為什么我們說(shuō)目前的估值并沒(méi)有什么問(wèn)題，在中期的角度這個(gè)市場(chǎng)是可以接受的，也沒(méi)有那么復(fù)雜的道理，我們比一下07年上半年指數(shù)大概3000多點(diǎn)，現(xiàn)在2600保不住了，今天這個(gè)數(shù)字我還不知道了，所以指數(shù)跟07年比目前大約跌掉了15%，但是從GDP的規(guī)模，政府的財(cái)政收入，從存款貸款的總量來(lái)說(shuō)，2010年上半年確切無(wú)疑的實(shí)體經(jīng)濟(jì)比2007年的上半年要增長(zhǎng)至少50—60%，市場(chǎng)指數(shù)跌掉了10—15%，導(dǎo)致目前的A股的估值除創(chuàng)業(yè)板之外并沒(méi)有特別大的問(wèn)題。甚至有一些行業(yè)板塊還出現(xiàn)了A股和H股之間的明顯的差異。就是說(shuō)農(nóng)行破發(fā)了，到此是由中石油來(lái)支的，農(nóng)行在目前的價(jià)格大約是2.60H股3.7年308元這樣子，銀行板塊總體估值差異可能達(dá)到20%，所以從估值的角度來(lái)說(shuō)我們看不出來(lái)，就是以過(guò)去的四年我們來(lái)回顧現(xiàn)在的估值的狀態(tài)，從中期的角度我不認(rèn)為市場(chǎng)的A股市場(chǎng)估值有問(wèn)題，未來(lái)有沒(méi)有特別大的機(jī)會(huì)不知道，但既然估值沒(méi)有問(wèn)題，至少目前進(jìn)行中線(xiàn)的投資相對(duì)來(lái)說(shuō)比較安全的。

我想向大家匯報(bào)一下，我比較感興趣的一些行業(yè)，跟諸位有很大的不一樣，我傾向于看好一些行業(yè)是什么，網(wǎng)上消費(fèi)，網(wǎng)上消費(fèi)，購(gòu)物，我覺(jué)得非常好。像國(guó)美、蘇寧這樣實(shí)提的家電銷(xiāo)售的企業(yè)怎么應(yīng)付來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售的挑戰(zhàn)，幾乎是沒(méi)有辦法的，基礎(chǔ)設(shè)施包括道路、電網(wǎng)、燃?xì)?、供水等等這些基礎(chǔ)設(shè)施的整個(gè)信息化，智能化的改造非常好。第三個(gè)，一些傳統(tǒng)行業(yè)我個(gè)人傾向于被低估了，對(duì)環(huán)境是友好的，同時(shí)又具有強(qiáng)大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的，比如說(shuō)家電制造這些行業(yè)，我覺(jué)得還是不錯(cuò)的。第四個(gè)，環(huán)保行業(yè)比低碳行業(yè)好，節(jié)能行業(yè)比新能源行業(yè)好。從中期的角度來(lái)講我是這么理解的，目前前景不太明朗的行業(yè)主要兩個(gè)，一個(gè)是銀行業(yè)，一個(gè)是房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)然諸位很容易理解，政府不斷試圖和房?jī)r(jià)做斗爭(zhēng)，現(xiàn)在還沒(méi)有攻克這個(gè)敵人。那么銀行業(yè)為什么前景也不是特別明朗呢，原因在于用我的話(huà)來(lái)講，銀行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)太好了，每年都考100分，好到我們對(duì)他們的將來(lái)差距了憂(yōu)慮，比如說(shuō)目前中國(guó)銀行業(yè)的資本收益率，權(quán)益收益率超過(guò)20%，資產(chǎn)收益率ROA超過(guò)1.20在全球是非常好的水平，不良率1.8%，撥備覆蓋率80%，資產(chǎn)的質(zhì)量太好了，撥備太充分了，資本充足率達(dá)到11%、12%，全球領(lǐng)先的。03、04年的時(shí)候中國(guó)銀行業(yè)還處于困境，怎么經(jīng)過(guò)不到10年的時(shí)間中國(guó)的銀行業(yè)一躍成為全球最優(yōu)秀的行業(yè)，第一個(gè)因素是歸功于貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng)，也就是錢(qián)不值錢(qián)，所以本來(lái)銀行資產(chǎn)是污水，由于流進(jìn)來(lái)的清水太多，把原來(lái)的問(wèn)題稀釋掉了，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，這種貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)要調(diào)整了。金融信息技術(shù)的長(zhǎng)足的進(jìn)步，使得總行，對(duì)分行，對(duì)網(wǎng)點(diǎn)的控制能力大大加強(qiáng)了，本來(lái)行政管理層級(jí)多是商業(yè)銀行沒(méi)法解決的問(wèn)題，現(xiàn)在我們這位后起之秀，金融網(wǎng)比較集中，都做的特別的好，這也幫助商業(yè)銀行形成了轉(zhuǎn)型的動(dòng)力。第三個(gè)因素，銀行從業(yè)人員的努力，以及相對(duì)比較有利于商業(yè)銀行的存貸款的利差，這些都使得銀行業(yè)在過(guò)去的四五年取得不俗的業(yè)績(jī)，但未來(lái)不一定，怎么不一定，比如說(shuō)核心資本充足率，可能?chē)?guó)際要求提高到6%左右，而我們國(guó)內(nèi)的核心資本充足率也就這個(gè)水平，由商業(yè)銀行交叉持有的次級(jí)債券本來(lái)應(yīng)該扣除，比如說(shuō)撥備覆蓋，其實(shí)我們中國(guó)雖然撥備覆蓋率達(dá)到180%，但是以撥備的余額來(lái)講只占了可能全部資產(chǎn)的2.5%，也就是全國(guó)現(xiàn)在放40多萬(wàn)億的貸款真正提取的撥備2萬(wàn)億都不到。2/3的貸款是中長(zhǎng)期的，利率、利差，將來(lái)在下行，這就使得中國(guó)銀行業(yè)在經(jīng)歷了07、08、09、10年的四年的快速增長(zhǎng)之后也需要調(diào)整。這些研究不一定是對(duì)的，只是供大家參考。

