申銀萬國：醫(yī)藥板塊下半年聚焦優(yōu)質(zhì)品種(薦股)

1-5 月醫(yī)藥行業(yè)收入保持較快增長，利潤繼續(xù)高速增長。2010 年1-5 月醫(yī)藥制造業(yè)收入和利潤同比增長28%、39%，收入增速環(huán)比平穩(wěn)，利潤增速因基數(shù)影響而回落。行業(yè)毛利率環(huán)比略降，但期間費(fèi)用率降幅更大，稅前利潤率環(huán)比略升。綜合看：中藥飲片和生物制品收入和利潤增速表現(xiàn)最好，稅前利潤率環(huán)比有較大幅度上升。具體看：10 年1-5 月化學(xué)原料藥收入和利潤同比增長26%、50%，增速環(huán)比有所下降?；瘜W(xué)制劑收入和利潤同比增長 22%、30%，中成藥收入和利潤同比增長29%、28%、受09 年基數(shù)影響，增速環(huán)比均有所下滑。中藥飲片收入和利潤同比增長39%、57%，生物制藥收入和利潤同比增長38%、63%，利潤增速環(huán)比均大幅加快。

2010 年行業(yè)增長將呈前高后低態(tài)勢，我們預(yù)期下半年業(yè)績增長將分化。1Q09-4Q09 醫(yī)藥行業(yè)收入增速為19%、18%、18%、29%；利潤增速為20%、15%、14%、50%，前低后高。預(yù)計(jì)2010 年行業(yè)增速將呈前高后低，下半年個(gè)股業(yè)績出現(xiàn)分化，行業(yè)龍頭在競爭中的優(yōu)勢將越發(fā)明顯。

理性看待醫(yī)藥行業(yè)反商業(yè)賄賂，影響力度會遠(yuǎn)小于2006 年。上周衛(wèi)生部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化治理醫(yī)藥購銷領(lǐng)域商業(yè)賄賂工作的通知》，預(yù)示新一輪整治商業(yè)賄賂即將來臨。2006 年醫(yī)藥行業(yè)反商業(yè)賄賂波及范圍大，實(shí)際處罰力度小，但導(dǎo)致醫(yī)院處方量急劇下降。2010 年則可能是抓典型，波及范圍小，處罰力度大。具體影響尚須觀察，我們認(rèn)為會對非剛性需求同時(shí)用量較大的處方藥(輔助用藥屬于該范疇)帶來影響。

板塊在藥品降價(jià)、反商業(yè)賄賂等政策壓力下大幅下跌，相對估值壓力已經(jīng)大大緩解。申萬醫(yī)藥指數(shù)已經(jīng)從今年最高點(diǎn)下跌36%，上周申萬A 指下跌7.6%，而申萬醫(yī)藥指數(shù)則大跌11%。截止上周五，醫(yī)藥生物10PE 為26.6%全部A 股10PE 為14.5，相對溢價(jià)83%(歷史均值為44%)；申萬醫(yī)藥重點(diǎn)公司10PE 為29，重點(diǎn)公司整體10PE為13.11相對溢價(jià)110%(歷史均值為56%)。醫(yī)藥板塊經(jīng)過此輪下跌，補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大釋放，一些優(yōu)質(zhì)個(gè)股的長期投資價(jià)值開始顯現(xiàn)。

投資建議：醫(yī)藥板塊經(jīng)過此輪下跌，大的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，醫(yī)藥未來仍是消費(fèi)中最好的行業(yè)之一，戰(zhàn)略和管理出眾的公司必將分享行業(yè)快速成長，是資本市場的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，投資者應(yīng)該聚焦優(yōu)質(zhì)品種。我們并不認(rèn)為醫(yī)藥股會很快上漲，但優(yōu)秀公司在下一階段會有相對收益，并在未來半年會有超過30%的絕對收益。目前我們看好：①中報(bào)大幅增長，估值合理(35 倍以下)的公司：云南白藥(60%)、東阿阿膠(85%)、華蘭生物(350%)、人福醫(yī)藥(200%)、康美藥業(yè)(50%)、科倫藥業(yè)(50%)、海正藥業(yè)(45%)；②中報(bào)業(yè)績平平，經(jīng)過大幅下跌后具有中線價(jià)值的公司：華海藥業(yè)(國際合作即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段)、千金藥業(yè)(二季度營銷調(diào)整，預(yù)計(jì)下半年增長加快，2011 年基本藥物帶來驚喜)；③三季度具有催化劑的公司：天士力(FDA 臨床試驗(yàn)進(jìn)入三期)、江中藥業(yè)(集團(tuán)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者)、科華生物(獲得血篩批文)。(申銀萬國證券研究所)

廣發(fā)證券：醫(yī)藥、生物制品板塊中期投資策略(薦股)

行業(yè)高增長與高溢價(jià)率并存

縱向來看，醫(yī)藥行業(yè)目前的估值水平合理。醫(yī)藥行業(yè)2003年10月份至今的平均一年滾動(dòng)市盈率為37.2倍，而目前醫(yī)藥板塊的一年滾動(dòng)市盈率為34.7倍。我們發(fā)現(xiàn)上一次醫(yī)藥行業(yè)的利潤增長速度達(dá)到目前水平是在07年到08年上半年的時(shí)候，而目前的醫(yī)藥板塊PE水平尚未達(dá)到當(dāng)時(shí)高度，所以我們認(rèn)為醫(yī)藥股的PE值并不算高。橫向來看，醫(yī)藥股相對全部A股的溢價(jià)水平處于較高水平，這也是市場對于醫(yī)藥股增長實(shí)力的一種認(rèn)可。綜合兩個(gè)方面，我們認(rèn)為醫(yī)藥股短期內(nèi)可能會因?yàn)椴糠滞话l(fā)事件引起下跌，但長期來看依然看好。

行業(yè)持續(xù)增長，動(dòng)力與隱患并存

我國醫(yī)藥行業(yè)除了部分原料藥以外，幾乎是個(gè)內(nèi)需型行業(yè)，從原料生產(chǎn)到終端市場都在國內(nèi)完成，在這樣的行業(yè)特點(diǎn)下，我們認(rèn)為人口老齡化、人均收入水平提高和政府投入加大是行業(yè)增長的三大主要?jiǎng)恿?，在行業(yè)增長“動(dòng)力十足”的同時(shí)，一些政策風(fēng)險(xiǎn)也值得我們注意。

把握行業(yè)規(guī)律和政策方向?qū)ふ彝顿Y策略

總體來說，目前的醫(yī)藥板塊中，高增長伴隨了高溢價(jià)，強(qiáng)勁的行業(yè)動(dòng)力伴隨了潛在的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，如何在這樣的行業(yè)狀況中發(fā)現(xiàn)到具有長期潛在價(jià)值的股票，我們認(rèn)為可以從三條主線入手：1、受益于基層市場放量；2、擁有優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥物和制劑產(chǎn)品出口能力；3、受益于醫(yī)藥流通領(lǐng)域整合的政策機(jī)會。

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