安信證券研究中心 任瞳 吳卓凌

自2009年9月證監(jiān)會(huì)放行“一對(duì)多”專(zhuān)戶(hù)理財(cái)產(chǎn)品以來(lái)，從公開(kāi)數(shù)據(jù)看，截至2010年7月31日，共有34家基金公司發(fā)行了171只一對(duì)多產(chǎn)品。其中匯添富基金以12只一對(duì)多產(chǎn)品位居所有基金公司發(fā)行數(shù)量第一名。從市場(chǎng)占有率來(lái)看，發(fā)行數(shù)量前十大基金公司占比接近50%，集中度較高。

充分利用資產(chǎn)配置的靈活性

投資策略更為靈活：對(duì)于一對(duì)多產(chǎn)品的分類(lèi)比較困難，原因在于一對(duì)多產(chǎn)品并沒(méi)有公開(kāi)的產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)。本報(bào)告將一對(duì)多產(chǎn)品分為以下七個(gè)類(lèi)型：靈活配置：是指股票資產(chǎn)配置比例在0%到100%之間的產(chǎn)品；積極配置：是指股票資產(chǎn)配置比例在80%以上的產(chǎn)品；穩(wěn)健配置：是指股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)的配置比例均在50%左右波動(dòng)的產(chǎn)品；保本策略：是指應(yīng)用保本技術(shù)來(lái)輔助投資或構(gòu)建投資組合的產(chǎn)品；FOF(Fund of Fund，基金中的基金)：是指以公募基金產(chǎn)品為主要投資對(duì)象的產(chǎn)品；

量化策略：是指應(yīng)用數(shù)量化分析為主要手段進(jìn)行投資的產(chǎn)品；偏債型：是指?jìng)Y產(chǎn)配置比例在80%以上的產(chǎn)品。

我們對(duì)現(xiàn)有的171只一對(duì)多產(chǎn)品進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，目前的一對(duì)多產(chǎn)品中有83%充分利用了0%到100%的資產(chǎn)配置的靈活性，只有少部分產(chǎn)品會(huì)對(duì)投資資產(chǎn)類(lèi)型的比例加以限制，靈活配置這一類(lèi)型的產(chǎn)品占據(jù)了主流。

在投資策略的使用上，相對(duì)于公募基金，一對(duì)多產(chǎn)品投資標(biāo)的更為多樣、投資策略更為靈活。在其投資目標(biāo)中明確陳述的有：封閉式基金折價(jià)套利、保本策略、數(shù)量化投資、股指期貨、新股發(fā)行和增發(fā)認(rèn)購(gòu)等等。隨著2010年7月7日證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)專(zhuān)戶(hù)不限比例、不限目的參與股指期貨交易，相信一對(duì)多產(chǎn)品的創(chuàng)新策略會(huì)更加層出不窮。

業(yè)績(jī)基準(zhǔn)：在公布了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的一對(duì)多產(chǎn)品中，絕大多數(shù)采用的是絕對(duì)收益基準(zhǔn)，只有極少數(shù)產(chǎn)品沿襲了公募基金的風(fēng)格，采用股票和債券的混合指數(shù)作為衡量業(yè)績(jī)的準(zhǔn)繩。

具體來(lái)說(shuō)，一對(duì)多產(chǎn)品絕對(duì)收益基準(zhǔn)的設(shè)定有以下兩種模式：

一是在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)設(shè)置一個(gè)確定的年化目標(biāo)收益率，從最低的3.5%(如工銀瑞信平穩(wěn)收益)到最高的10%(如易方達(dá)靈活配置1號(hào))，此類(lèi)產(chǎn)品共有48只，在所有一對(duì)多產(chǎn)品中占比28.07%。

二是與同期銀行定期存款利率或在此利率基礎(chǔ)上加上一個(gè)百分比，以此作為產(chǎn)品目標(biāo)收益率，此類(lèi)產(chǎn)品共有14只，占比8.19%。

占據(jù)主流的靈活配置型產(chǎn)品中，在存續(xù)期內(nèi)設(shè)置確定的年化目標(biāo)收益率的產(chǎn)品有35只，最低5%最高10%，在所有產(chǎn)品中占比20.47%；以銀行定期存款利率為基準(zhǔn)的有6只，占比3.51%。

