，外部環(huán)境仍較復(fù)雜，不確定性因素較多，如歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機存在不確定性、美國高失業(yè)率背景下的經(jīng)濟復(fù)蘇存在脆弱性、日本政局不穩(wěn)定等。我國經(jīng)濟增速也出現(xiàn)放緩跡象，我們認為，下半年我國將以穩(wěn)定經(jīng)濟增長為主基調(diào)，貨幣政策仍將以適度寬松為主，整體流動性將保持較為寬松。

趙陵：從長期看，過于寬松的資金面已經(jīng)結(jié)束，年內(nèi)資金面不會重回到年初或者去年那種超寬松狀態(tài)。由于外匯減少具有趨勢性，貨幣乘數(shù)下降和資金成本上升，預(yù)計9月份后資金面可能走向略微偏緊。

值得關(guān)注的是，目前商業(yè)銀行存款“脫媒化”和貸款第三方支付規(guī)定制約了銀行派生貨幣的能力，商業(yè)銀行資金成本上升和銀行間資金面偏緊具有“內(nèi)生性”

目前，存款負利率仍在持續(xù)，客戶儲蓄意愿下降，理財意愿上升。商業(yè)銀行存款“脫媒化”將直接促使銀行表外資產(chǎn)加快發(fā)展，由此，銀行體系貨幣創(chuàng)造能力具有下降趨勢。另一方面，從今年開始，銀監(jiān)會“三個辦法一個指引”要求銀行實行固定資產(chǎn)貸款和流動性貸款的第三方支付，貸款第三方支付不導(dǎo)致銀行整體流動性的變化，但會削弱那些脫離于產(chǎn)業(yè)鏈的銀行貨幣派生能力。此外，商業(yè)銀行對存款的爭奪將日趨激烈，資金來源的穩(wěn)定性會轉(zhuǎn)弱，為了保證應(yīng)付日常資金支付需要，大行未來可能也難以持續(xù)壓低超儲率水平，隨之，中小銀行借取資金難度將增加。

近期加息可能性較小

中國證券報：目前實際利率仍然為負，未來幾個月CPI漲幅可能還將在較高水平運行，您覺得利率政策是否會出現(xiàn)調(diào)整？

連平：與上半年相比，下半年加息的必要性大為降低。一是下半年經(jīng)濟增速有所回落，利率大幅提高會加大經(jīng)濟下行的風(fēng)險;二是盡管物價漲幅持續(xù)超過存款利率，但物價上漲是否形成確定趨勢還有待觀察，加息顯得并不十分迫切;三是世界各國、特別是發(fā)達國家的加息時間有所延后，這也會延緩我國加息進程;四是匯改已經(jīng)重啟，人民幣小幅升值的緊縮效應(yīng)在一定時期和一定程度上對加息形成替代。不過，也不能完全排除在物價漲幅高出市場預(yù)期時，為改善實際負利率狀況而小幅上調(diào)1次、27個基點的可能。

宗良：總體來看，今年我國經(jīng)濟增長速度處于潛在增長率附近的合理區(qū)間，為物價水平基本保持穩(wěn)定創(chuàng)造了宏觀環(huán)境，主要表現(xiàn)為農(nóng)產(chǎn)品價格結(jié)構(gòu)性上漲推動的價格總水平溫和上漲，屬于溫和通脹。鑒于提高利率影響到全社會各行各業(yè)，增加企業(yè)信貸成本，進一步引起熱錢流入和加大人民幣升值壓力，因此，預(yù)計下半年加息的可能性較小。如加息可能也只有一次，且幅度也不會太大。

趙陵：年初以來，CPI上漲幅度一波三折，但總體呈現(xiàn)上行趨勢，5月份和6月份CPI漲幅處于較高位置，分別為3.1%與2.9%，但從CPI籃子中食品類和非食品類價格走勢看，仍難言見頂。我們預(yù)計7月份CPI漲幅將創(chuàng)新高，再次翻過3%，可能高達3.3%的水平。

我們既要看到通脹壓力的一面，也要看到通脹舒緩的一面。目前，年內(nèi)個別月份通脹盡管有再次過3%的可能，但總體表現(xiàn)較為溫和。如果經(jīng)濟增長回穩(wěn)至可持續(xù)增長水平，不排除適當(dāng)時候央行退出目前較低的管制利率水平。

存款準備金率維持“現(xiàn)狀”

中國證券報：對于法定存款準備金率，如果未來國際資本繼續(xù)保持流入低迷的態(tài)勢，是否應(yīng)當(dāng)考慮下調(diào)目前已經(jīng)過高的法定存款準備金率？

連平：下半年法定存款準備金率進一步上調(diào)的壓力有所降低，但下調(diào)也不可取，調(diào)節(jié)流動性還是以公開市場操作為主，準備金率保持穩(wěn)定的可能性較大。這一是因為貨幣信貸增速將延續(xù)平穩(wěn)回落態(tài)勢;二是當(dāng)前法定存款準備金率接近歷史最高點，銀行超額準備金率下降明顯，繼續(xù)調(diào)高不利于銀行體系的穩(wěn)健運行；三是下半年滬深股市IPO活動將保持良好勢頭，準備金率進一步上調(diào)會對企業(yè)上市融資不利。另一方面，下調(diào)準備金率顯然也不可取，這會釋放政策放松的信號，不利于銀行體通脹預(yù)期的管理。

宗良：由于調(diào)整存款準備金影響面有限，既能有效回收流動性，又不會增大人民幣升值壓力，是回收流動性和抑制物價上漲的理想選擇。上半年，我國新增信貸規(guī)模4.63萬億元，按照年初確定的全年新增信貸規(guī)模7.5萬億元左右測算，當(dāng)前完成62%，與信貸按季度和月度均衡投放基本一致。上半年以調(diào)整存款準備金為主要措施的貨幣政策效果比較明顯，下半年，流動性寬裕依然是貨幣政策面臨的主要問題，央行可能考慮繼續(xù)維持當(dāng)前存款準備金率水平。

趙陵：年內(nèi)法定準備金率是否調(diào)整，主要取決于如下因素的變化情況。一是外匯占款的走勢。預(yù)計年內(nèi)外匯占款規(guī)模將出現(xiàn)大幅波動，由外匯造成的國內(nèi)貨幣供應(yīng)量可能比上年有較大幅度下降。當(dāng)然，外匯占款增速下降不會影響銀行間資金面整體平穩(wěn)運行。這里需要指出的是，中國股市如果在下半年持續(xù)上行，不排除國際短期資本又回流一些到國內(nèi)。由此，外匯占款增速下降還沒有達到需要馬上下調(diào)法定準備金率的程度。二是銀行間公開市場資金到期量。年內(nèi)余下的5個月內(nèi)，公開市場平均每個月到期資金約2850億，較為平穩(wěn)。如果第四季度中國宏觀經(jīng)濟確定在持續(xù)穩(wěn)定軌道運行，銀行間資金面將呈現(xiàn)穩(wěn)中偏緊的趨勢。