□民族證券 徐一釘

眾所周知，四季度的解禁壓力不可小視，而在目前流通市值與四季度解禁市值之和已略微超過居民儲(chǔ)蓄資金承受極限的背景下，筆者認(rèn)為，四季度市場(chǎng)或依舊上演“結(jié)構(gòu)”性游戲，即一批個(gè)股出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)”性上漲，另一批個(gè)股出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)”性下跌，大市值藍(lán)籌股依然難有持續(xù)的表現(xiàn)。而由于通貨膨脹、人民幣升值預(yù)期相對(duì)確定，與這兩條線相關(guān)的個(gè)股將有望出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)”性上漲，其中，有色金屬、黃金股、煤炭股值得重點(diǎn)關(guān)注。

今年以來，A股流通市值一直維持在12.31萬億元至15.72萬億元之間。同期，上證綜指從3277點(diǎn)下跌到2655點(diǎn)，跌幅達(dá)18.98%，但流通市值卻增加了826億元。而1月至9月共有260只新股發(fā)行，募集資金達(dá)6222億元；同時(shí)有97家公司增發(fā)，共募集資金1732億元；11家公司配股，共募集資金595億元。1月至9月共IPO和再融資共募集資金8549億元，而這些股票上市至少需要上萬億資金來承接。同期，還有累計(jì)22710億元市值的解禁股上市。

應(yīng)該說，今年A股市場(chǎng)的資金面并不緊張，但大量資金都被IPO、再融資、解禁股所吞噬。年內(nèi)兩輪行情，中小股票的上漲是以犧牲一批股票的市值為代價(jià)換來的，典型的是部分大市值藍(lán)籌股重心下移。也就是說，國內(nèi)人民幣存款承受的A股流通市值已接近極限，一些股票上漲、新股上市、解禁股上市所增加的市值，必然通過另一些股票下跌來平衡市值，從而達(dá)到資金面與流通市值的平衡。因此才出現(xiàn)多次曇花一現(xiàn)的景象，且一些處于低估值區(qū)域的藍(lán)籌股似乎被大家遺忘，其中的一部分藍(lán)籌股的重心還在緩慢下移，如以銀行股為代表的A、H股的價(jià)格倒掛。

目前68.6萬億元的各類人民幣存款(其中居民儲(chǔ)蓄存款28.9萬億元)，能夠承受的流通市值在14萬億元—16萬億元之間?？紤]到居民儲(chǔ)蓄與流通市值的比值最高曾達(dá)到過59.59%，以8月底的28.9萬億元測(cè)算，目前居民儲(chǔ)蓄資金能承受的極限為17.20萬億元。而四季度，A股市場(chǎng)將迎來28305億元市值的解禁上市。9至10月分別為4188億元、18511億元、5606億元。9月30日，A股流通市值為150230億元，不包括新股IPO、增發(fā)上市，四季度上市的解禁市值為目前A股流通市值的18.84%。

值得注意的是，四季度解禁市值比前季度解禁市值還要多5596億元。雖然絕大多數(shù)解禁股并不會(huì)減持，但流通市值的大幅增加對(duì)A股市場(chǎng)的壓力不可小視。目前流通市值與四季度解禁市值之和為17.85萬億元，略微超過了居民儲(chǔ)蓄資金承受的極限。因此，四季度市場(chǎng)或依舊上演“結(jié)構(gòu)”性游戲，即一批個(gè)股出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)”性上漲，另一批個(gè)股出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)”性下跌，大市值藍(lán)籌股依然難有持續(xù)的表現(xiàn)。而“結(jié)構(gòu)”性的含義是，通過一部分個(gè)股下跌“損失”的市值，從而給另一批個(gè)股“騰出”上漲的空間。

國慶期間，日本央行降息以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的消息，刺激國際大宗商品、全球股市大幅上漲。由于投資者預(yù)期美國、歐洲將步日本的后塵，可能采取進(jìn)一步措施刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；受此影響，美元持續(xù)疲弱，從而推動(dòng)以黃金、白銀為代表的貴金屬價(jià)格開始新一輪的飆升，國際金價(jià)再創(chuàng)1357美元的歷史新高，國際銀價(jià)也創(chuàng)出近30年來的新高。此外，中期美元貶值恐將不可避免，人民幣匯率或?qū)⒉饺脒M(jìn)三退一的震蕩升值過程。由于通貨膨脹、人民幣升值預(yù)期相對(duì)確定，與這兩條線相關(guān)的個(gè)股有望出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)”性上漲。其中，有色金屬、黃金股、煤炭股值得重點(diǎn)關(guān)注。

此外，進(jìn)入10月份以后，去年恢復(fù)新股發(fā)行后的小非將陸續(xù)解禁，其中首批28家創(chuàng)業(yè)板公司解禁市值就超過300億元，中小企業(yè)板公司的解禁市值也不小。筆者認(rèn)為，今年中小股票的第二輪行情已經(jīng)基本結(jié)束；四季度除少數(shù)的中小股票外，多數(shù)中小股票將進(jìn)入階段性的休整中，個(gè)股調(diào)整幅度差異性很大，且將取決于各公司的質(zhì)地及持有機(jī)構(gòu)的信心。