9月份以來人民幣兌美元升值速度明顯加快，從月初的6.81升至近期的6.70，升幅為1.6%。我們認為人民幣的長期升值趨勢沒有改變，但對第四季度的短期走勢而言，支持升值的因素和保持穩(wěn)定的因素將同時存在，這可能使人民幣最終升幅有限，但期間走勢震蕩將會加劇。我們認為人支持升值的短期因素包括：中、美元通脹水平的差異導(dǎo)致市場對人民幣和美元息差的預(yù)期擴大；美元指數(shù)可能繼續(xù)走低；美國施加的政治壓力。而保持穩(wěn)定的因素包括：未來數(shù)月中國出口增速可能有一定幅度下降。

升值因素之一：中國較高的通脹將增強市場的加息預(yù)期。8月份中國CPI同比增長3.5%，而美國同期通脹只有1.1%。展望第四季度的通脹走勢，在食品價格上漲的影響下，中國CPI漲幅難以明顯下降，甚至可能小幅走高，預(yù)計9月份CPI漲幅將達3.6%，這無疑會增強市場的加息預(yù)期；而隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐的放緩，預(yù)計未來數(shù)月美國的通脹將持續(xù)下降，市場和美聯(lián)儲對通貨緊縮的擔(dān)憂可能會加劇，這將加大美國放松貨幣政策的可能性，加息預(yù)期更是無從談起。因此市場對人民幣和美元息差的預(yù)期將擴大，從而增強人民幣的升值壓力。

升值因素之二：美元指數(shù)可能走低。在未來數(shù)月，一方面，美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐放慢，通脹持續(xù)走低，市場對美國放松貨幣政策的預(yù)期將增強；另一方面，歐元區(qū)核心經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇較好，通脹可能小幅走高。因此，雖然避險情緒的波動可能會使美元短暫走強，但兩相對比，決定匯率短期走勢的息差預(yù)期可能朝有利于歐元的方向發(fā)展，美元指數(shù)可能將繼續(xù)走低。在美元走低的情況下，人民幣兌美元將承受被動升值的壓力。

另外，11月份的美國中期選舉以及G20會議的召開，也使人民幣承受更多政治壓力。

保持匯率穩(wěn)定的因素則是中國出口增速下降。中國8月份出口仍保持快速增長，同比漲幅為34.4%。但展望未來數(shù)月，考慮到去年同期基數(shù)的提高，以及東盟等新興市場采取緊縮政策等因素的影響，出口增速將出現(xiàn)下滑，預(yù)計9月份出口同比增長約25%。雖然有上述諸多支持升值的因素存在，但如果政策當局認為出口下降過快，其仍有動機和足夠的能力保持匯率的短期穩(wěn)定。 (交銀國際 李苗獻)