上投摩根之高校論壇之三——“全球經(jīng)濟僵局中的新趨勢”主題論壇于2010年9月15日在北京清華大學(xué)新聞傳播學(xué)院舉行，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)對本次會議進行全程網(wǎng)絡(luò)報道。以下為興業(yè)證券首席宏觀分析師董先安發(fā)言實錄。

董先安：我先給大家介紹一下我們前期的觀察。我2007年回國，兩年前才開始流行環(huán)比分析，我們占一點優(yōu)勢，正巧猜對了幾次拐點。我們看經(jīng)濟現(xiàn)在沒有加息的風(fēng)險，背后最主要的原因，從工業(yè)角度來說，是在非常低的位置。往前面看兩個月，6月份、7月份是除了金融危機以外，創(chuàng)新低的點。8月份已經(jīng)開始復(fù)蘇，所以工業(yè)已過谷底。7月份數(shù)據(jù)反映了經(jīng)濟環(huán)比的變化。經(jīng)濟這次特別大的波動來自于政策調(diào)整，目前為止，預(yù)期7月份的政策已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)化，我們有無數(shù)數(shù)據(jù)證明政策是在變化當(dāng)中，而新增貸款數(shù)量從上個月超過5300億，接下來每個月份都會比同樣的月份高一些。所以在這種情況下，我們相信企業(yè)的預(yù)期也發(fā)生好轉(zhuǎn)，這就是為什么我們在這個時間猜對市場波動很重要的原因。

從長期數(shù)據(jù)來看，一個很重要的現(xiàn)象，我關(guān)注更多在內(nèi)需，很大程度上外需的高潮已經(jīng)結(jié)束了，不要再夢想了，未來幾年都是百分之十幾的增速，這已經(jīng)很好了。從2000年之后，中國內(nèi)需的變化基本影響了全球大宗商品的價格，從2005年以后，中國內(nèi)GDP影響了全球的波動，甚至我們會領(lǐng)先。所以在2008年的時候，我們看到中國股市、中國經(jīng)濟是率先回升的。這次6、7月份開始，中國經(jīng)濟在緩慢回升。目前為止，全球都是一個低位，尤其是415之后，我們看到417全球大宗商品有一個大跌。我們再等等看，四季度數(shù)字可能比大家預(yù)期稍微好一些。

通脹，我基本同意剛才幾位學(xué)者的觀點，用我們草根的做法，可以看出工業(yè)環(huán)比的數(shù)據(jù)是在剛剛起穩(wěn)的過程。在這個過程奢談加息是不切實際的做法，真正比較好的加息時間是去年年底，在剛CPI剛剛轉(zhuǎn)正的時候，當(dāng)時PPI創(chuàng)歷史新高。在2009年年底的時候，PPI漲幅環(huán)比相當(dāng)高，這就是為什么去年年底，發(fā)改委4萬億項目開始收，7月份又開始放，有一個收放的過程，這跟經(jīng)濟好不好、壞不壞沒有關(guān)系。去年我們非常擔(dān)心貨幣政策變化，變化之后大家討論非常激烈，有的公司把全年通脹調(diào)得特別高，而我們當(dāng)時是在12月25號發(fā)過一篇報道，通脹情況非常嚴(yán)峻，全年壓力很大，上半年很可能因為管理通脹、管理房價所帶來的預(yù)期大波動，而7月份之后會轉(zhuǎn)為樂觀。這個時間差大概在6個月左右。第一輪貨幣沖擊是在2008年6月底。目前來看，會有類似的現(xiàn)象，大概會發(fā)生在明年，而不是今年，因為我們現(xiàn)在的水平面還是很低的狀況。這使得我們今年有一個非常寬的區(qū)間可以往上看。我跟王先生一樣，要說對了，才能生存，我們這次是很堅定地往上看。

各種食品價格，豬肉價格周期基本是六個月左右，韭菜幾個禮拜就下來了，水災(zāi)之后，這些數(shù)字都不構(gòu)成刺激。等到9月份，如果低于3.3%，現(xiàn)在擔(dān)心通脹、擔(dān)心加息的一撥人，馬上會翻臉不認(rèn)人。

接下來我們看一看貨幣的情況，環(huán)比創(chuàng)造一個低點，現(xiàn)在在回升。9月份前兩周投放情況比較糟的。汽車我們關(guān)注銷量，6月份、7月份有一個環(huán)比回升，8月份數(shù)據(jù)完全印證了這個判斷，給這個行業(yè)帶來了希望。長周期來看，這個拐點發(fā)生在2008年年底，再有一次是發(fā)生在2004年年底，這種長周期的拐點是四五年才有一次。到目前來看，環(huán)比變化比較明顯。

還是說一下長期，大家對于投資的理解之前有一些誤導(dǎo)性，我不相信中國有深度了解中國經(jīng)濟的一群大師，有的話也是幾個而已，大部分是盲人摸象，我們是壞學(xué)生，摸掉一條尾巴就不錯了。說中國投資飽和程度，還是很差的，各種指標(biāo)都是相當(dāng)于日本60年代末期和韓國90年代的水平。大家不要擔(dān)心投資的增速，我們測算一下未來十年投資增速比16%底的年份都會很少。這是我們的基本看法。

大家在討論這些調(diào)結(jié)構(gòu)，是不是應(yīng)該由消費驅(qū)動，有點過于意識形態(tài)化的嫌疑，這些數(shù)據(jù)不支持我們一步調(diào)到位，給我們下臺階。這其實是做不到的，中國從來都是漸進式改革，休克療法只會導(dǎo)致經(jīng)濟崩潰。兩個階段，第一個階段是調(diào)結(jié)構(gòu)，外需驅(qū)動轉(zhuǎn)變內(nèi)需驅(qū)動。之后投資相對較高的增速，消費率本身會上臺階，因為我們青壯年比例在2002年開始上升。出口這部分貢獻一般忽略不計，內(nèi)需優(yōu)化過程會在投資飽和之后再出現(xiàn)。根據(jù)中國的情況，大概十年時間才能達到。

地產(chǎn)投資性需求拐點，非人口拐點?？粗袊禺a(chǎn)很復(fù)雜，因為不光有真實利率，還有政策調(diào)整，金融體系目前為止沒有真正市場化。這樣一個體系會運轉(zhuǎn)很長時間，除非這些人變成改革派，重新回到青壯年的想法。

8月房價環(huán)比繼續(xù)回落，銷量環(huán)比收窄。調(diào)控歪打正著達到了目的，房價可能下跌。

這是我們的分析方法，政策前瞻性分析，報告先于政策調(diào)整。政府擔(dān)心房價，擔(dān)心房價，通脹，擔(dān)心失業(yè)率，在這個決策機制里，有理性的層面，不需要去猜，比如6月15號我們認(rèn)為政策會變，第一個人民幣會脫鉤。第二個，地產(chǎn)還會維持投資性需求，第三個一定有政策對沖前兩者的影響。

最后是我們的結(jié)論，中期我們沒有看到特別強大的通脹壓力，用勞動力成本或者用別的方式解釋通脹，丟掉一個很重要的內(nèi)升性的指標(biāo)叫貨幣，央行看到一兩個月指標(biāo)是過熱的，還是可以行動的。謝謝。