曹詠

9月20日，興業(yè)證券首次公開發(fā)行A股價格區(qū)間出爐。

公告顯示，興業(yè)證券本次的發(fā)行價格區(qū)間降至人民幣9.00元/股-10.00元/股(含上限和下限)，和此前保薦人瑞銀證券提供的10.6元/股—13.8元/股估值參考相比，最高縮水近三成，達到27.54%。

顯然，面對投行的高價“吆喝”，大多數(shù)機構投資者選擇了“用腳投票”

如果按照每股10元的價格上限，興業(yè)證券此番IPO募集資金總額可達到26.3億元；9月21日，機構投資者可進行網(wǎng)下申購，而興業(yè)證券的網(wǎng)上路演也將同日啟動。

機構興趣不大

興業(yè)證券公告顯示，在初步詢價期間(2010年9月15日至2010年9月17日)共有46家詢價對象管理的83個配售對象參與初步詢價報價。其中，提供有效報價(即申報價格不低于發(fā)行價格區(qū)間下限9.00元/股)的配售對象共有65個，對應申購數(shù)量之和為61,190萬股。

單從上述數(shù)據(jù)分析，機構投資者對興業(yè)證券的興趣似乎不大。

2009年IPO重啟至今，累計已有光大、招商以及華泰三家券商采取IPO形式上市，算上即將登陸滬市的興業(yè)證券，機構投資者對券商股的興趣卻日益降溫。

其中，最早上市的光大證券最受機構投資者追捧，初步詢價期間，共有175家詢價對象管理的499家配售對象參與初步詢價報價。其中，提供有效報價的配售對象達到466家。

招商證券同樣熱力不減，吸引到來自171家詢價對象管理的514家配售對象參與初步詢價報價。其中，提供有效報價的配售對象為295家。

相比之下，募集資金最高的華泰證券在初步詢價階段并未能重演上述表現(xiàn)，初步詢價階段共有68家詢價對象管理的128個配售對象參與了初步詢價報價，僅有52個配售對象提交有效報價。

興業(yè)證券表示，此次網(wǎng)下發(fā)行申購時間為2010年9月21日(T-1日)至9月27日(T日)；且本次發(fā)行不設回撥機制，在出現(xiàn)網(wǎng)下申購不足或網(wǎng)上/網(wǎng)下總申購不足或難以確定發(fā)行價格的情況下，發(fā)行人和保薦人(主承銷商)瑞銀證券可采取削減發(fā)行規(guī)模、調(diào)整發(fā)行價格區(qū)間、調(diào)整發(fā)行時間表或中止發(fā)行等措施，并將及時公告和依法做出其他安排。

此前招股說明書表示，由主承銷商瑞銀證券牽頭組成的承銷團以余額包銷方式承銷興業(yè)證券本次發(fā)行的股票。

“瑞銀價”被否

而對保薦人瑞銀證券而言，9.00元/股-10.00元/股這一價格區(qū)間尤其尷尬。

上述詢價顯示，機構投資者愿意接受的10元每股這一價格上限，也低于瑞銀給出的最低10.6元的參考價值；此前瑞銀證券曾發(fā)布報告，稱興業(yè)證券上市后的每股合理價值應該在10.6元至13.8元之間。

公告顯示，最終價格區(qū)間對應的市盈率區(qū)間在15.49倍至17.21倍之間(每股收益按照經(jīng)會計師事務所遵照中國會計準則審計的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2009年凈利潤除以本次A股發(fā)行前總股數(shù)計算)；而按照瑞銀報告，其給出的參考估值相當于興業(yè)證券20倍到26倍的歷史2009年攤薄市盈率。

至此，“瑞銀價”被機構投資者全盤拋棄。同樣是瑞銀證券，短短半年時間，機構投資者對其態(tài)度已經(jīng)截然不同。

2009年11月，瑞銀證券曾作為主承銷商之一推動招商證券上市。當時，瑞銀證券出具的研究報告認為，招商證券合理價格在21.7元至30.4元之間，盡管這一估值同樣受到“過高”的質(zhì)疑，但卻被當時參與詢價的機構投資者普遍認可，最終招商證券甚至以31元的發(fā)行價上市，超出瑞銀提供的估值上限。

但上市僅一個月后，招商證券終于在2009年12月14日盤中跌破發(fā)行價，成為IPO重啟以來的破發(fā)第一股，截至9月20日該股票收盤報價20.21元，較此發(fā)行價仍存在34.80%的跌幅。

早先上市的華泰證券也曾經(jīng)歷保薦人估值被否的局面。該公司主承銷商海通證券曾表示，華泰證券的合理估值變動區(qū)間為22.31元至25.78元，但最后發(fā)行價格區(qū)間在20元至22元，均低于此前估值。

針對興業(yè)證券此次發(fā)行，早先公布多份新股價格報告中，提供的估值均低于“瑞銀價”

國信證券分析師邵子欽認為，興業(yè)證券的合理估值區(qū)間為每股8.52元至9.41元。他表示，基于對目前證券行業(yè)舊的盈利模式被打破，新的盈利模式尚未建立，傭金價格戰(zhàn)遠未結(jié)束的判斷，若投資者有意申購，建議選擇沒有鎖定期的網(wǎng)上申購。