威爾鑫首席分析師 楊易君

從上海黃金交易所公布的每周黃金交易信息來(lái)看，中國(guó)銀行在上海黃金交易所的操作基本全部為自營(yíng)交易?；仡欀袊?guó)銀行2009年的黃金自營(yíng)交易，其操作總體與市場(chǎng)波動(dòng)吻合，也應(yīng)該獲得了較好的黃金投資收益。

通過(guò)2009年1月至12月初的國(guó)際金價(jià)走勢(shì)圖，以及對(duì)應(yīng)中國(guó)銀行在上海黃金交易所的操作及持倉(cāng)歷程。我們可以看出，上述指標(biāo)中的綠色曲線為中國(guó)銀行在上海金交所從09年1月開(kāi)始統(tǒng)計(jì)的凈持倉(cāng)，零線上方為凈多，零線下方為凈空。黑色曲線為中國(guó)銀行每周在上海黃金交易所的交易總量。深綠色柱狀指標(biāo)為中國(guó)銀行當(dāng)周在上海黃金交易所凈買入量。紫色柱狀指標(biāo)為中行每周在上海黃金交易所凈賣出量。綠色的凈持倉(cāng)曲線即為柱狀凈交易之和，即中行凈持倉(cāng)。

中行在09年的操作與金價(jià)波動(dòng)節(jié)律較吻合，其年內(nèi)最大凈多持倉(cāng)應(yīng)該在09年2月，大約46噸左右。年底金價(jià)見(jiàn)頂1200美元上方后的獲利兌現(xiàn)也較干脆。

即中國(guó)銀行2009年的黃金自營(yíng)交易總體不錯(cuò)，這也是我們之后密切跟蹤中行黃金自營(yíng)交易的重要原因。黃金市場(chǎng)各類主力資金動(dòng)向在場(chǎng)內(nèi)外的交易是威爾鑫的重要研究方向之一，故鑒于中國(guó)銀行在2009年不錯(cuò)的操作表現(xiàn)，我們將其納入了持續(xù)跟蹤研究的對(duì)象之一。但中國(guó)銀行在2010年的自營(yíng)操作則大失水準(zhǔn)，以至于在今年3月底，我們面對(duì)中國(guó)銀行的大肆做空，以及面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)沖基金的逢低作多，猶豫之后選擇了相信中國(guó)銀行。這種疑慮在3月底的專業(yè)版周評(píng)中我們?cè)岢鲞^(guò)：相信中國(guó)銀行，還是相信對(duì)沖基金？結(jié)果有目共睹，追隨中國(guó)銀行的做空讓我們損失慘重。進(jìn)入5月后，我們已不再將中國(guó)銀行的操作作為參考，而是繼續(xù)以國(guó)際市場(chǎng)對(duì)沖基金作為主要研究跟蹤對(duì)象，目前已徹底扭轉(zhuǎn)了當(dāng)時(shí)操作的頹勢(shì)。盡管不再參考，但我們依然跟蹤著中國(guó)銀行的自營(yíng)交易。

中國(guó)銀行持倉(cāng)的多空轉(zhuǎn)換發(fā)生于2009年12月21日，我們的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析也即以09年12月25日當(dāng)周的交易開(kāi)始。從綠色的持倉(cāng)曲線變化可以看出，中行在2月底之前連續(xù)大肆堅(jiān)決做空，截至2月26日當(dāng)周的累積凈空持倉(cāng)約66噸，超出了09年最大的凈多持倉(cāng)，示意中行堅(jiān)決看空后市。但隨后的市場(chǎng)走勢(shì)似乎并不如中國(guó)銀行所愿，金價(jià)振蕩上行，并在5月創(chuàng)出歷史新高。

在4月23至5月14日的三周中，中國(guó)銀行也曾知錯(cuò)回補(bǔ)多頭進(jìn)行空頭止損，凈空持倉(cāng)一度下降至36噸左右。但伴隨之后金價(jià)上行步履的凝重，中行看空后市黃金的情緒再起，進(jìn)一步溫和增加空頭持倉(cāng)。7月金價(jià)的明顯調(diào)整進(jìn)一步刺激了中國(guó)銀行的做空氣焰，整個(gè)7月是加速做空，截至7月30日，根據(jù)威爾鑫對(duì)中行在金交所連續(xù)交易的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，其凈空持倉(cāng)進(jìn)一步放大至約93.5噸的水平，7月最后一周即加速做空13.9055噸，真像一個(gè)有錢豪賭的大散戶！

