曹金玲

光大銀行IPO路演上海站昨日成行，中金公司給出每股3.52元~4.08元的報(bào)價(jià)。

中金公司認(rèn)為，基于12.7%~15.4%的ROE和12.04%的股權(quán)資本成本假設(shè)，光大銀行A股市場(chǎng)合理市凈率區(qū)間為1.81~2.10倍；按照該行2010年凈資產(chǎn)計(jì)算，合理價(jià)值區(qū)間為3.52~4.08元，對(duì)應(yīng)的10年股價(jià)/撥備前利潤(rùn)為7.8~8.8倍，10年市盈率為11.5~13.3倍。而若將股權(quán)資本成本假設(shè)為11.5%~12.5%~則上述區(qū)間將相應(yīng)擴(kuò)大。

對(duì)于光大銀行凈息差有待改善的問(wèn)題，中金公司昨日在滬的投資報(bào)告顯示，光大銀行2008年凈息差為2.8%，低于行業(yè)3.09%平均凈息差水平；2009年凈息差下降到1.95%，大幅低于行業(yè)2.34%的平均水平，而導(dǎo)致去年凈息差較低的主要因素包括低收益的同業(yè)資產(chǎn)占比較高、貸款組合中票據(jù)貼現(xiàn)占比較高、貸款收益率在股份制銀行中屬較低水平，以及存款成本高于同業(yè)平均水平等。

“不考慮加息的情況下，按照期末期初平均余額計(jì)算的凈息差將從2009年的1.99%升至2012年的2.28%?！敝薪饒?bào)告預(yù)計(jì)，而光大銀行凈利潤(rùn)2009~2012年復(fù)合增速則為34.5%。

中金分析師認(rèn)為，光大銀行凈息差有望回升的主要因素包括，一是隨著票據(jù)貼現(xiàn)占比的下降和中小企業(yè)貸款占比的上升，貸款收益率將從去年的5.18%上升到2012年的5.28%；二是在貸存比滿足監(jiān)管要求后，預(yù)計(jì)今年下半年存款競(jìng)爭(zhēng)會(huì)有所緩和，存款成本將保持平穩(wěn)。

但中金報(bào)告同時(shí)稱，利率市場(chǎng)化和脫媒會(huì)削弱銀行議價(jià)能力，從而影響凈息差?！肮獯筱y行的公司客戶主要集中在大中型行業(yè)龍頭企業(yè)，公司貸款中約83%的單筆貸款規(guī)模超過(guò)1億元。這導(dǎo)致光大銀行的議價(jià)能力相對(duì)較低，受利率市場(chǎng)化和脫媒影響更大。假定一般公司貸款利率下限從基準(zhǔn)利率的85%降至70%，光大銀行的凈息差將會(huì)收窄21個(gè)基點(diǎn)?！眻?bào)告指出。

而在中間業(yè)務(wù)方面，中金公司分析師同時(shí)指出，近期銀監(jiān)會(huì)叫停銀信合作可能會(huì)影響銀行手續(xù)費(fèi)收入，估計(jì)光大銀行以信貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品約為800億~900億元，但該行仍有望繼續(xù)擴(kuò)大其在投行業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)。

“我們預(yù)計(jì)光大銀行手續(xù)費(fèi)凈收入在2009~2012年的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到29.2%。”中金公司表示。

根據(jù)光大銀行去年年報(bào)，理財(cái)業(yè)務(wù)、承銷及咨詢費(fèi)和銀行卡收入貢獻(xiàn)了手續(xù)費(fèi)收入的七成，其中代理和理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入占手續(xù)費(fèi)收入的33%，為后者主要來(lái)源。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》昨天獲得的最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，光大銀行已為零售客戶和機(jī)構(gòu)客戶累計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品6000多只，發(fā)行額9000多億元人民幣，余額近1700億元。而截至2009年末，理財(cái)產(chǎn)品的累計(jì)發(fā)行金額則約為6351億元。

中金公司報(bào)告表示，理財(cái)業(yè)務(wù)也帶動(dòng)了托管業(yè)務(wù)的發(fā)展。截至2009年末，光大銀行托管的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1848億元，列股份制銀行第二位；證券投資基金托管規(guī)模525億元，在股份制銀行中位居第三。

同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品也促使個(gè)人客戶的高端化遷徙。中金報(bào)告顯示，光大銀行截至2009年末累計(jì)發(fā)行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品約4209億元，同期光大銀行AUM(管理總資產(chǎn))50萬(wàn)元以上的零售客戶總資產(chǎn)占零售銀行資產(chǎn)總額比例則由2007年的35%提升到47%，預(yù)計(jì)該行AUM 50萬(wàn)元以上的零售客戶數(shù)約為8.2萬(wàn)戶。