短期來(lái)看，貨幣政策的變動(dòng)仍然是最敏感的因素

投資者更應(yīng)該花一點(diǎn)心思在“十七屆五中全會(huì)”將會(huì)決定的“十二五”規(guī)劃上，這個(gè)東西才可能真正影響未來(lái)

節(jié)前的市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)什么可關(guān)心的了，不論它是漲一點(diǎn)還是跌一點(diǎn)。對(duì)于投資者，如果不是必須要工作的話，大概也都自己給自己放假了。

但影響未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的因素卻不會(huì)“放假”。實(shí)際上，在這一期間，全球市場(chǎng)反而有可能出現(xiàn)比較大的動(dòng)蕩。近一周多的時(shí)間里，香港股市連續(xù)上漲，美國(guó)股市走強(qiáng)，似乎都給人這樣一些遐想。

國(guó)際上，由于前期美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的就業(yè)問(wèn)題遲遲不見(jiàn)好轉(zhuǎn)而引發(fā)了一輪對(duì)復(fù)蘇是否真實(shí)可靠的懷疑，不管奧巴馬政府如何應(yīng)對(duì)11月的中期選舉，以及因此采取的政策措施如何，市場(chǎng)總會(huì)對(duì)就業(yè)的負(fù)面信息有所消化。

今年只剩下最后一個(gè)季度，自危機(jī)后，歐洲、美國(guó)以及亞洲一些地區(qū)都接連再次經(jīng)歷負(fù)面消息的打擊，隨后又都緩慢走出。我想，這應(yīng)該就是人類(lèi)社會(huì)一次又一次從好到壞、從壞到好的周期循環(huán)的再正常不過(guò)的發(fā)展規(guī)律吧。

那么中國(guó)的情況又會(huì)如何呢？特別是今年“十一”節(jié)后，今年最后一個(gè)季度，抑或未來(lái)十二個(gè)月，資本市場(chǎng)會(huì)如何選擇自己的走勢(shì)？

短期來(lái)看，貨幣政策的變動(dòng)仍然是最敏感的因素。利率和匯率，這兩率如何變動(dòng)現(xiàn)在牽動(dòng)了政策決定者的神經(jīng)。

理論上說(shuō)，利率應(yīng)該有所上調(diào)，其合理內(nèi)涵可以簡(jiǎn)單到最基本的道理——既然銀行的利率就是銀行使用儲(chǔ)戶的存款所要支付的最低成本，那么，它應(yīng)該是正的，而不應(yīng)該是負(fù)的。

但歷史數(shù)據(jù)又告訴我們另外一個(gè)事實(shí)，在過(guò)去20年中，中國(guó)的負(fù)利率時(shí)間累計(jì)達(dá)1/3，240個(gè)月中有80個(gè)月處于負(fù)利率狀態(tài)。不管出現(xiàn)這種狀態(tài)的原因和理由是什么，我只能說(shuō)，這一最基本的道理不足以讓中國(guó)的貨幣管理當(dāng)局完成它最該完成的任務(wù)——維護(hù)國(guó)民儲(chǔ)蓄最基本的利益。

提高利率，對(duì)于資本市場(chǎng)中的人們，普遍被解讀為“利空”，但在我看來(lái)，如果此事真的發(fā)生了，不但可以看作是“利空出盡”，甚至應(yīng)該被視為“利多”

再來(lái)看匯率，情況看上去更復(fù)雜。美國(guó)以及歐洲持續(xù)施壓，對(duì)此，中國(guó)的政治家們周旋抵制的同時(shí)，卻一直在“調(diào)控匯率”走高，人民幣對(duì)美元中間價(jià)連續(xù)走高，突破了1∶6.7的重要心理關(guān)口。

匯率的變動(dòng)對(duì)資本市場(chǎng)的影響相對(duì)間接些。但我們可以把它與利率視為一對(duì)對(duì)沖的關(guān)系。也就是說(shuō)，如果利率調(diào)升會(huì)對(duì)貨幣流動(dòng)產(chǎn)生的冷凍效果有可能因匯率升高而減少，因?yàn)閰R率升高對(duì)于國(guó)內(nèi)持有人會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，對(duì)于外國(guó)投資者產(chǎn)生吸引外幣流入的效應(yīng)。

貨幣政策可能產(chǎn)生的對(duì)資本市場(chǎng)的影響應(yīng)該被視為是短期的。我在這里倒是更想提示投資者在“休息”之余花一點(diǎn)心思在“十七屆五中全會(huì)”上。這個(gè)會(huì)議將會(huì)決定中國(guó)的“十二五”規(guī)劃。這個(gè)東西才可能真正影響未來(lái)。

這個(gè)規(guī)劃重在“發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變”，按說(shuō)，“十一五”規(guī)劃就該做這事了。但也許吧，由于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，耽誤了(有人正確地指出，危機(jī)才讓人們真正認(rèn)識(shí)了轉(zhuǎn)變的需要)。

發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變被簡(jiǎn)單描述為“生產(chǎn)外需向生產(chǎn)內(nèi)需的轉(zhuǎn)變”，“高碳生活向低碳生活的轉(zhuǎn)變”，“國(guó)富向民富的轉(zhuǎn)變”。但在我看來(lái)，真正要期待的是“公”向生私”的轉(zhuǎn)變被簡(jiǎn)單描述為

在發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變中核心內(nèi)容是國(guó)民收入的分配關(guān)系，如果沒(méi)有私人部門(mén)收入在比例上的大幅上升，就根本無(wú)法想像內(nèi)需主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；也無(wú)法想像“低碳的生活方式”(在我看來(lái)，公有部門(mén)遠(yuǎn)比私人部門(mén)“高碳許多”)；更不能達(dá)成民富的目標(biāo)。

投資者在關(guān)注政府的政策選擇時(shí)容易短期化，容易把焦點(diǎn)放到對(duì)哪些行業(yè)甚至哪些企業(yè)傾斜上。這些東西如果有的話，固然重要。但是，如果發(fā)展方式真的得以轉(zhuǎn)變，將會(huì)大規(guī)模地促成投資者隊(duì)伍的壯大，并使投資于資本市場(chǎng)的資本顯著增加。同時(shí)，如果政府以及公有部門(mén)的企業(yè)事業(yè)單位能逐漸地在比例上讓位于私有部門(mén)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的效率會(huì)大大提高，財(cái)富的增長(zhǎng)也更加真實(shí)。