盤面綜述

上周五兩市繼續(xù)暴漲，全天上證漲3.13%收2738點，深成漲3.86%收11911點。全天上證漲3.上證50漲4.02%，中小板綜指漲2.45%，顯示藍籌股表現(xiàn)較好。

板塊表現(xiàn)

受長假期間國際大宗商品大漲利好，上周五兩市有色資源、煤炭領漲兩市。此外表現(xiàn)較好的板塊還有保險、證券等。全天小盤股板塊則普遍表現(xiàn)較弱。

熱點品種

以下就最近市場熱點進行討論。

有色金屬：上周五有色暴漲，主要受長假期間國際大宗商品價格上漲利好。就國內(nèi)經(jīng)濟形勢看，有色板塊不具備持續(xù)上漲的動力，但國際價格如果一路飆升則不排除繼續(xù)走強的可能。

新聞點評

發(fā)改委今日出臺了《關于居民生活用電實行階梯電價的指導意見(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿))》(征求意見稿)以用戶覆蓋率為依據(jù)，設計了兩套方案，每套方案各分三檔定價，其中最高漲幅超過0.2元。發(fā)改委稱對居民用電實行階梯電價政策，是應對能源價格高漲、抑制能源不合理消耗重要措施之一。

差別電價這個東西，歐美早已有之。不過發(fā)改委在這個滿地漲價的時點上出臺這個文件，恐怕要增加通脹預期了。通脹預期增加了，是否會使資金追逐資產(chǎn)以求保值呢？是一個需要考慮的因素。

技術研判

市場最近兩個交易日的走勢出乎我們的意料。目前市場均線系統(tǒng)尚未形成完美的上升圖形，但周K線MACD這個關鍵的中期指標仍在多頭區(qū)間。僅就技術而言，市場走強的可能性正在增加。但能否有效維持，有賴后市進一步走高。

后市展望：我們的預期錯了嗎？

最近和朋友聊天，說起寫報告，有人說現(xiàn)在有的報告實在太長太復雜。我說那怎么辦呢，最好的報告就一個字，漲或者跌，大家都寫不出來。沒辦法，只好寫長一點了。

漲跌兩個字，許多年也搞不清楚。多少投資者為了猜透這兩個字，用了無數(shù)的方法，經(jīng)濟的、金融的、哲學的、歷史的、高等數(shù)學的、混沌數(shù)學的、統(tǒng)計的、分形幾何的，乃至算命的、易經(jīng)的、黃大仙的。最后有多少人搞清楚了呢？

這兩天的行情，我們也沒有搞清楚。在房地產(chǎn)新政出臺以后，市場連續(xù)兩個交易日暴漲。于是有觀點指出，由于房地產(chǎn)新政弱于預期，所以市場上揚-在筆者看來，這多少有點先射箭再畫靶的味道(對少數(shù)在市場開盤前即發(fā)出觀點的，筆者報以敬意，并不把這部分觀點包含在以上的范圍之內(nèi))。

但是我們必須回過頭去找邏輯-如果我們沒能提前找準一個邏輯的話-并對自己之前提出的支持對市場下跌的邏輯判斷進行懷疑：我們的邏輯錯了嗎？還是這僅僅是市場兩天的異動？

之前我們認為市場下跌可能性較大的論據(jù)主要有：小盤股太貴，地產(chǎn)和有色等板塊受制于國家政策和經(jīng)濟形勢難以大幅上漲，更重要的是趨勢也不支持上漲?，F(xiàn)在看來，以上論據(jù)的第一個觀點沒有錯，小盤股仍然太貴。我們不需要修正這個觀點，而且也不認為小盤股的泡沫會繼續(xù)保持。

第二點地產(chǎn)方面，國家政策的出臺其實反映了中央對地產(chǎn)繼續(xù)的打壓態(tài)度-即使這種態(tài)度弱于市場的預期，但從樓市最近的表現(xiàn)來看，地產(chǎn)未來業(yè)績能夠維持強勢的概率并不大。從地產(chǎn)股在上一個交易日即開始跑輸大盤我們可以看出，市場對地產(chǎn)的信心其實沒有先射箭再畫靶的那類觀點所論述的那么強大。

另一方面，從趨勢來看，市場的確在最近兩個交易日走強，并擊穿了多根重要均線。但目前的技術形態(tài)還沒有好到讓人放心的地步。不過，藍籌股在最近兩個交易日開始走強，這增加了我們對小盤股的擔憂和對藍籌股的信心。

但是，在看空市場的同時，我們也沒有敢對自己的觀點報以100%的信心。在9月下旬的投資札記《觀點與觀面對當前市場的一些看法》中我們即清楚的表達了這種思考。

在該報告中我們指出：“南懷瑾先生常說，觀點觀點，觀的是點，不是面。投資中，錯誤的判斷常常來自于只看到了一方面的可能性，沒有想到更多，從而沒有為更多的可能性做出準備。如果我們能在投資中多問幾句：真的就一定是這樣的嗎？還有其它的可能嗎？或許就會帶來更好的結果。

“我們認為，市場現(xiàn)在很可能進入弱勢，但如果藍籌股出人意料的發(fā)力，則也有一定的概率會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。在操作上，對于當前的行情，看空、但不完全做空，保持一部分低估值、滯漲的股票倉位，并密切那些關注滯漲、低估值、行業(yè)前景尚可的板塊的動向，或許是一個不錯的選擇。

在這里，我們指出，市場超出我們預期而走強的重要因素之一就是藍籌股發(fā)力。有人也許會反駁這個觀點，認為藍籌板塊現(xiàn)在基本都看不到行業(yè)層面的利好。但是，有一個問題是被大家部分忽略的了，即當前彌漫在社會各個層面的通脹恐慌。

通脹恐慌會造成對資產(chǎn)價格的短暫沖擊。這種沖擊本身難以長久保持：如果通脹是短暫的，那么不久之后這種沖擊的原動力就會散去；如果通脹是長期的，那么不久之后就會演變成對實體經(jīng)濟的沖擊，從而影響資產(chǎn)價格(相關分析可參我們今年2季報對歐美通脹史的描述)。但是，這種沖擊如果造成藍籌股的估值修復的話，那么一波20%左右的行情，又怎么能被描述成不合理呢？舉個例子，銀行板塊當前的PB是1.92倍，漲20%是2.31-也不是一個太離譜的估值-當年還到過4到5呢。

總結以上的討論，我們?nèi)匀徊徽J為市場大幅上揚的概率有多大。但是，其中需要留心的意料之外，就是藍籌板塊的估值修復。如果這種估值修復真的發(fā)生，那么雖然在現(xiàn)在還看不到其成為一波大行情的端倪在哪里，但如果錯過了一波修復行情，也是夠讓人可惜的。

操作策略

市場反轉(zhuǎn)的概率在增加，但還沒有到讓人感到放心的地步。建議對估值較貴的小盤股進行減持，同時超配一些藍籌板塊。

倉位建議

4成(超配藍籌股)。