曹元

“比如這兩天，如果能夠利用股指期貨做套保，那么將會規(guī)避加息帶來的系統(tǒng)性風險。”深圳金中和投資管理有限公司首席執(zhí)行官曾軍說。

9月16日，滬深300大跌55.4點，該指數(shù)兩天跌幅已經(jīng)達到了3.62%。而對多數(shù)投資者而言，規(guī)避這個風險的措施只有一個，就是空倉。因為市場上還沒有可供投資者公開購買的對沖型產(chǎn)品來對沖風險——盡管有些私募投資公司自稱對沖基金。

但是近期，在股指期貨開通5個月后，一些對沖產(chǎn)品的問世將開啟國內(nèi)對沖基金的序幕。繼易方達基金8月30日宣布成立第一只對沖型專戶“一對一”之后，匯添富基金公司和國投瑞銀基金公司于9月15日拿到了股指期貨交易編碼，分別開展“一對一”和國一對多”業(yè)務(wù)。

然而，中國的私募投資公司仍然在苦苦等待特殊法人機構(gòu)參與股指期貨的細則。在投資市場的特殊法人中，私募和保險至今未被明文允許投資股指期貨。曾軍介紹，如今他也只是用自有資金嘗試套利交易。

中國對沖基金起航

運行一年來，輿論對基金專戶“一對多”產(chǎn)品的運作更多的是負面評價。

一個月前，即8月中旬，媒體對基金“一對多”運行一年來盤點時發(fā)現(xiàn)，基金“一對多”這一年來的運行狀況并不樂觀。以8月13日這類產(chǎn)品的凈值進行觀察，可以看到凈值數(shù)據(jù)的47只產(chǎn)品中，年內(nèi)虧損數(shù)量達到了24只，超過50%。這47只產(chǎn)品中，還有19只產(chǎn)品凈值在1元之下。

另有媒體對這些產(chǎn)品的收益率進行年化處理，發(fā)現(xiàn)它們的平均年化收益率為1.20%，低于上證指數(shù)漲幅1.59%，低于同期公募基金平均漲幅16個百分點。

近期，“一對多”憑借市場的反彈，其凈值也水漲船高。根據(jù)投資者自行披露的42只“一對多”產(chǎn)品的凈值數(shù)據(jù)，截至9月10日，年內(nèi)發(fā)生虧損的產(chǎn)品數(shù)量只有15只，虧損面只有35%，但當中仍有8只產(chǎn)品的凈值在1元之下。這些虧損的產(chǎn)品對于投資者而言仍然難以接受。在一些財經(jīng)網(wǎng)站的論壇上，虧損的投資人頻頻發(fā)出抱怨，因為他們購買這類產(chǎn)品的時候，是沖著絕對收益而來，極度厭惡資產(chǎn)損失。

“基金公司一對多產(chǎn)品的投資人許多是從公募基金轉(zhuǎn)過來的，其投資思維可能受到公募投資的局限?！鄙钲谝患一鸸镜娜耸窟@樣看待“一對多產(chǎn)出海一年的表現(xiàn)。

首年不利，這讓一些基金公司的“一對多”產(chǎn)品在發(fā)行上遇到了困難。甚至出現(xiàn)發(fā)行規(guī)模不足5000萬元，發(fā)行失敗的案例。

這同出海第一年遭遇金融風暴的QDII基金有些類似，由于QDII出海首戰(zhàn)就遭遇凈值重挫，除2007年第一批產(chǎn)品外，之后的產(chǎn)品發(fā)行較之A股基金更為困難。因此，鵬華基金正在發(fā)行的QDII基金就采用FOF(投資海外基金)就是期望另辟蹊徑實現(xiàn)出海成功。

而對于“一對多”這個滿歲產(chǎn)品而言，也需要另辟蹊徑?！皩_基金”成為承載基金公司私募業(yè)務(wù)的工具。

7月7日，中國證監(jiān)會有關(guān)部門負責人宣布，基金專戶理財業(yè)務(wù)可以參與股指期貨交易，這為基金公司開發(fā)“對沖基金”打開政策之門。

8月30日，易方達基金簽訂了一份采用對沖基金策略的專戶“一對一”協(xié)議，已由易方達、客戶和托管行完成了三方會簽并已向證監(jiān)會報備。

9月15日，匯添富基金和國投瑞銀基金表示都在相應(yīng)期貨公司簽訂股指期貨開戶合同，并向中金所申請了股指期貨交易編碼。前者開發(fā)“一對一”專戶產(chǎn)品，后者開發(fā)“一對多”專戶產(chǎn)品，

嚴格意義來說，國投瑞銀的這只“一對多”產(chǎn)品正式運作，那么中國國內(nèi)第一只對沖基金即可宣告誕生。國投瑞銀稱，會先在專戶產(chǎn)品中引入無風險和低風險套利方案。

對沖基金亦有風險

對沖基金之所以能夠成為基金公司私募業(yè)務(wù)另辟蹊徑的抓手，是因為對沖基金有著天生的獲取絕對收益的特性。套保和套利都可以成為對沖基金鎖定收益的手段。

先論套利。據(jù)自股指期貨開通以來一直在市場上嘗試套利交易的曾軍介紹，期現(xiàn)套利的機會超過過去的想象，從目前的情況來看，每周都會存在這樣的機會。比如9月15日，A股尾盤期現(xiàn)市場雙雙出現(xiàn)跳水行情，期指跌幅略小于滬深300指數(shù)，出現(xiàn)期現(xiàn)套利機會。遠月合約IF1012全日都存在1%的期現(xiàn)套利年化收益。

9月10日，市場存在年化收益率峰值超過30%的套利機會。當日，主力合約IF1009股市開盤升水在10個點以內(nèi)，隨后很快擴大至無套利區(qū)間之外。10點30分后，大盤出現(xiàn)一波下殺，但期指多頭仍然堅守陣地，導(dǎo)致期指跌幅小于滬深300指數(shù)從而擴大了期指基差。IF1009升水一度超過30個點，并于11點10分達到期現(xiàn)套利年化收益率峰值32.47%，創(chuàng)近一個多月以來的最大值，與此同時，次月合約IF1010的套利年化收益則超過了5%。

至于套保，曾軍說，如果近期判斷市場可能因為加息風險而出現(xiàn)調(diào)整，那么在不空倉現(xiàn)貨的情況下，反向交易股指期貨，進行套期保值交易，那么這兩天的市場大跌將會給基金凈值鎖定預(yù)期收益。

但實際上，套保和投機是不能夠完全區(qū)分的，并且如果判斷錯誤，其風險亦會很大。據(jù)深圳某期貨公司人士透露，8月末，上海一家券商利用股指期貨做套保交易，其方向是做空滬深300近月合約，但市場卻出現(xiàn)反彈，該券商損失巨大。

目前的對沖基金還只能被基金公司開發(fā)。私募機構(gòu)由于特殊法人機構(gòu)參與股指期貨的細則尚未出臺，尚不能參與。