謝國忠：隱形通脹 隱形加息

事實上，通脹不可避免。為防止通脹失控，有必要升息至高于通脹的水平，即讓實際利率為正

【財新網(wǎng)】(專欄作家謝國忠)我最近買了一款銀行理財產(chǎn)品，回報率為1.4%，限制條件是每天只能在上午九點到下午三點贖回。官方的活期存款利率是0.36%，這個產(chǎn)品高了1%，算是補償不能隨時提款帶來的不便。銀行還向我推薦一款三個月不能贖回的理財產(chǎn)品，利率為2.4%，比官定的三個月定期存款利率(1.71%)高出70個基點。銀行的存款競爭日趨激烈。顯然，提高利率是為了競爭，當(dāng)然名義上是不能違規(guī)的。而在貸款方面，按揭利率打折的做法已減少或者取消，企業(yè)貸款也沒有利率優(yōu)惠了。2010年下半年，如果實際的存貸款利率各升50個基點，我一點都不會感到驚訝。

市場正熱議中國是否會加息，實際利率已經(jīng)在上升了。政府通過控制銀行放貸來限制貨幣增長，貨幣供應(yīng)已從去年的激增狀態(tài)恢復(fù)正常。7月的廣義貨幣M2同比增長17.6%，增速較一年前回落11.5個百分點。顯然，行政措施收縮了信貸市場。企業(yè)在抱怨貸款難。

有了這些行政措施，是不是就不需加息了？在一定程度上，政府的貸款政策對某些企業(yè)很有利，因為降低了它們的借款成本。例如，大型國企仍可以很低的價格借到錢。但其他企業(yè)的借款利率會大幅上升。對于房地產(chǎn)開發(fā)商來說，在許多情況下是無款可貸的。它們只能到境外發(fā)行高息債券，即使考慮到未來人民幣會升值，它們?nèi)皂氈Ц秲晌粩?shù)的利率成本。

即便對于中國這樣一個高速增長的國家，17.7%的廣義貨幣M2增速也算是很高的。那么，信貸市場為何還如此緊張？答案見去年在寬松信貸政策下創(chuàng)建的那些項目。他們必須繼續(xù)貸款才能維持。在中國，貸款的快速增長創(chuàng)造了更多的借款人。這需要用更快的貨幣增長，才能讓貸款環(huán)境恢復(fù)中性。一旦貨幣供應(yīng)放緩，信貸市場就會吃緊。如果貨幣供應(yīng)持續(xù)放緩，許多企業(yè)會拖欠銀行貸款，這樣的情形在1994年的信貸緊縮時出現(xiàn)過。

加息并不能充分地反映存貸款吃緊的情況。顯然，加息會把一部分借款人擋在外面，從而遏制貨幣增長或防止利率上升太多。因此，信貸需求不太可能將利率推高到應(yīng)有的高度——起碼比現(xiàn)在多出三個百分點，尤其是存款利率。但是，通脹預(yù)期以及其對存款的影響卻有可能。

居民存款對存款增長的貢獻正在減少。今年7月，居民存款與債務(wù)之差為18.9萬億元，較去年同期的18.3萬億元略增。而2008年7月到2009年，這個數(shù)字增加高達3.8萬億元。數(shù)據(jù)表明，居民的存款意愿在下降。貨幣擴張越來越依賴于資本流入。一旦人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)，情形將非常脆弱。

我剛在附近的餐廳吃了一碗辣味肥腸湯。湯里看不見肉。這是一個隱形通脹的典型例子。我常去吃的附近的火鍋，料越來越少。說不定某一天真的成了清湯了?？系禄奶撞托〉目蓱z，一個孩子都要吃兩份才能飽。我不知道統(tǒng)計局算出，食品供應(yīng)對通脹的影響在減小。

盡管統(tǒng)計局的通脹數(shù)據(jù)很低，但居民的行為清楚地表明，其感受到的通脹或預(yù)期要高的多。諸多食品的價格以兩位數(shù)的速度上漲。房租也以兩位數(shù)的增長率上升。這兩部分占了家庭生活成本的一半。即便大多數(shù)家庭擁有自己的房子，不受租金上漲的影響，但估計的租金成本仍相關(guān)。房地產(chǎn)價格不計算在CPI之中。但估計的租金成本應(yīng)包括在內(nèi)。否則，這部分開支占了居民支出的很大一部分，卻永遠不會計算在CPI之中。政府控制著公用設(shè)施和交通運輸?shù)膬r格。盡管他們通過補貼手段降低價格，市場化的那些公用設(shè)施和交通運輸，還是顯示有很高的通脹率。這就是居民存款意愿下降的根源。

盡管居民的存款意愿顯著減少，但利率沒有明顯升高。原因是企業(yè)存款非常強勁，這些錢源于貿(mào)易順差，還有賭人民幣升值進來的熱錢。二者都是由全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境造成。美聯(lián)儲的貨幣政策尤為重要。如果人民幣預(yù)期的突變，或發(fā)達國家因通脹壓力收緊貨幣政策，中國貨幣環(huán)境都會受到很大影響。

未來幾月，中國的利率將繼續(xù)上升。2011年上半年，利率上升可能會實質(zhì)性加速。不過，利率水平仍然無法與價格步調(diào)一致。通脹壓力是基于貨幣供應(yīng)水平，而不是邊際變動。月度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對通脹不會有實質(zhì)性影響。事實上，通脹不可避免。為防止通脹失控，有必要升息至高于通脹的水平，即讓實際利率為正。未來幾年，當(dāng)貨幣存量催生通脹時，要維持穩(wěn)定，這是唯一辦法。否則，一旦外部貨幣環(huán)境突然變化，中國將可能硬著陸。