總結(jié)一下我們對(duì)資本市場(chǎng)的看法，短期沒(méi)有特別好的機(jī)會(huì)，中期并沒(méi)有什么可見(jiàn)的明顯的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成和敗。我想指出通貨膨脹和資本市場(chǎng)之間沒(méi)什么關(guān)系，只是物價(jià)環(huán)比和指數(shù)環(huán)比的相關(guān)性，我們看確實(shí)有關(guān)系。

第四個(gè)資產(chǎn)價(jià)格是什么呢，是房地產(chǎn)市場(chǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)今年年內(nèi)銷(xiāo)售面積大約下跌10%到15%，銷(xiāo)售的金額大約下跌5%到10%，意味著今年70個(gè)大中城市的房?jī)r(jià)同比于2009年大概上漲10%到12%，是我們對(duì)房地產(chǎn)全年的判斷。未來(lái)的判斷是怎么樣的呢，在接下來(lái)的不到2個(gè)季度的時(shí)間，國(guó)慶前后這個(gè)是我們下半年一直堅(jiān)持的看法，叫做價(jià)穩(wěn)量升，我相信有諸位很多人在期待第四季度房?jī)r(jià)大跌，目前這種可能性正在降低，隨著交易量的穩(wěn)步復(fù)蘇，第四季度的價(jià)格趨于平穩(wěn)，這是在年內(nèi)的可能的趨勢(shì)。中期角度，房產(chǎn)的價(jià)格，所謂中期就是1—3年，就是2010到2013年，跟稅收政策特別密切，在土地政策和信貸政策不太有可能再有大幅度調(diào)整的背景下，涉及房地產(chǎn)的稅收政策沒(méi)有調(diào)整，對(duì)房?jī)r(jià)的影響比較大。長(zhǎng)期，長(zhǎng)期多長(zhǎng)，首先得界定這個(gè)意思，我的長(zhǎng)期是10年以?xún)?nèi)，因?yàn)槲覀円f(shuō)超過(guò)10年以上的事情都沒(méi)有把握，誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)。從10年以?xún)?nèi)的角度看房地產(chǎn)的價(jià)格我們行為叫做量穩(wěn)價(jià)適，這個(gè)中央政府精神好像不太一致，但市場(chǎng)的運(yùn)行我們預(yù)判大概是這樣的。這是短期判斷的理由，6月下旬以來(lái)，商品房交易量的復(fù)蘇是比較明顯的，交易量是交易價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)，根據(jù)這兩個(gè)也根據(jù)以往政策出臺(tái)之后，政策的效應(yīng)往往在兩個(gè)季度左右被市場(chǎng)吸收這樣的判斷，我們認(rèn)為國(guó)慶前后市場(chǎng)的交易量將明顯的復(fù)蘇，而交易價(jià)格趨于穩(wěn)定。那么房地產(chǎn)的價(jià)格到底是什么，我覺(jué)得還是存在很多爭(zhēng)議的，比如說(shuō)大連的房?jī)r(jià)到底是怎么構(gòu)成的， 為什么房子的建筑成本，建安成本加上靜觀什么的兩三千搞定的最后要賣(mài)那么貴。2001年全國(guó)商品房出讓的地價(jià)是1100塊，大連全國(guó)商品房銷(xiāo)售2200萬(wàn)，商品房的銷(xiāo)售均價(jià)是5050元，房?jī)r(jià)5000多塊錢(qián)跟全國(guó)的70多個(gè)城市的均價(jià)怎么構(gòu)成的，2千塊地價(jià)，以全國(guó)的平均水平來(lái)講建安成本到不了2千塊錢(qián)，可能一千三四百塊錢(qián)夠了，所以這是規(guī)劃、建安成設(shè)備、靜觀等等，這個(gè)質(zhì)量就框架鋼混結(jié)構(gòu)來(lái)講勉強(qiáng)過(guò)得去。第三塊是政府稅，如果房?jī)r(jià)銷(xiāo)售價(jià)格是5千塊的話(huà)，那么存價(jià)這一塊把稅折合過(guò)來(lái)，如果沒(méi)有特別多的所得稅，土地交稅等等大概占到售價(jià)的12%—14%，如果有就不好說(shuō)了，如果有所得稅的清算和土地增值稅的話(huà)。那么5千塊錢(qián)的房?jī)r(jià)，大約包含著600塊左右的稅收，開(kāi)發(fā)商做一個(gè)項(xiàng)目拿土地2千塊錢(qián)，自有資金1/3，另外2/3來(lái)自于借款，這些構(gòu)成了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，運(yùn)作成本。那么我們就能理解了，地價(jià)2千，建安1千多塊，稅收600，財(cái)務(wù)成本兩三百塊，剩下是發(fā)展商的利潤(rùn)。所以一個(gè)房?jī)r(jià)寄生了非常多的東西，誰(shuí)是房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的最大的受益者呢，毫無(wú)疑問(wèn)的當(dāng)然是地產(chǎn)商了。由于房?jī)r(jià)構(gòu)成是地方政府的最有效的提款機(jī)，所以這才導(dǎo)致了目前在全國(guó)商品房這樣一個(gè)基本的現(xiàn)狀。