釀酒食品后市仍“飄香”

就后市而言，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在城市化進(jìn)程和政策長期支持消費(fèi)升級的背景下，消費(fèi)類行業(yè)尤其是消費(fèi)升級概念將是全年配置的重點(diǎn)。目前，釀酒食品板塊經(jīng)過持續(xù)多日的上漲后回調(diào)難免，但由于業(yè)績喜人和看好未來長期發(fā)展，釀酒食品板塊或?qū)⒃谡鹗幹猩蠐P(yáng)。

大同證券表示，從上半年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，白酒和葡萄酒依然是釀酒行業(yè)中景氣度較高的子行業(yè)。白酒行業(yè)6月份的產(chǎn)量增速雖然同比略有回落，但累計(jì)同比增速始終保持在27%以上，遠(yuǎn)高于2009年的同期水平。

中信證券在8月4日披露的研究報(bào)告中表示，隨著白酒季節(jié)性行情的到來，白酒消費(fèi)或?qū)⒏弦粚訕牵蛴卸阂皇悄壳懊┡_、五糧液、青花瓷的供給偏緊，這更有利于旺季的銷售；二是在一批價(jià)出現(xiàn)上移后，部分白酒公司預(yù)計(jì)仍會提價(jià)。與此同時(shí)，公司改制也能促進(jìn)利潤上漲。洋河改制6年來主營收入增長10倍，銷售凈利率從3.5%提升到31.3%，而這將成功歸于三點(diǎn)，即品牌基礎(chǔ)、改制和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。該券商認(rèn)為，山西汾酒、金種子、古井貢等均存在這樣的機(jī)遇，老白干酒改制雖受阻，但仍具備潛力。

在白酒批零價(jià)上移后，對于零售價(jià)與出廠價(jià)價(jià)差，茅臺從60%擴(kuò)大至近80%，五糧液等從30%擴(kuò)大至40%多，強(qiáng)化提價(jià)預(yù)期。中信證券預(yù)計(jì)，從今年8月至明年初，五糧液等青花瓷、貴州茅臺、瀘州老窖、金種子酒、古井貢酒等將會有提價(jià)動作。估值修復(fù)走向估值提升需看旺季銷量緊俏和提價(jià)預(yù)期漸次兌現(xiàn)。一線品種估值目前整體走到今年的25倍，預(yù)計(jì)二線走到明年30倍，估值修復(fù)將過渡到估值提升階段。在一線白酒中，五糧液等瀘州老窖、貴州茅臺值得關(guān)注，而在二線成長性白酒中，山西汾酒、古井貢酒等金種子酒、洋河機(jī)會很大。(未完，下頁：釀酒食品明星個(gè)股)

明星個(gè)股

五糧液　高檔產(chǎn)品將推動業(yè)績高增長

據(jù)《證券日報(bào)》基金周刊最新統(tǒng)計(jì)，本周大單資金凈流入五糧液25822.5萬元，自7月2日以來合計(jì)凈凈流入65639.13萬元。五糧液股價(jià)大漲，其中本周累計(jì)漲幅7.20%，自7月2日以來股價(jià)上漲23.98%。按一季度業(yè)績數(shù)據(jù)計(jì)算，五糧液最新市盈率為18.57倍。

品牌價(jià)值：“五糧液”品牌在2009年中國最有價(jià)值品牌評估中，品牌價(jià)值472億元，繼續(xù)居食品制造業(yè)第一位，自“中國最有價(jià)值品牌評1995年評估以來，五糧液連續(xù)15年蟬聯(lián)食品業(yè)榜首，居中國最有價(jià)值品牌第四位。

生產(chǎn)能力：目前，五糧液的商品酒生產(chǎn)能力已達(dá)到45萬噸/年，成為世界上最大的釀酒生產(chǎn)基地。五糧液已形成了70余個(gè)品牌，千余種規(guī)格的系列酒產(chǎn)品。在70余個(gè)品牌中打造出18個(gè)重點(diǎn)品牌來承載45萬噸左右的銷售規(guī)模。

高毛利率：2009年度公司高價(jià)酒(注指公司含稅銷售價(jià)格在120元以上的產(chǎn)品)、低價(jià)酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.17億元、27.89萬元，毛利率分別為85.38%、34.91%。2008年度高價(jià)酒、低價(jià)酒毛利率分別為66.73%、16.65%。2007-2009年度高價(jià)酒銷售收入占營業(yè)收入比分別為67.4%、74.8%、72.13%。2010年度公司將力爭實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤20%增長。

瑞銀證券研究分析認(rèn)為，即將上市的高檔產(chǎn)品將推動五糧液業(yè)績增長。根據(jù)企業(yè)價(jià)值/動用資本比率對投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本法推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià)，該目標(biāo)價(jià)基于17.6倍企業(yè)價(jià)值/動用資本和7.9%的加權(quán)平均資本成本。維持該股“買入”投資評級和40.70元的目標(biāo)價(jià)。

湘財(cái)證券則從細(xì)微處看五糧液的投資機(jī)會，預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益分別為：1.37元、1063元、1095元。相對估值法給予2010年25倍的市盈率，得到的估值為34元，DCF估值大致在30元附近，因此湘財(cái)證券給予公司目標(biāo)價(jià)32元，相對公司目前的股價(jià)24.54元來說還有較大的上漲空間，維持公司“買入”的投資評級。

