本報記者 曹詠 上海報道

風光背后有隱痛。

9月14日，上海路演現(xiàn)場，無論是副總裁張訓(xùn)蘇回憶的2002年以來的“轉(zhuǎn)型故事”，還是董事長蘭榮對未來十年的描繪和展望，興業(yè)證券高管都力勸投資者相信，公司和其他券商存在“差異”；尤其對經(jīng)紀、資管業(yè)務(wù)，更是具備一定優(yōu)勢。

但記者細讀招股書發(fā)現(xiàn)，興業(yè)證券各項業(yè)務(wù)難稱華麗。今年上半年，數(shù)新銳券商以投行大躍進之際，興業(yè)投行業(yè)務(wù)更是吃了鴨蛋。而其隱痛就來自業(yè)務(wù)部門骨干三年前的集體跳槽，造成元氣大傷。

投行“遺恨”

2009年6月新股恢復(fù)發(fā)行以來，包括平安、招商在內(nèi)的券商憑借大量的創(chuàng)業(yè)板承銷業(yè)務(wù)，在投行領(lǐng)域賺得盆滿缽滿，尤其在經(jīng)紀、自營遭遇A股市場挑戰(zhàn)的2010年上半年，投行業(yè)務(wù)幾乎成為券商的“救命稻草”

但恰在上半年，興業(yè)證券卻創(chuàng)下IPO主承銷“顆粒無收”的尷尬記錄。承銷收入僅0.52億元；而2008、2009年，其投行業(yè)務(wù)損失金額分別達1982.01萬元和1015.19萬元。

興業(yè)證券的投行項目儲備似乎并不理想。

據(jù)Wind統(tǒng)計，IPO重啟至今，興業(yè)證券一共攬下四單主承銷業(yè)務(wù)：早期有2009年10月上市的太陽電纜(002300.SZ)和鼎漢技術(shù)(300011.SZ)；但直至2010年7月，由興業(yè)證券主承銷的高新興(300098.SZ)和贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)方才上市，其間“斷檔期”長達9個月。

“創(chuàng)業(yè)板開閘以來，如招商、平安等券商憑借投行一項已獲利頗多，但在興業(yè)證券上，我們并沒有看出多少投行業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。”14日上海路演現(xiàn)場，一機構(gòu)人士對興業(yè)證券高管提出質(zhì)疑。

“投行方面，我們團隊曾有些變動……”興業(yè)證券董事長蘭榮坦言。

事實上，興業(yè)證券為實現(xiàn)上市奮斗的三年，正是投行業(yè)務(wù)遭遇“滑鐵盧”的三年；從2007年初，該公司投行團隊被券商同行“一鍋端”之日起，一直未能恢復(fù)到正常狀態(tài)。

逾300余頁的興業(yè)證券招股說明書中，對上述挖角事件僅找到一段相關(guān)記錄：“公司董事會2002年第二次會議決議開始聘任王晉勇為副總裁；由于王晉勇因個人原因向公司提出辭職，經(jīng)董事會2007年第二次會議決議，解聘王晉勇副總裁職務(wù)”

王晉勇，曾任北京市計劃委員會工業(yè)處干部，國家計委產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟與技術(shù)經(jīng)濟研究所副研究員，華融信托基金債券部負責人，中國證監(jiān)會發(fā)行部副處長、處長、2002年至2007年間擔任興業(yè)證券投行總監(jiān)、副總經(jīng)理。

對興業(yè)證券而言，曾擔任證監(jiān)會發(fā)行部前處長的王晉勇起到的作用不言而喻：2004年公司成為證監(jiān)會公布的首批保薦機構(gòu)之一，2006年、2007年連續(xù)被深交所評為“中小企業(yè)板優(yōu)秀保薦機構(gòu)”

但2007年3月，王晉勇被挖角至國金證券，擔任副董事長。跟隨其來一道出走的，還有近半數(shù)的原興業(yè)投行隊伍。

記者對比資料發(fā)現(xiàn)，興業(yè)證券2007年4月尚存的17名保薦代表人中，已有7人緊隨王晉勇跳至國金，包括曾任興業(yè)證券投資銀行上?？偛扛笨偨?jīng)理、總經(jīng)理、興業(yè)證券總裁助理的姜文國。此外，曾擔任興業(yè)證券投資銀行總部總經(jīng)理助理的姚文良，也在同年1月轉(zhuǎn)會國金。

不僅如此，興業(yè)證券首批12名保薦代表人隊伍幾近面目全非，留守至今的僅有王廷富、石軍。

公開資料顯示，此二人目前均在興業(yè)證券投行總部擔任董事總經(jīng)理職位；其余保代除奔赴國金外，也在民生、中航、華龍等同業(yè)任職。

所謂成也蕭何敗也蕭何。王晉勇這一跳，成就了國金證券的風光投行，也給興業(yè)證券留下三年未愈的傷口。

截至9月3日的統(tǒng)計顯示，興業(yè)證券現(xiàn)有保薦代表人17名，和三年前數(shù)字一致，排名第27位；而國金證券排名第13位，34位保薦代表人中，8名是原興業(yè)證券人馬。

