一方面是監(jiān)管層主動取消門檻，還市場公平參與的機會；另一方面則是現(xiàn)有專戶理財產(chǎn)品在渠道費用高的背景下，業(yè)績差、規(guī)模小幾成常態(tài)

本刊記者 張冰 文

今年9月，基金公司開展“一對多”特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運營將屆一年，然而在整體行業(yè)渠道費用較高，加之市場整體走熊的大背景下，基金公司此類產(chǎn)品普遍收益不高。

與此同時，監(jiān)管層已經(jīng)明確將降低專戶理財?shù)拈T檻，原來被關(guān)在門外的中小規(guī)?；鸸竞统闪⒉粷M兩年的新基金公司，將可以直接從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

“監(jiān)管層的目的是增加市場開放度，讓大小、新舊公司都有機會參與競爭?！苯咏O(jiān)管層的人士說，“相關(guān)的文件已經(jīng)在證監(jiān)會內(nèi)通過，很快就會公布。

然而面對如此市場競爭環(huán)境，基金公司該如何突破贏利困局？

取消門檻

基金公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，簡稱專戶理財，主要指基金管理公司向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財產(chǎn)委托擔任資產(chǎn)管理人，由商業(yè)銀行擔任資產(chǎn)托管人，為資產(chǎn)委托人的利益，運用委托財產(chǎn)進行證券投資的活動，分為“一對一”和“一對多”兩種模式。

中國證監(jiān)會在2008年1月1日實施了《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》(下稱《試點辦法》)。

根據(jù)這一辦法，這項業(yè)務(wù)的模式采用“一對一”的形式，即基金公司為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，客戶委托的初始資產(chǎn)不得低于5000萬元人民幣。

2009年6月，證監(jiān)會通過《關(guān)于基金管理公司開展特定多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的規(guī)定》，“一對多”業(yè)務(wù)正式走入前臺。

這一規(guī)定要求“一對多”的客戶單筆投資不少于100萬元，單只產(chǎn)品客戶不得超過200人，客戶委托的初始資產(chǎn)合計不得低于5000萬元人民幣。

值得注意的是，監(jiān)管層為了保護投資者利益，通過對上述文件的解釋通知形式，明確對基金公司開展“一對一”或者“一對多”業(yè)務(wù)進行了門檻限制。

2007年11月30日，證監(jiān)會出具針對特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的解釋通知，要求申請專戶產(chǎn)品的基金公司達到“凈資產(chǎn)不低于2億元人民幣，在最近一個季度末資產(chǎn)管理規(guī)模不低于200億元人民幣或等值外匯資產(chǎn)”。另外，還要求“基金公司管理證券投資基金二年以上且最近一年內(nèi)沒有因違法違規(guī)行為受到行政處罰或被監(jiān)管機構(gòu)責令整改，沒有因違法違規(guī)行為正在被監(jiān)管機構(gòu)調(diào)查。

根據(jù)德圣基金研究中心的負責人江賽春統(tǒng)計，截至2010年6月底，約有27家基金公司的公募基金規(guī)模不足200億元。這意味著在61家基金公司中，至少有超過三分之一的基金公司被隔絕在專戶理財市場之外。

2010年5月，伴隨著新基金公司的審批重啟，監(jiān)管層開始討論取消基金公司從事專戶理財業(yè)務(wù)的門檻。

上海一家基金公司專戶理財總監(jiān)表示，一直以來業(yè)內(nèi)就在討論這一門檻問題，建議中小基金公司和新公司可以先從專戶理財做起，等待運營經(jīng)驗成熟后再去做公募產(chǎn)品。

上海國聯(lián)安基金的一位高管也表示，雖然中小基金的管理規(guī)模不大，但是即便小規(guī)模的基金，盈利能力仍然很強，就能夠證明公司是有專戶理財?shù)哪芰??！敖档烷T檻將有效解決小基金的生存問題。

新近成立的紐銀梅隆西部基金原本的打算是，著力做好QFII業(yè)務(wù)的國內(nèi)對接咨詢業(yè)務(wù)?！暗?，如果能夠拿到專戶資格，可以更好的對接關(guān)聯(lián)的QFII業(yè)務(wù)，紐銀梅隆西部基金可以從QFII的咨詢者變成QFII的管理人，這是一個很好的開拓。”接近紐銀梅隆西部基金的一位人士表示。