把中國的宏觀穩(wěn)定系于外部環(huán)境，這是非常危險的事。(財新網(wǎng))

信貸“一刀切”影響未來市場

東方早報

部委官員和專家第一時間解讀房地產(chǎn)新政

據(jù)新華社電 國家有關(guān)部委9月29日分別出臺措施,鞏固房地產(chǎn)市場調(diào)控成果,促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。

新華社記者第一時間連線有關(guān)部委負責(zé)人和專家,對這些措施進行解讀。

防止弱化政策“執(zhí)行力”

國家有關(guān)部委出臺措施中,首要的就是“各地要加大貫徹落實房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控政策措施的力度”

國土資源部土地利用管理司司長廖永林說:“一些地區(qū)對土地供應(yīng)和住房建設(shè)如何主動參與房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控缺乏研究探索,對下一步如何推進落實考慮不多。

與此同時,有關(guān)部委要求,嚴格實行問責(zé)制,對政策落實不到位、工作不得力的,要進行約談,直至追究責(zé)任。

住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部房地產(chǎn)市場監(jiān)管司司長沈建忠說:“為鞏固房地產(chǎn)市場調(diào)控成果,必須堅持調(diào)控方向不動搖、調(diào)控力度不放松,深化、強化各項調(diào)控措施,加大政策執(zhí)行的監(jiān)督力度,切實穩(wěn)定住房價格,促進房地產(chǎn)市場持續(xù)平穩(wěn)健康發(fā)展。

禁止商業(yè)銀行變相放貸

在引人注目的房貸政策中,有關(guān)部委明確提出,各商業(yè)銀行暫停發(fā)放居民家庭購買第三套及以上住房貸款;對不能提供一年以上當(dāng)?shù)丶{稅證明或社會保險繳納證明的非本地居民暫停發(fā)放購房貸款。

這兩條是全國“一刀切”式的政策,不再像此前出臺的政策那樣只要求在房價過高城市有選擇性地實行,更有利于打壓非自住性購房。

國務(wù)院發(fā)展研究中心市場經(jīng)濟研究所所長、研究員任興洲說:“原來只是個別城市出臺的信貸政策,如今推及到全國,顯然是比'國十條’的政策力度更大。

此次出臺的措施中,有一個新內(nèi)容,即“各商業(yè)銀行要加強對消費性貸款的管理,禁止用于購買住房”

任興洲說:“這是以往政策中所沒有的,它將有利于堵住商業(yè)銀行利用消費性貸款變相進行房貸的政策漏洞,是針對新問題出臺的新措施。

另外,“國十條”規(guī)定,對購買首套自住房且套型建筑面積在90平方米以上的家庭,貸款首付款比例不得低于30%。此次出臺的措施不再區(qū)分面積、房屋套數(shù)和房屋性質(zhì),一律要求“對貸款購買商品住房,首付款比例調(diào)整到30%及以上”。沈建忠說:“這與'國十條’相比,進一步嚴格了首付款比例。

嚴防“捂地囤地”

在增加住房有效供給方面,有關(guān)部委出臺的措施更加強調(diào)從土地源頭增加供給。

住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部政策研究中心副主任秦虹研究員說:“我的理解前者是增新量,后者是擠存量,目的都是增加土地供應(yīng)。

秦虹表示,“國十條”中已經(jīng)對增加住房有效供給作出要求,2010年全國計劃住房建設(shè)用地供應(yīng)總量18.5萬公頃,遠遠超過去年的總量,但是有些城市依然出現(xiàn)完成不到位的現(xiàn)象。

她說:“政策設(shè)計是好的,如果落實不了,就成空的。此次出臺的措施提出加大對各地2010年住房建設(shè)計劃和用地供應(yīng)計劃實際完成情況的督察考核力度,這很有必要。

此前,國土資源部和住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部已聯(lián)合發(fā)出通知,要求進一步加強房地產(chǎn)用地和建設(shè)管理調(diào)控。沈建忠說:“這就要求兩個部門共同加強從供地源頭到住房建設(shè)的全過程監(jiān)督,確保住房供應(yīng)的穩(wěn)定增長。

加快保障房建設(shè)

加快保障性安居工程建設(shè),是房地產(chǎn)市場調(diào)控中的重要舉措。此次出臺的措施中,再次強調(diào)加大住房保障的政策支持力度。在供地方面,要求各地“切實落實中小套型普通商品住房和保障性住房建設(shè)計劃和供地計劃”

住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部住房保障司司長侯淅珉說:“住房保障是政府的責(zé)任所在,我們已要求各地9月底必須實現(xiàn)項目全部開工,年末建成或基本建成的要達到60%以上,切實解決低收入群體住房困難。

在信貸政策中,要求商業(yè)銀行“繼續(xù)支持房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)承擔(dān)中低價位、中小套型商品住房項目和參與保障性安居工程的貸款需求”。此外,還要求金融機構(gòu)抓緊制定支持公共租賃住房建設(shè)中的中長期貸款政策。

侯淅珉說:“公共租賃住房由于需要長期經(jīng)營,才能有收益,為了促進公共租賃住房長期經(jīng)營,迫切需要發(fā)展中長期貸款?！?