《投資者報》記者 岳永明

自己賺了1億元，給持有人虧了25億元，這是嘉實穩(wěn)健2010年上半年交出的成績單。

上半年，嘉實基金公司管理費收入為6.67億元，而嘉實穩(wěn)健一只基金貢獻(xiàn)就1.06億。

作為資產(chǎn)規(guī)模上百億，擁有81.5萬持有人，99%以上為個人投資者的大基金，嘉實穩(wěn)健虧損較大，除與規(guī)模有關(guān)外，運作中屢屢判錯市場是主要原因。

回顧該基金最近兩年的運作情況，不難看出，2009年上半年過于注重防御，而下半年至2010年一季度，又過于注重進(jìn)攻，減持食品飲料、批發(fā)零售，增持地產(chǎn)行業(yè)，導(dǎo)致基金業(yè)績不理想。

雖然2009年初以來，嘉實基金公司在人力配置上一再向該基金傾斜，但基金業(yè)績并沒有變好，尤其在今年嘉實旗下多只基金業(yè)績優(yōu)異的情況下，該基金不改前期頹勢，成為名符其實的“老大難”基金公司在人力配

半年虧損25億

上半年，公募基金整體虧損4398億元，虧損超過25億的基金42只，“大胖子”基金和指數(shù)基金成為虧損的重災(zāi)區(qū)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，665只基金中，嘉實滬深300虧損最多，達(dá)103億元，而嘉實旗下主動管理型基金中，凈資產(chǎn)規(guī)模126億元的嘉實穩(wěn)健虧損25億元，2008年以來，該基金共虧損136億元。

2010年以來，截至8月30日，嘉實穩(wěn)健凈值下跌9%，排在117只可比混合型基金第92名；中期來看，過去兩年，該基金凈值增長5%，排在同類91只基金倒數(shù)第四名；長期來看，截至8月26日的過去5年，102只偏股類基金平均回報率為254%，嘉實穩(wěn)健回報率為182%，排在102只基金倒數(shù)第21位。

該基金在運作中判斷屢屢失誤，主要表現(xiàn)在對市場大勢以及行業(yè)判斷上。

基金倉位變化，能很好地體現(xiàn)基金經(jīng)理對市場大勢的把握能力，然而從最近一年半來看，倉位操作上，該基金總比市場慢一拍。

嘉實穩(wěn)健契約規(guī)定，股票投資比例為40%至75%。然而從2009年一季度到2010年二季度，該基金的倉位依次為62%、58%、70%、73%、64%、57%?？吹贸?，除倉位控制欠靈活外，總體趨勢與大盤走勢相差較大，2009年上半年操作偏保守，下半年至2010年一季度比較激進(jìn)。

行業(yè)配置失誤

失誤同樣體現(xiàn)在基金的行業(yè)配置上。

2010年一季度，該基金承認(rèn)，“由于金融地產(chǎn)方面的配置較多，對業(yè)績造成一定的影響。”實際上，失誤從去年四季度就開始了。

2009年三季報中，該基金判斷，基金彼時防御性較強，導(dǎo)致市場在上漲過程中，漲幅過慢，因此，接下來的四季度計劃增加一些進(jìn)攻性股票。

對比嘉實穩(wěn)健去年三季度和四季度報告不難發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)配置上，食品飲料、批發(fā)零售貿(mào)易等防御性板塊配置比重有所下降，機械設(shè)備、金融保險比重略有上漲，房地產(chǎn)配置比重大幅上漲，由三季度末的5.31%，上升到四季度末的9.47%，保利地產(chǎn)、金融街分別以2335、3234萬股的持股量位列前十大重倉股。

在地產(chǎn)調(diào)控政策影響下，地產(chǎn)股一蹶不振。

緊急關(guān)頭，該基金被迫賣出地產(chǎn)股，2010年一季度度末，兩只地產(chǎn)股已經(jīng)從十大重倉股中消失，房地產(chǎn)板塊的配置比重也從9.5%大幅下調(diào)至3.7%。

這樣的錯誤貫穿了去年全年。

2009年一季度，嘉實穩(wěn)健配置食品飲料、醫(yī)藥生物比重為7.7%、7.1%，二者占股票倉位的1/5。二季度，該基金整體倉位略有下降，其中金融保險比重由一季度的14%，下降到9%，而食品飲料配置比重上升。這意味著，其錯過了2009年5月底至7月底大盤藍(lán)籌股的上漲行情。

直到今年二季度，該基金有所“醒悟”，除了倉位進(jìn)一步下降外，配置開始偏向防御性，地產(chǎn)等周期性行業(yè)配置比重普遍下降，其中地產(chǎn)行業(yè)配置比重降到0.5%。

“一季度加大消費類和高科技類配置，但由于規(guī)模較大，配置幅度不大，因而超額收益不太明顯；在二季度本基金意識到市場逐步向下的風(fēng)險，開始逐步下降倉位，獲取了一些相對超額收益?！痹诳偨Y(jié)上半年時，該基金認(rèn)為。

換帥不改頹勢

嘉實穩(wěn)健近三年業(yè)績乏善可陳，有明顯的歷史節(jié)點。自從2007年嘉實穩(wěn)健基金規(guī)模從20億份迅速上升至300億份以后，該基金命運發(fā)生改變。

作為利潤“功臣”，嘉實基金公司在該基金人事安排上，傾斜也比較明顯，這包括2009年初委任研究部總監(jiān)黨開宇掌舵以及今年7月實行雙基金經(jīng)理等，只是，這些傾斜并沒有使該基金業(yè)績發(fā)生較大改觀。

黨開宇之前，該基金由忻怡管理。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2008年，該基凈值下跌51%，排在78只可比較基金中第48位，業(yè)績居中。

2009年1月，嘉實基金任命時任研究部總監(jiān)的黨開宇擔(dān)任掌舵該基金，對于當(dāng)時有212億份規(guī)模的大基金，嘉實此舉意圖可見。然而，黨在任的2009年全年以及今年上半年，并未改變該基金的業(yè)績頹勢。

2009年，嘉實穩(wěn)健業(yè)績排在可比的96只混合型基金第87位，跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)53.8%；2010年，黨任職期間，該基金凈值下跌13%，排在117只同類基金第77位。

今年6月，嘉實基金公司進(jìn)一步對該基金人力配置上做出調(diào)整，黨離職嘉實穩(wěn)健基金經(jīng)理，去負(fù)責(zé)機構(gòu)專戶理財業(yè)務(wù)，由有管理社保基金經(jīng)驗的徐晨光接任，7月末，又增聘具有17年證券從業(yè)經(jīng)驗，曾擔(dān)任過鵬華、易方達(dá)、嘉實機構(gòu)投資部總監(jiān)或總經(jīng)理的林青為該基金經(jīng)理。

從6月人事調(diào)整起至今，該基金回報率為4%，同期119只偏股混合基金平均回報率為7%。