近期，我國(guó)證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境與基本面因素的雙重作用下，處于震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)觀望情緒較濃，多空雙方都在等待機(jī)會(huì)尋求突破。對(duì)于投資者而言，可以考慮采取套期保值的交易策略，在把握機(jī)會(huì)的前提下過濾和規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免因過度保守而導(dǎo)致踏空風(fēng)險(xiǎn)。

隨著股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行，它作為風(fēng)險(xiǎn)避風(fēng)港的基礎(chǔ)功能已逐漸被市場(chǎng)所認(rèn)同。以上周五為例，滬深300股指期貨各合約總計(jì)成交455896手，基本上可以滿足普通投資者關(guān)于套期保值方面的流動(dòng)性要求。換句話說，單純從操作角度而言，普通投資者利用股指期貨的避險(xiǎn)功能，來保護(hù)證券資產(chǎn)組合不受風(fēng)險(xiǎn)侵蝕的交易策略是可行的。只是，需要在如何搭配證券投資組合，即選股方面有所了解和調(diào)整。

眾所周知，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，盡管股指期貨可以幫助投資者規(guī)避可能出現(xiàn)的證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使投資者的證券資產(chǎn)組合較大限度地保持穩(wěn)定。但是，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，作為一種工具而言，股指期貨并不是萬能的，在某種程度上，它可以使投資者的資產(chǎn)免受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的侵害，但它的使用范圍卻受整個(gè)資產(chǎn)組合的配置所局限。也就是說，投資者的證券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對(duì)于套期保值操作能否成功起著相當(dāng)大的作用。在利用股指期貨進(jìn)行套期保值的過程中，投資者除了應(yīng)注意期貨交易的特點(diǎn)和策略外，對(duì)證券組合的結(jié)構(gòu)和模式進(jìn)行摸底和調(diào)整，也是非常必要的。

舉例來說，某投資者手中持有中信證券、上港集團(tuán)、領(lǐng)先科技三支股票。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩調(diào)整的整理行情時(shí)，由于這三支股票中的中信證券和上港集團(tuán)都屬于滬深300指數(shù)中的指數(shù)成分股票，其中，中信證券還屬于滬深300指數(shù)中的權(quán)重股。因此，期指的漲跌變化與投資組合的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)之間存在著明顯的相關(guān)關(guān)系，通過市場(chǎng)分析和比較，就可以從容地利用股指期貨的套期保值功能對(duì)由這三支股票組成的投資組合進(jìn)行避險(xiǎn)操作。盡管在這個(gè)證券投資組合中，并沒有完全按照滬深300的權(quán)重概念配置證券資產(chǎn)。但是，由于指數(shù)與投資組合之間相關(guān)性依然存在，因此，從策略執(zhí)行的結(jié)果分析，兩者之間仍存在著相當(dāng)大的操作空間。盡管無法徹底規(guī)避這種投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但投資者可以通過選擇進(jìn)出場(chǎng)的機(jī)會(huì)與時(shí)間來把握交易節(jié)奏，進(jìn)而取得比較理想的效果。

反過來說，如果投資者的資產(chǎn)組合偏離滬深300指數(shù)成分股太遠(yuǎn)，投資組合與股指之間的相關(guān)性就會(huì)大打折扣。在這種條件下，如果一味地相信股指期貨的套保功能，盲目地利用股指期貨的避險(xiǎn)功能進(jìn)行套期保值操作，可能無法達(dá)到預(yù)期的效果，甚至出現(xiàn)投資失誤。對(duì)此，投資者需要特別注意。

從技術(shù)和實(shí)際操作的角度來看，如果投資者想充分地發(fā)揮股指期貨的套期保值功能，就應(yīng)該把投資組合情況根據(jù)滬深300指數(shù)的成分股進(jìn)行一下劃分和了解，知道哪些是成份股，哪些不是成份股，成份股在投資組合中所占的比例有多高。在充分了解自身資產(chǎn)配置體系的情況下，選擇采用何種策略進(jìn)行套期保值操作。

-銀河期貨高級(jí)研究員 趙煒

(CIS)