□ 大同證券 石勁涌 王志宏

全球匯率戰(zhàn)的爆發(fā)

2010年以來歐美因內(nèi)需不足經(jīng)濟增長乏力，紛紛調(diào)整匯率政策，期望通過本幣貶值戰(zhàn)略來提高本國競爭力，從而拉動外貿(mào)出口和經(jīng)濟增長。近期美國眾議院更是通過了《匯率改革促進公平貿(mào)易法案》，旨在對所謂低估本幣匯率的國家征收特別關(guān)稅，這項法案的通過標志著全球匯率戰(zhàn)爭的正式爆發(fā)。

匯率之爭的深層次原因及演變趨勢

金融危機爆發(fā)以來全球貿(mào)易糾紛不斷，其直接原因是全球有效需求的下降所導(dǎo)致的世界范圍內(nèi)的市場份額重新分配，是國際市場惡性競爭的表現(xiàn)形式。匯率之爭事實上從屬于貿(mào)易戰(zhàn)，屬于貿(mào)易戰(zhàn)的重要一環(huán)。

長遠來看經(jīng)濟全球化是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，國際市場惡性競爭只是臨時性的應(yīng)急行為。隨著世界經(jīng)濟步入良性發(fā)展階段，全球有效需求將再次擴張，貿(mào)易戰(zhàn)及匯率戰(zhàn)等問題也將逐步緩解。但短期內(nèi)全球貨幣干預(yù)行動加強，將對全球資本市場造成劇烈沖擊。具備金融壟斷地位的國際儲備貨幣發(fā)行國通過本幣貶值，在減輕外債負擔(dān)的同時刺激出口，從而實現(xiàn)國際收支狀況的改善。這些國家故而有充足的動力來促使本幣貶值。新興國家經(jīng)濟周期與儲備貨幣發(fā)行國周期并不一致，但為保持幣值穩(wěn)定被迫按照歐美經(jīng)濟政策調(diào)整其經(jīng)濟政策。這就可能引發(fā)新一輪世界范圍內(nèi)的貨幣貶值。

匯率之爭對中國的影響

全球匯率戰(zhàn)的深化對中國的影響表現(xiàn)在以下幾方面：一、匯率之爭的目的是擴大國外市場份額，通過貨幣貶值戰(zhàn)略可以有效提高本國競爭力，從而拉動外貿(mào)出口和經(jīng)濟增長。在以下人民幣升值達不到預(yù)期時，歐美更多地采取了貿(mào)易保護主義措施，并不斷向我國政府施壓，使得中國外貿(mào)形勢不斷惡化；二、由于世界主導(dǎo)貨幣主動性貶值，帶動了眾多國家的跟隨。與歐美不同，中國在采取寬松政策后，流動性只能滯留于國內(nèi)，從而會引發(fā)通脹壓力。此外，流動性的再次泛濫及美元匯率連續(xù)貶值都將促使資源品價值重新評估,這也為我國帶來了輸入性通脹。三、近期歐美頻繁向中國政府施壓。在強大的外部壓力下，盡管人民幣不會大幅升值，但仍有小幅升值的可能。

匯率之爭對A股市場的影響

為應(yīng)對利率之爭及不斷攀升的人民幣升值壓力，我國應(yīng)采取適度寬松的貨幣政策。四季度CPI翹尾因素降低也為我國堅持寬松貨幣政策創(chuàng)造了較好的外部條件。此外，升值的預(yù)期也將有助于熱錢的流入，這些都有利于A股估值水平的提升。

從具體行業(yè)來看，人民幣升值將有利于原材料或主要設(shè)備進口型行業(yè)，如造紙、石化、鋼鐵等。同時也有利于外債較多的行業(yè)，如航空業(yè)。

受美元貶值及各國普遍采取寬松貨幣政策影響，世界范圍內(nèi)石油、糧食、黃金和大宗資源產(chǎn)品期貨價格未來仍將保持較大幅度上漲，這也為A股市場相關(guān)板塊帶來交易性投資機會。

需要注意的是，人民幣升值可能會對我國毛利率較低，競爭充分的出口部門造成不利影響，如服裝紡織行業(yè)等。