□摩根士丹利亞洲有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 王慶

我們認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨類(lèi)似于40年前日本經(jīng)濟(jì)以及20年前韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)。如果歷史具有借鑒意義，那么在這一拐點(diǎn)之后，整體GDP增長(zhǎng)通常會(huì)減速，而通貨膨脹則會(huì)加速；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)通常會(huì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，三個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)比率即消費(fèi)占GDP比重、服務(wù)業(yè)占GDP比重以及勞動(dòng)收入占GDP比重會(huì)迅速上升。我們預(yù)期2020年前中國(guó)GDP的可持續(xù)增長(zhǎng)速度可能會(huì)維持在8.0%左右。

目前的一個(gè)共識(shí)是未來(lái)十年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將低于過(guò)去十年。其中，潛在增長(zhǎng)速度是勞動(dòng)力、資本和全要素生產(chǎn)率的函數(shù)，未來(lái)十年這三個(gè)要素的增長(zhǎng)速度可能會(huì)減緩。

其實(shí)，世界經(jīng)濟(jì)史也表明，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在達(dá)到一定的增長(zhǎng)速度之后通常會(huì)開(kāi)始減速。具體而言，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的人均GDP達(dá)到7000美元時(shí)，隨后十年的GDP增長(zhǎng)通常會(huì)大幅減速；且在拐點(diǎn)出現(xiàn)之后的十年間，平均增長(zhǎng)速度低于此前十年2.8個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)麥迪森的數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)中國(guó)的人均GDP在2008年左右就已達(dá)到了7000美元；而如果歷史規(guī)律和萬(wàn)有引力對(duì)中國(guó)起作用，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減速在所難免。

既然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速已無(wú)爭(zhēng)議，那么下一個(gè)問(wèn)題就是它將如何發(fā)生。就這一點(diǎn)而言，我們認(rèn)為日本和韓國(guó)提供了特別有用的參考。據(jù)麥迪森教授的數(shù)據(jù)，日本和韓國(guó)的人均GDP分別在上世紀(jì)六十年代末和八十年代達(dá)到了7000美元。我們認(rèn)為日目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨類(lèi)似于40年前(1969年左右)日本經(jīng)濟(jì)以及20年前(1988年左右)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)。此外，我們還發(fā)現(xiàn)，在這一拐點(diǎn)之后，日本和韓國(guó)的整體GDP增長(zhǎng)均有所減緩，而通貨膨脹則出現(xiàn)了加速。

具體而言，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，1960-1969年日本的GDP增長(zhǎng)和1979-1988年韓國(guó)的GDP增長(zhǎng)在十年間平均達(dá)到了10.4%和10.0%，隨后在1970-1979年和1989-1998年間分別下降至5.2%和6.3%。在經(jīng)濟(jì)增通脹方面，在1960-1969年這十年間日本CPI的平均增長(zhǎng)幅度為5.4%；而在1982-1988年這8年間韓國(guó)CPI的平均增長(zhǎng)為4.0%，而它們的平均CPI增長(zhǎng)在1969-1974年和1989-1993年的十年間則分別達(dá)到12.4%和6.2%和6.

應(yīng)當(dāng)指出，日韓在拐點(diǎn)之后的十年經(jīng)濟(jì)增速急劇下滑，還源于兩個(gè)偶然事件：其一是1970年代中期的石油危機(jī)；其二是1990年代末的亞洲金融危機(jī)。而若沒(méi)有這些沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減速和通貨膨脹的加速不會(huì)那么劇烈。與GDP及CPI的總體增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的是，日本和韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在拐點(diǎn)前后均出現(xiàn)了深層次的轉(zhuǎn)型，特別是三大重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)消費(fèi)占GDP比重、服務(wù)業(yè)占GDP比重以及勞動(dòng)力收入占GDP比重均有快速上升。

總體來(lái)說(shuō)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)成就并非獨(dú)一無(wú)二，而是日本開(kāi)創(chuàng)并由其他東亞國(guó)家延續(xù)的“亞洲經(jīng)濟(jì)奇跡”的一部分。我們認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的角度來(lái)看，中國(guó)目前所處的階段類(lèi)似于40年前的日本和20年前的韓國(guó)，因此，未來(lái)十年中國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)可能是：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大幅減速在所難免，持續(xù)通脹幅度將更高；消費(fèi)增長(zhǎng)將快于整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)將快于整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；假以時(shí)日，勞動(dòng)力的話(huà)語(yǔ)權(quán)以及占國(guó)民收入的比重將會(huì)增加；以及貿(mào)易平衡趨勢(shì)不明。

事實(shí)上，我們不排除中國(guó)完全沿襲日本和韓國(guó)的老路的可能性。但是，我們相信中國(guó)作為一個(gè)有著巨大地區(qū)差異的大陸經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展與其他東亞國(guó)家相比更符合漸進(jìn)的特征?？紤]到中國(guó)巨大的經(jīng)濟(jì)和人口規(guī)模及地區(qū)差異，中國(guó)的趕超將類(lèi)似其他東亞經(jīng)濟(jì)體的“雁行模式”，其頭雁是幾個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)，第二梯隊(duì)包括珠三角和長(zhǎng)三角地區(qū)，緊隨其后的是其他東部省份，然后是中西部省份。

根據(jù)這一模式，我們相信如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)像日韓一樣出現(xiàn)減速，其減速幅度不會(huì)像這兩個(gè)國(guó)家這么大，即中國(guó)從高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹兴僭鲩L(zhǎng)將會(huì)比日韓持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。

根據(jù)以上分析，我們得出了2020年前經(jīng)濟(jì)情況的一個(gè)基本設(shè)想：即未來(lái)十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有可能維持平均8%的年增長(zhǎng)率，比此前十年的平均增幅下降略超2個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的降幅將會(huì)小于日本和韓國(guó)。另外，未來(lái)十年平均CPI增長(zhǎng)將達(dá)到3.5%，遠(yuǎn)高于此前十年1.9%的均值。按照這一增長(zhǎng)速度，2020年中國(guó)的名義GDP將在目前的水平上再翻三番，達(dá)到103萬(wàn)億元。假設(shè)人民幣對(duì)美元匯率每年上升3%，以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)名義GDP將在目前的水平上翻四番，達(dá)到20萬(wàn)億美元。

同時(shí)，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，但其幅度將會(huì)小于日本和韓國(guó)的轉(zhuǎn)型。消費(fèi)占GDP比重將會(huì)上升，投資占GDP的比重將會(huì)下降。具體而言，我們預(yù)期到下個(gè)十年末，消費(fèi)占GDP比重將上升5個(gè)百分點(diǎn)，而投資占GDP比重將下降5個(gè)百分點(diǎn)。平均而言，這將需要消費(fèi)增長(zhǎng)快于GDP整體增長(zhǎng)約0.5個(gè)百分點(diǎn)，而投資增長(zhǎng)則慢于GDP整體增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)期貿(mào)易順差將大致穩(wěn)定在GDP的3%左右。

此外，勞動(dòng)力收入占GDP的比重將會(huì)上升，政府收入占GDP的比重將會(huì)下降。我們預(yù)期未來(lái)十年的另外一個(gè)重大變化是勞動(dòng)力收入占國(guó)民收入的比重將會(huì)有所上升。2020年工業(yè)占GDP比重將下降5個(gè)百分點(diǎn)，而服務(wù)業(yè)的比重將相應(yīng)上升。不過(guò)，工業(yè)的比重仍將維持在35%的較高水平。