相比興業(yè)證券上半年IPO零業(yè)績的局面，國金證券卻完成IPO主承銷5家的戰(zhàn)績，同期投行業(yè)務(wù)收入達4.02億元，同比增長13.76倍，收入占比逾49%，超過經(jīng)紀業(yè)務(wù)成為第一大收入來源。

經(jīng)紀隱憂

“我們具有突出的經(jīng)紀業(yè)務(wù)發(fā)展能力?！?4日路演現(xiàn)場，蘭榮總結(jié)公司優(yōu)勢時強調(diào)。

據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2008 年、2009年，興業(yè)證券實現(xiàn)部均代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入分別在0.34億元和0.41億元，分列全國第9位和第17位，“2009年成績在上市券商中排名第四?！痹摴靖吖軓娬{(diào)。

只是，上述光鮮成績背后，依然存在隱憂。

首當其沖的是營業(yè)網(wǎng)點擴張有限。興業(yè)證券高管在路演現(xiàn)場表示，公司是在沒有收購其它券商營業(yè)部的情況下，取得如此優(yōu)秀業(yè)績。

但時至今日，是否擁有100家營業(yè)部已成為判斷經(jīng)紀業(yè)務(wù)的“分水嶺”。截至今年7月，全國107家券商中，有10家券商進入這一梯隊，包括廣發(fā)、海通、中信、華泰、光大等上市券商。而以興業(yè)證券現(xiàn)有的營業(yè)部數(shù)量，在14家上市券商中排名倒數(shù)第四。

“預(yù)計明后年可能有并購機會。”路演現(xiàn)場，興業(yè)證券高管透露公司擴張計劃。

興業(yè)證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，對應(yīng)的卻是傭金費率的持續(xù)下滑。

招股書顯示，2007至2009年，興業(yè)證券的綜合傭金費率水平分別為1.28%。、1.11%。和0.96%。，而2010年上半年低至0.79%。，且均低于市場平均水準。今年上半年，市場平均傭金費率水平為1.01%。

今年上半年，興業(yè)證券將“低傭換增長”的策略執(zhí)行得更徹底。

長江證券分析師劉俊研究發(fā)現(xiàn)，今年前6個月，興業(yè)證券的傭金水平遠低于納入統(tǒng)計的12家上市券商。相對于興業(yè)證券0.08%的傭金水平，12家上市券商中傭金率最高的為太平洋證券，達0.1562%，傭金較低的光大、招商費率分別在0.0857%和0.0874%，也高于興業(yè)證券。

一旦盲目追求“低傭換增長”，其潛在的危機不難推斷。

瑞銀證券則在研究報告中預(yù)計，興業(yè)證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入將因為在2010年市場交易量及傭金費率的同比下跌減少26%；到2012年左右，該公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入才能超過2007年的水平。

資管疑惑

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也被興業(yè)證券寄予厚望。

“自管業(yè)務(wù)是未來興業(yè)最核心業(yè)務(wù)之一?！甭费莠F(xiàn)場，興業(yè)證券高管向機構(gòu)投資者介紹。

和其他券商相比，興業(yè)證券獨特優(yōu)勢來自其控股的興業(yè)全球基金管理公司。截至今年6月，后者已推出8只基金產(chǎn)品，資產(chǎn)合計達390億元，這也進一步保障了公司盈利的穩(wěn)定發(fā)展。

“今后將主要利用興業(yè)基金做公募，利用資管業(yè)務(wù)做私募。”興業(yè)高管概括公司規(guī)劃。瑞銀證券的報告顯示，資產(chǎn)管理及基金業(yè)務(wù)收入占比將達公司整體的23%水平。

但上市前夕，興業(yè)證券卻做出了一個奇怪的舉動。

證監(jiān)會公示顯示，9月1日，興業(yè)證券主動撤回一款名為“興業(yè)證券(玉麒麟1號收益分級)”的集合計劃申請，這也是下半年來首例由公司撤回申請的集合理財產(chǎn)品。

資料顯示，上述產(chǎn)品應(yīng)為一款“小集合”產(chǎn)品應(yīng)興業(yè)證券于2010年5月12日正式提交申請，但遲遲未獲批準，證監(jiān)會做出的說明為“含創(chuàng)新設(shè)計需召開評審會進行評審”

一般而言，“創(chuàng)新設(shè)計”多為產(chǎn)品中含有套利策略，引入股指期貨或進行ETF套利，目前市場上類似產(chǎn)品包括中航證券旗下的金航1號。

按照證監(jiān)會流程，集合計劃的簡易程序?qū)徍似谙?個月，經(jīng)過4個月的等待后，興業(yè)證券在上市前夕選擇撤回產(chǎn)品申請。

“上市期間不便接受采訪?！?5日，興業(yè)證券相關(guān)人士婉拒記者咨詢。