中牧股份(600195)：獸用疫苗業(yè)務(wù)具有競爭優(yōu)勢 持有

核心觀點：

公司是我國畜牧行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司的主要收入和利潤來自定點生產(chǎn)的國家強(qiáng)制免疫動物疫苗。公司生產(chǎn)的國家強(qiáng)制免疫疫苗有禽流感疫苗、口蹄疫疫苗、豬藍(lán)耳苗和豬瘟疫苗四個品種，公司這幾類產(chǎn)品的市場占有率均較高。公司生物制品增長的推動因素依次主要有以下幾方面：國家強(qiáng)制免疫疫苗品種的增加、畜禽的存欄量及規(guī)模化養(yǎng)殖率。由于國家強(qiáng)制免疫品種的調(diào)整難以預(yù)期，我們暫不考慮?？紤]到公司的產(chǎn)品具有一定優(yōu)勢，同時畜禽的存欄量和規(guī)?；B(yǎng)殖率長遠(yuǎn)來看仍將持續(xù)上升，我們認(rèn)為公司的生物制品業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長。

獸用疫苗品種豐富,優(yōu)勢品種競爭力強(qiáng)

公司的生物制品涵蓋了四種國家強(qiáng)制免疫疫苗：禽流感疫苗、口蹄疫疫苗、豬藍(lán)耳苗和豬瘟疫苗，以及一些市場上比較看好的常規(guī)疫苗，例如狂犬疫苗、豬偽狂犬苗、豬乙型腦炎活疫苗。

獸藥銷售力度加大,今年有望扭虧

為了一扭過去兩年連續(xù)虧損的局面，公司加大了技術(shù)培訓(xùn)力度，實施了專人專攻的銷售策略，公司在獸藥銷售上的一系列舉措有望助其扭虧為盈。

盈利預(yù)測和投資評級

我們預(yù)測公司未來三年將實現(xiàn)EPS 分別為0.69 元、0.80 元和0.93元，以7 月6 日收盤價22.74 元計算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為33倍、28 倍、24 倍。我們暫時給以公司“持有”的投資評級?？紤]到公司擁有優(yōu)秀的動物疫苗及獸藥產(chǎn)品，及良好的行業(yè)環(huán)境，我們將對公司保持跟蹤，及時調(diào)整公司的評級。(廣發(fā)證券 葛崢)

金宇集團(tuán)(600201)：疫苗業(yè)務(wù)將重回增長 目標(biāo)價12元

投資要點：

09 年收入下降，毛利率上升。生物制品、房地產(chǎn)、紡織等三大主業(yè)收入都有下降，營收下降16%；由于房地產(chǎn)毛利率上升，綜合毛利率提高1.9 個百分點；凈利潤6647 萬元，降幅小于收入，下降7.9%。

生物制品近兩年收入下降。由于豬藍(lán)耳疫苗的價格下降，金宇集團(tuán)疫苗業(yè)務(wù)收入自07 年之后連續(xù)兩年下降，09 年由于進(jìn)口助劑成本上漲，毛利率也出現(xiàn)下降。

定增將啟動疫苗新一輪增長。公司去年公告了非公開增發(fā)預(yù)案，計劃以不低于8.08 元/股發(fā)行不超過5000 萬股，募集資金不超過3.7 億元。其中懸浮培養(yǎng)項目將使疫苗產(chǎn)品達(dá)到品質(zhì)提升、成本下降的雙重效果，將使公司的疫苗產(chǎn)品領(lǐng)先行業(yè)2-3 年，進(jìn)入新一輪的增長。

地產(chǎn)與羊絨業(yè)務(wù)。公司將地產(chǎn)業(yè)務(wù)作為第二主業(yè)，未來計劃適時持有優(yōu)質(zhì)商業(yè)物業(yè)，獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流；公司的羊絨業(yè)務(wù)歷史包袱已經(jīng)基本處理干凈，預(yù)計2010 年將實現(xiàn)盈利，不再對公司的盈利形成拖累。

謹(jǐn)慎增持評級，目標(biāo)價12 元。我們對金宇集團(tuán)2010-12 年EPS 預(yù)測為0.39/0.49/0.61 元，對疫苗、地產(chǎn)業(yè)務(wù)分部估值，目標(biāo)價12 元。我謹(jǐn)慎增持評評級，(國泰君安 秦軍)

海翔藥業(yè)(002099)：拐點確認(rèn) 長期向好趨勢形成

海翔藥業(yè)2008年以來，公司著重進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐漸形成了4-AA及keto中間體、克林霉素系列和BII國際合作項目三足鼎立的局面，經(jīng)營拐點得到確認(rèn)，長期向好趨勢開始形成。

公司目前4-AA產(chǎn)能在200噸左右，是國內(nèi)最大的4-AA供應(yīng)商。健康元深圳海濱制藥的培南類藥物增長較快，4-AA考慮到成本因素將從公司購進(jìn)。因而，4-AA市場競爭壓力大大減小，預(yù)計價格下跌空間已經(jīng)十分有限。下游需求依然十分旺盛，公司的培南類中間體有望迎來價穩(wěn)量增的局面?？肆置顾叵盗袑儆诠緜鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)能居全國第一。去年，公司已經(jīng)開始向輝瑞供應(yīng)鹽酸克林霉素，今年可能還將供應(yīng)克林霉素磷酸酯。輝瑞對原料藥質(zhì)量要求高，對價格敏感性較小，公司克林霉素系列產(chǎn)品的毛利率有望小幅提升。

2008年8月，公司與勃林格殷格翰(BII)簽訂了《戰(zhàn)略生產(chǎn)聯(lián)盟協(xié)議》。2009下半年，公司開始向BII提供專利藥達(dá)比加群酯(商品名：Pradaxa)的兩種中間體，實現(xiàn)收入3500萬左右。今年上半年，國際合作項目收入大幅提升。目前，達(dá)比加群酯得到了歐盟EMA的批準(zhǔn)，可在歐盟27國及加拿大上市銷售。今年下半年，達(dá)比加群酯有望得到FDA批準(zhǔn)，在全球最大醫(yī)藥市場的美國上市。隨著FDA批準(zhǔn)及更多適應(yīng)癥的獲批，預(yù)計達(dá)比加群酯銷售額將快速增長，對中間體的需求相應(yīng)放量增長，公司國際合作項目收入或?qū)⒃俪袌鲱A(yù)期。

公司處在轉(zhuǎn)型升級的初期，業(yè)績彈性大，國際合作具有超預(yù)期的可能，預(yù)計2010-2011年EPS分別為0.61元、0189元，維持"推薦"評級。(長江證券)