費(fèi)率結(jié)構(gòu)：包括管理費(fèi)用、托管費(fèi)用、客戶(hù)服務(wù)費(fèi)用。

管理費(fèi)用：數(shù)據(jù)顯示，大部分的一對(duì)多產(chǎn)品的管理費(fèi)集中于1%至1.5%之間。如果分類(lèi)型來(lái)看，采用量化策略的一對(duì)多產(chǎn)品管理費(fèi)率最高，如長(zhǎng)信交通銀行量化靈活1號(hào)產(chǎn)品費(fèi)率為2.2%；偏債型產(chǎn)品的管理費(fèi)率最低，如富國(guó)光大增強(qiáng)回報(bào)債券型產(chǎn)品收費(fèi)僅為0.4%。在為數(shù)眾多的靈活配置型產(chǎn)品中，其管理費(fèi)率大都在1%以上。

托管費(fèi)用：數(shù)據(jù)顯示，目前市場(chǎng)上一對(duì)多產(chǎn)品的托管費(fèi)用絕大多數(shù)為0.2%或0.25%。分類(lèi)型來(lái)看，采用量化策略的一對(duì)多產(chǎn)品托管費(fèi)最高，偏債型最低，但差距不大。在靈活配置型產(chǎn)品中，托管費(fèi)率主要是0.2%和0.25%兩檔，后者占比超過(guò)六成。

客戶(hù)服務(wù)費(fèi)用：數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)上一對(duì)多產(chǎn)品的客戶(hù)服務(wù)費(fèi)用基本都小于等于1%。在靈活配置型產(chǎn)品中，85%的產(chǎn)品客戶(hù)服務(wù)費(fèi)率均低于1%。

業(yè)績(jī)報(bào)酬：業(yè)績(jī)報(bào)酬是一對(duì)多專(zhuān)戶(hù)理財(cái)產(chǎn)品獨(dú)有的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，它允許當(dāng)基金贖回時(shí)的收益高于一定基準(zhǔn)時(shí)，產(chǎn)品管理人可以提取一部分業(yè)績(jī)報(bào)酬。按照相關(guān)規(guī)定，在一個(gè)委托投資期間內(nèi)，業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取比例不得高于所管理資產(chǎn)在該期間凈收益的20%。業(yè)績(jī)報(bào)酬能夠使資金管理者和投資者的利益高度一致，從而減少“代理人”風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)有產(chǎn)品中，大部分是提取這一費(fèi)用的。但提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的產(chǎn)品，沒(méi)有公開(kāi)披露具體的提取方式和比例。

違約退出費(fèi)用：一對(duì)多產(chǎn)品的違約退出費(fèi)用類(lèi)似公募基金的贖回費(fèi)用，但是其收取費(fèi)率遠(yuǎn)高于贖回費(fèi)用，這是因?yàn)榘凑栈鸷贤?，投資一對(duì)多產(chǎn)品必須有一個(gè)封閉期，如果在封閉期內(nèi)需要贖回，投資者就要付出高額的費(fèi)用。目前來(lái)看，絕大多數(shù)產(chǎn)品的退出費(fèi)高達(dá)3%以上。

存續(xù)期：專(zhuān)戶(hù)理財(cái)一對(duì)多產(chǎn)品通常只有一段有限的生命周期，通常為1年至4年不等，如南方靈活配置之封基增強(qiáng)回報(bào)1號(hào)和鵬華封基精選1號(hào)的時(shí)間跨度均長(zhǎng)達(dá)4年。在存續(xù)期結(jié)束后，一對(duì)多產(chǎn)品的生命周期終結(jié)。在公布了存續(xù)期的一對(duì)多產(chǎn)品中，存續(xù)期為1年和2年的產(chǎn)品最多。

匯添富發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量居首

截至2010年7月30日，共有34家基金管理公司發(fā)行了一對(duì)多專(zhuān)戶(hù)理財(cái)產(chǎn)品。其中匯添富基金以12只一對(duì)多產(chǎn)品位居所有基金公司發(fā)行數(shù)量第一名，建信基金緊隨其后。

從市場(chǎng)占有率來(lái)看，發(fā)行數(shù)量前十大基金公司占比接近50%，集中度較高。

招商銀行托管數(shù)量居首

截至2010年7月30日，共有16家托管銀行對(duì)一對(duì)多專(zhuān)戶(hù)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行托管。其中招商銀行以19只一對(duì)多產(chǎn)品位居所有托管銀行托管數(shù)量第一名，工商銀行緊隨其后。

從托管市場(chǎng)集中度來(lái)看，發(fā)行數(shù)目前十大托管銀行發(fā)行一對(duì)多產(chǎn)品占比61%，略高于基金管理公司在一對(duì)多資產(chǎn)管理市場(chǎng)上的集中度。