熊市困局

然而，專戶理財市場的新進者必須直面前行者的困局。

上海一家基金公司專戶研究負責人表示，去年9月以來，公募基金平均虧損幅度在15%左右，一般的專戶產(chǎn)品盈利只有幾個百分點，市場分化嚴重，絕大部分專戶理財產(chǎn)品的業(yè)績并不如意。

目前市場大概有200多只專戶產(chǎn)品，預(yù)計在9月左右，2009年發(fā)的第一批產(chǎn)品中一年期的產(chǎn)品將到期清盤。

不過當前專戶理財產(chǎn)品并未強制公布業(yè)績數(shù)據(jù)，因此，除了客戶自身以及監(jiān)管層，無人知道整個行業(yè)的運行狀況。

一位大型基金公司的專戶理財負責人表示，專戶產(chǎn)品一般都是去年9月左右發(fā)行的，其后指數(shù)一直下跌，其管理的專戶產(chǎn)品，從去年10月底運營到現(xiàn)在，6%左右的增長，感覺已經(jīng)相當不易。

“專戶理財做絕對收益很難，在市場波動的時候更難，因為這個產(chǎn)品不像公募產(chǎn)品，別人賠我也賠，客戶也不會直接找到基金經(jīng)理，頂多在網(wǎng)上發(fā)發(fā)牢騷?！鄙鲜鋈耸糠Q，專戶理財不同，“一對一”或者“一對多”的都是大客戶，“你給我1億，我給你做成了8000萬，即便比市場總體虧損率低，客戶仍然不滿意，動不動就打電話交流，搞不好還會投訴。因此做起來必須非常小心，生怕出現(xiàn)大的虧損?！?

“在這種直接的壓力下，一旦大牛市來臨，也不敢貿(mào)然加倉，總是想處于安全點，就比不過其他高倉位的大盤基金?！痹撊耸勘硎?。

9月開始，一年期產(chǎn)品開始陸續(xù)到期清盤，由于去年市場整體走熊，業(yè)績不佳，這些高端客戶群必然不滿意，對基金公司的品牌影響也很大。

“原本大批從公募基金跳到專戶理財?shù)幕鸾?jīng)理們現(xiàn)在又開始回流公募基金，這已經(jīng)成為趨勢。”基金業(yè)內(nèi)人士說。

渠道困擾

專戶理財基金的業(yè)績不佳，除了整體市場的影響，也面臨著渠道費用高昂的老問題。

“專戶理財?shù)氖找?，管理費基本被渠道拔光了，那么專戶的收益只能靠盈利分成，但是在大熊市的情況下根本沒有收益，而且收益，最多只能分20%，這是證監(jiān)會的規(guī)定。公司運營也很吃力。”前述投資負責人表示。

據(jù)了解，目前“一對多”專戶理財通行的管理費為1.5%，其中0.75%的管理費分給銀行。此外，銀行再提取1%左右的銷售服務(wù)費。加上其他各類收入，銀行在代銷“一對多”產(chǎn)品過程中有2%左右的固定收益。由于每家銀行和每家基金公司議價能力不一，因而實際的收費標準將會在此基礎(chǔ)上浮動。

前述基金公司的專戶總監(jiān)表示，基金公司大概只能收取0.5%-0.75%左右管理費。目前市場狀況下，單只專戶產(chǎn)品的規(guī)模在8000萬元左右，基金公司提取的管理費用在50萬元左右，而運營專戶的投資大概在400萬元，如果單靠管理費用，一個基金公司需要10只左右的專戶產(chǎn)品才能夠維持運轉(zhuǎn)。

由于市場走低的背景，對專戶理財市場的評價往往并不如人意，新加入的基金公司再發(fā)專戶產(chǎn)品的時候，將面臨客戶的普遍不信任，單只規(guī)模和整體市場的規(guī)模都將日趨縮緊。

國聯(lián)安基金公司的一位管理層則表示，專戶規(guī)模如果偏小，總費用也很高，可以多上規(guī)模，解決成本居高的問題。而且專戶業(yè)務(wù)本來就是個雙刃劍，要做這個業(yè)務(wù)，就得承擔虧損的風險。

“如果你的規(guī)模只有1億元左右，那么肯定虧損，你得有五個以上的專戶產(chǎn)品，這樣才會保持平衡?！边@位人士說?！耙龅讲惶潛p，人才要具備，專戶規(guī)模小，可以精耕細收。而且不是開放性，不排名，壓力不會太大，可以偏長期、偏價值投資，和開放基金做法完全不同。

據(jù)悉，已經(jīng)有基金公司將下一批專戶理財產(chǎn)品設(shè)計為兩年期、三年期甚至更長。