關(guān)于中國(guó)銀行總計(jì)約93.5噸空頭的持倉(cāng)成本，我們以5日均線作為中行一周交易成本，其目前93.5噸的空頭持倉(cāng)成本在1121.15美元對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)金價(jià)位置(注：我們?cè)跀?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)，把其曾經(jīng)的空頭止損損失計(jì)入了新的持倉(cāng)成本)。那么我們就以3月17日國(guó)際金價(jià)在1122美元運(yùn)行時(shí)，對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)金價(jià)作為其空頭持倉(cāng)成本看待，大約在247.5元/克左右。以筆者截稿時(shí)的1200美元附近國(guó)際金價(jià)對(duì)應(yīng)著261.5美元/克左右的國(guó)內(nèi)金價(jià)，空頭每克虧損約14元人民幣，93.5噸的空頭浮動(dòng)虧損約13.09億人民幣。這約13億的浮動(dòng)虧損相對(duì)于財(cái)大氣粗的股份制商業(yè)銀行而言似乎“九牛一毛”，而對(duì)一個(gè)一般規(guī)模的上市公司則可能形成致命打擊。如果繼續(xù)豪賭金價(jià)下跌，而金價(jià)卻迎來(lái)新的上行趨勢(shì)，我不知中國(guó)銀行巨大的黃金空頭持倉(cāng)最終會(huì)怎樣收?qǐng)?！目前?guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開(kāi)放程度有限，還不致于引發(fā)類似巴林銀行事件的后果，如果這確實(shí)中國(guó)銀行自營(yíng)水平的體現(xiàn)，明顯存在風(fēng)險(xiǎn)控制的瑕疵。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源于上海黃金交易所的每周行情周報(bào)(http://www.sge.com.cn/)，下面的Excel表格詳細(xì)介紹了中國(guó)銀行的交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與處理方法，應(yīng)該不會(huì)產(chǎn)生結(jié)果錯(cuò)誤：

日期單價(jià)數(shù)量交易額

200912251094.612818.914031567.94.

200912311099.33941.44332781.02

201001081128.44856.95480525.96

201001151137.280069104423.2010011

201001221113.88079.48998835.72

20100129109012698.613841474

201002051092.57704.28416838.51092.

201002121078.83792.84091672.64

201002261106.93278.83629303.72

201003051131.3-12721.9-14392285.47

201003121112.612964.814424636.48

201003191118-4454.3-4979907.4454.

201003261097.710844.211903678.34

201004021114.1-36.7-40887.47

201004091144.6-8047.4-9211054.04091144

201004161147.25586.46408718.08718.

201004231143.73696.44227572.68

201004301166.25-8498.5-9911375.625

201005071188.1-19090.1-22680947.81

201005141226.4-10131-12424658.41226.

201005211199.413721.716457806.98

201005281205.48744.510540620.3

201006041217.63013.93669724.64

201006111230-1435-1765050

201006181250-3233.8-4042250

2010062512413463.34297955.3463.

201007021225.449966122098.4499661

201007091202.158624.410367822.46

201007161203.21311.11577515.52

201007231188.755192.56172584.375

20100730117113905.516283340.5.

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合計(jì)93593104933080.5931049

加權(quán)成本(美元)1121.16377

說(shuō)明：日期為當(dāng)周交易日期；單價(jià)為當(dāng)周國(guó)際5日均價(jià)；數(shù)量為當(dāng)周凈頭寸，正數(shù)為凈空，負(fù)數(shù)為凈多(單位為公斤)；交易額為單價(jià)乘以數(shù)量；合計(jì)前項(xiàng)為累積凈空持倉(cāng)(單位為公斤)，后項(xiàng)為累積凈頭寸交易總額；加權(quán)成本為包含成交量計(jì)算的凈空持倉(cāng)美元均價(jià)，即合計(jì)的后項(xiàng)除以前項(xiàng)。