光大證券：4季度水泥股投資機(jī)會(huì)在南部水泥(薦股)

行業(yè)觀點(diǎn)：“西部大開發(fā)-繼續(xù)出臺(tái)新的房地產(chǎn)調(diào)控政策預(yù)期減弱-落后產(chǎn)能淘汰”等系列事件出臺(tái)支持行業(yè)估值修復(fù)。目前雖國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩基本確立，政策制定兩難，投資者預(yù)期國家繼續(xù)出臺(tái)更嚴(yán)厲調(diào)控政策的概率大幅降低，但后續(xù)持續(xù)程度依賴于政策的進(jìn)一步明朗和行業(yè)景氣度的提高(主要標(biāo)桿：價(jià)格)。

公司推薦：一個(gè)堅(jiān)定，兩條主線。1、堅(jiān)定推薦新疆區(qū)域建材公司，天山股份、青松建化、國統(tǒng)股份；2、兩條主線：1)低估值提供安全邊際，限電政策引致供給端減法，需求端進(jìn)入年內(nèi)最旺季的南部地區(qū)水泥公司，海螺水泥、華新水泥、塔牌集團(tuán)；如4 季度房地產(chǎn)市場形勢進(jìn)一步明朗，南部地區(qū)水泥公司股價(jià)走勢將更加樂觀；2)2010 年業(yè)績確定，4 季度落后產(chǎn)能淘汰業(yè)績敏感度高的公司，冀東水泥、祁連山；目前階段綜合考慮基本面、估值水平和前期漲幅情況，我們更傾向推薦第一條主線邏輯-南部水泥4 季度投資機(jī)會(huì)！(光大證券研究所)

中金公司：東西部水泥價(jià)格上漲蔓延(薦股)

自7月底浙江水泥價(jià)格率先上漲之后，在庫存告急驅(qū)動(dòng)下，上漲趨勢正向整個(gè)華東地區(qū)蔓延，安徽、江蘇、江西、湖南等地近期水泥及熟料價(jià)格均大幅上漲。盡管近期水泥股跑贏大盤，尤其是西部水泥股在我們7月份聯(lián)合調(diào)研后持續(xù)上漲，接近前期高點(diǎn)，但我們認(rèn)為水泥價(jià)格及盈利的持續(xù)走強(qiáng)，近期政策面的利好將支持水泥股在周期股中繼續(xù)表現(xiàn)突出。我們重申水泥股推薦組合。西部組合：祁連山、天山股份、青松建化；東部組合：中國建材(H)、海螺水泥(A+H)、冀東水泥。(中金公司研究部)

國泰君安：調(diào)整水泥股推薦順序

我們認(rèn)為目前至“十二五”期間水泥合理動(dòng)態(tài) PE16-24 倍，水泥由目前15 倍數(shù)提高到16-24 倍區(qū)間需要長期因素發(fā)生積極變化。

新增供需邊際是水泥長期決定因素。從供給層面看，水泥新開工投資計(jì)劃增速連續(xù)5 個(gè)月負(fù)值，預(yù)期明年上半年暫停新建生產(chǎn)線政策難放開、屆時(shí)觀察到的月度新開工極少。同時(shí)，因去年9 月底暫停新建生產(chǎn)線預(yù)期10 月后月度水泥設(shè)備產(chǎn)量將大幅下跌。供給新增產(chǎn)能投放長期因素發(fā)生利好變化在今年11 月或明上半年。供給層面另外一端就是淘汰落后產(chǎn)能。國務(wù)院指出：“十一五”末對(duì)節(jié)能減排目標(biāo)完成情況算總賬，實(shí)行嚴(yán)格問責(zé)制，淘汰落后定性政治任務(wù)。上半年單位GDP 能耗同比上升0.09%，與計(jì)劃下降5.2 個(gè)百分點(diǎn)背道而馳，淘汰勢必加速執(zhí)行。水泥淘汰計(jì)劃為1.07 億噸9 月底前淘汰，估計(jì)該淘汰執(zhí)行情況在10-11 月會(huì)有披露。

需求層面，我們一直堅(jiān)持 2018 年之前水泥需求年均增加判斷。商品房新增需求弱化將被保障房和新農(nóng)村建設(shè)替代，尤其是新農(nóng)村建設(shè)我們預(yù)期“十二五”規(guī)劃將被提高的前所未有高度，包括農(nóng)村水利道路投資、以及目前已經(jīng)轟轟烈烈的村改鎮(zhèn)趨勢。加之10-11 月CPI 見頂回落，屆時(shí)結(jié)合出臺(tái)十二五規(guī)劃需求再添砝碼。需求另外一個(gè)層面是房地產(chǎn)銷售量和價(jià)格。因我們之前建立的水泥價(jià)格和房地產(chǎn)銷售量增速邏輯顯示兩者具有極大相關(guān)性。預(yù)期“金九銀十銷售量環(huán)比增加，但不排除9 月價(jià)平量增后10 月價(jià)漲量跌情況，并進(jìn)而引致第二輪嚴(yán)厲地產(chǎn)調(diào)控。若如預(yù)期判斷，9月有利需求、10 月或中性偏負(fù)面，11 月后房地產(chǎn)政策估計(jì)明朗化。