貴州茅臺 戰(zhàn)略性建倉機(jī)會漸行漸近

據(jù)《證券日報(bào)》基金周刊最新統(tǒng)計(jì)，本周大單資金凈流入貴州茅臺8316.47萬元，自7月2日以來合計(jì)凈凈流入30199.299萬元。貴州茅臺股價(jià)大漲，其中本周累計(jì)漲幅6.87%，自7月2日以來股價(jià)上漲17.77%。按一季度業(yè)績數(shù)據(jù)計(jì)算，貴州茅臺最新市盈率為27.65倍。

獨(dú)特工藝和環(huán)境：茅臺獨(dú)特性主要體現(xiàn)在5年陳釀工藝上，即用純凈小麥制成高溫大曲和高粱作釀酒原料，經(jīng)二次投料、九次蒸煮蒸餾、八次攤涼、加曲、堆積、八次發(fā)酵，七次取酒，分型貯存，勾兌出廠，以及獨(dú)特地理環(huán)境、微生物環(huán)境方面，造就了產(chǎn)品稀缺性和不可復(fù)制性；據(jù)科學(xué)檢測分析表明，茅臺酒富含有益人體健康的物質(zhì)組分1200多種，其中叫得出名的有800多種。

高毛利率+自主定價(jià)權(quán)：主導(dǎo)產(chǎn)品高度及低度茅臺酒毛利率保持在較高水平，2009年12月公告，自2010年初起茅臺酒出廠價(jià)格平均上調(diào)約13%。2009年公司營業(yè)利潤率為80.44%。

控股股東增持：2010年5月，公司控股股東貴州茅臺酒廠有限責(zé)任公司增持公司股份4.16萬股，同時(shí)擬在未來12個(gè)月內(nèi)從二級市場上繼續(xù)擇機(jī)增持公司股份，累積增持比例不超過總股份的1%，并在增持期間及法定期限內(nèi)不減持公司股份。

華創(chuàng)證券最新研究報(bào)告認(rèn)為，茅臺酒的需求仍將強(qiáng)勁，具備更長的較快增長期。高端白酒需求將由高速增長期逐步轉(zhuǎn)換為較快增長期；“茅臺酒的市場空間仍然巨大，這為茅臺酒具備更長的快速增長周期提供了市場基礎(chǔ)。醬香型白酒發(fā)展形勢良好，公司最受益；茅臺假酒所維系的巨大現(xiàn)實(shí)市場和消費(fèi)群體為公司預(yù)留了巨大的市場空間；茅臺酒的當(dāng)前市場形勢仍是“明顯供不應(yīng)求”。另外，未來中期內(nèi)茅臺酒仍將是價(jià)量齊升的經(jīng)營局勢。高度茅臺酒的生產(chǎn)曲線是根本線索——十二五期間高度茅臺酒的銷量增速將呈“前低后高”的特征；放量為提價(jià)提供了空間——十二五期間茅臺酒出廠價(jià)仍具備每年提價(jià)10%的現(xiàn)實(shí)空間。最壞階段將在第四季度開始結(jié)束；消費(fèi)稅征收從嚴(yán)明確將帶來公司銷售放量或者收入確認(rèn)等方面的積極性。由此判斷，預(yù)計(jì)公司2010年～2012年期間，收入增速依次為20%、20%和30%，凈利潤增速依次為12%、23%和34%，對應(yīng)每股收益依次為5.11元、6.30元和8.45元。貴州茅臺戰(zhàn)略性建倉機(jī)會即將出現(xiàn)。

瑞銀證券看好中國白酒業(yè)，認(rèn)為貴州茅臺是在該行業(yè)內(nèi)最青睞的個(gè)股之一。瑞銀證券研報(bào)稱，維持該股的“買入”評級和195元的目標(biāo)價(jià)?；诠緩?qiáng)勁的基本面和穩(wěn)定的增長預(yù)期，認(rèn)為該股估值偏低。該股目前的12個(gè)月預(yù)期市盈率為18.9倍，在過去3年平均32倍的預(yù)期市盈率波動區(qū)間內(nèi)屬偏低水平。世紀(jì)證券也給予貴州茅臺“買入”的投資評級。目前不利因素已被市場消化，而貴州茅臺未來有釋放業(yè)績的動力和壓力。貴州茅臺對應(yīng)的2010年和2011年市盈率為24.6倍和19.2倍的與同行業(yè)可比公司的股值水平相當(dāng)(2010年24.12倍、2011年19.9倍)。從貴州茅臺近兩年的市盈率水平以及與滬深300指數(shù)的對比來看，目前估值也處于中低水平。

國金證券謹(jǐn)慎預(yù)測2010年實(shí)現(xiàn)1萬噸的茅臺酒銷量，以后每年放量1300噸，年份酒每年新增50噸銷售；價(jià)格假設(shè)上，茅臺酒出廠價(jià)每年遞增6%。2010-2012年銷售收入分別達(dá)到132.15、158.75和187.34億，同比增長36.7%、2011%和18.10%。2010-2012年歸屬于母公司凈利潤分別為56.68、68、60和81.4億，每股收益為6.005、75269和8.650元。如果按照公司2011年每股收益并給予30倍估值，我們確定公司目標(biāo)價(jià)上限218.07元，按絕對估值確定公司目標(biāo)價(jià)下限202.92元，我們給予貴州茅臺未來半年至一年目標(biāo)價(jià)為202.92-218.07元，