綜合而論，長期因素發(fā)生利好變化有2 個(gè)時(shí)點(diǎn)：一是10-11 月淘汰落后和房地產(chǎn)銷售量及“十二五”規(guī)劃，二是明年上半年月度新開工投資極低，對(duì)應(yīng)帶來兩次波段性機(jī)會(huì)。10-11 月后地產(chǎn)政策明朗后將現(xiàn)趨勢性買點(diǎn)機(jī)會(huì)。4 季度波段行情體現(xiàn)為9 月后進(jìn)入旺季和10-11 月開始看第二年估值，10 月房地產(chǎn)價(jià)格是分水嶺。

在此之前有業(yè)績的徘徊等待長期因素發(fā)生變化。機(jī)會(huì)短期將偏向不看估值的如重組題材股，如重組題材股巢東股份、江西水泥等。第2 個(gè)明顯機(jī)會(huì)是短期因素如水泥價(jià)格發(fā)生積極變化促升短期估值，如基于節(jié)能降耗限電漲價(jià)的海螺水泥和塔牌集團(tuán)。基于此調(diào)推薦順序?yàn)榧綎|、海螺水塔牌集祁連山、青松、天山、亞泰、江西水巢東股(國泰君安證券)

國泰君安：水泥股時(shí)間越往后機(jī)會(huì)越大(薦股)

本點(diǎn)評(píng)提示：《水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》通過會(huì)簽，2015年前年均淘汰7000萬噸、淘汰粉磨站意義重大，2015年前需求年均增加6667萬噸、趨勢向上，打破目前悲觀預(yù)期。時(shí)逢災(zāi)害重建、保障房開工臨近時(shí)點(diǎn)。時(shí)間越往后機(jī)會(huì)越大，推薦冀東(000401)、祁連山、青松、天山、海螺、塔牌、亞泰。

事件：

根據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》報(bào)道：新的《水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》已經(jīng)修訂完畢，并通過十大部委會(huì)簽，相關(guān)部門將擇機(jī)公布。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，水泥行業(yè)新一輪兼并重組的大幕即將開啟。水泥股應(yīng)聲而起。除此之外，近期雨季災(zāi)后重建大量需求水泥、固定資產(chǎn)投資新開工在雨季后集中開工、7月底保障房全部開工臨近時(shí)點(diǎn)等預(yù)期因素亦起到推波助瀾作用。

點(diǎn)評(píng)：

“修訂后的《政策》還提出，在2015年底前，徹底淘汰各類落后水泥產(chǎn)能，依法關(guān)閉環(huán)保、能耗或水泥產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的各類水泥生產(chǎn)企業(yè)?！?這意味著3.5億噸落后產(chǎn)能5年內(nèi)淘汰的話年均淘汰7000萬噸(2008-2009年淘汰5000、7000萬噸)。嚴(yán)格執(zhí)行等量淘汰原則，還增加了對(duì)水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的標(biāo)準(zhǔn)。以前浙江和河南越淘汰越過剩的原因就是木有等量淘汰、并且被淘汰的改成了更大粉磨站導(dǎo)致實(shí)際水泥產(chǎn)能增加，此次提出淘汰水泥粉磨站至關(guān)重要、這將實(shí)際有效降低水泥產(chǎn)能。

報(bào)道還指出：“對(duì)于水泥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度初步設(shè)計(jì)是，到2015年前10家企業(yè)水泥產(chǎn)能達(dá)到總產(chǎn)能的35%。按照2015年預(yù)計(jì)產(chǎn)量20 .4億噸計(jì)算，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量將達(dá)7億噸。而2009年全國水泥總產(chǎn)量16.5億噸，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量3.69億噸，占比為22.6%。水泥行業(yè)新一輪兼并重組的大幕即將開啟。”這數(shù)據(jù)意味著每年新增需求6667萬噸，這印證我們中期策略報(bào)告中關(guān)于2018年之前中國水泥需求尚不到高峰期判斷，與目前市場認(rèn)為的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致水泥需求下降亦相左，超出對(duì)需求悲觀預(yù)期。

時(shí)間越往后退水泥機(jī)會(huì)越大。2018年前水泥需求趨勢向上。2009年9月30日止暫停新建生產(chǎn)線，我們判斷今年下半年至明年上半年景氣下降，如果站在明年2季度看屆時(shí)景氣可能仍處于低位反映產(chǎn)能過剩情況，此種情況下暫停新建生產(chǎn)線政策放開可能性小，新建1條生產(chǎn)線1年左右，因此屆時(shí)可以判斷2012年產(chǎn)能增加都極少，而未來5年均淘汰3.5億噸產(chǎn)能，而11年為十一五規(guī)劃第一年、12為政府換屆年，有理由相信需求保持正增長，明年2季度對(duì)未來供需判斷將相當(dāng)樂觀，之后水泥估值提升至20倍以上。

近期推薦順序?yàn)榧綎|水泥(000401)、祁連山(600720)、青松建化(600425)、天山股份(000877)、海螺水泥(600585)、亞泰集團(tuán)(600881)、海螺水泥(600585)、青松建化配股日趨臨近，近期事件性交易性機(jī)會(huì)加大。冀東水泥仍為首配，短期未到20元持續(xù)推薦。西水(600291)賣水泥給賽馬，而預(yù)期之后祁連山將收購賽馬甘肅生產(chǎn)線。(國泰君安證券)