招商銀行(600036)本周發(fā)布公告稱，公司按照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對2010年1-9月合并財(cái)務(wù)報(bào)表的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了初步測算，預(yù)計(jì)2010年1-9月合并財(cái)務(wù)報(bào)表歸屬于本行股東的凈利潤較上年同期增長50%以上。

基本面穩(wěn)健向好 估值偏低

光大證券：公司前三季度業(yè)績預(yù)增50%以上，基本符合市場預(yù)期。由于公司上半年業(yè)績同比增速在60%，預(yù)計(jì)三季度單季利潤環(huán)比增速較二季度基本持平或略有小幅負(fù)增長，亦在預(yù)期之內(nèi)。公司同比業(yè)績增長仍然來自：貸款平均規(guī)模同比高增長、息差回升、撥備支出穩(wěn)定以及費(fèi)用管控。三季度經(jīng)營依然保持了好勢頭，我們估計(jì)：公司信貸規(guī)模增速在逐月提升；息差環(huán)比保持穩(wěn)定；由于撥備計(jì)提壓力小，三季度未出現(xiàn)撥備成本的意外上升。

央行定向上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5%不會(huì)對公司四季度業(yè)績產(chǎn)生明顯影響，目前招商銀行A股相對H股折價(jià)25%，公司基本面穩(wěn)健向好、資產(chǎn)質(zhì)量安全性高、估值偏低，維持“買入”投資評級。

盈利穩(wěn)定 轉(zhuǎn)型效果良好

安信證券：公司預(yù)計(jì)前三季度歸屬于母公司股東凈利潤同比增長50%以上，主要原因在于利差提高、費(fèi)用控制、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)良好。招行2010年中期業(yè)績同比增長59.8%，前兩季度分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤59億元和73億元，我們預(yù)計(jì)三季度單季凈利潤環(huán)比與二季度基本持平，主要原因是單季度息差環(huán)比較二季度微幅提升、非息收入環(huán)比增速放緩、信用成本預(yù)計(jì)略有上升。

與同業(yè)相比，招商銀行盈利能力穩(wěn)定，二次轉(zhuǎn)型效果良好，維持“買入—A”投資評級。

前期超跌短期有修正需要

湘財(cái)證券：我們預(yù)計(jì)公司2010年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤207億元左右，同比增速58%。三季度業(yè)績繼續(xù)保持高速增長主要來源于利差繼續(xù)提高、費(fèi)用管控有效、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)良；我們預(yù)計(jì)公司前三季度實(shí)現(xiàn)利息凈收入420億元，同比增速45%。凈息收入繼續(xù)保持較快增長主要源于NIM的持續(xù)反彈，同期信貸增速則保持平穩(wěn)增長；預(yù)計(jì)公司前三季度實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入76億元，同比增長24%；預(yù)計(jì)公司前三季度成本收入比控制在36%附近；預(yù)計(jì)公司前三季度信用成本在0.24%附近。

四季度銀行股走勢將更多的體現(xiàn)低估值的修復(fù)，我們維持招行長期買入評級，主要源于：(1)公司資本充足，預(yù)計(jì)公司未來三年資本充足率將在12%附近，核心資本充足率在8%以上，新的撥備要求以及新資本協(xié)議對公司影響小于同業(yè)；(2)資產(chǎn)質(zhì)量良好，地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)可控，政府融資平臺貸款占2009年貸款總額的6.2%左右，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平；(3)前期股價(jià)超跌帶來短期估值修正需要，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為1.19/1.46/1.80元，BVPS分別為6.21/7.31/8.67元。

仍位于強(qiáng)力買入名單

高華證券：招商銀行三季度強(qiáng)勁的業(yè)績是受到了以下因素推動(dòng)： 1)凈息差半年環(huán)比上升(以日均資產(chǎn)計(jì)算，三季度凈息差約為2.7%，高于上半年的2.56%，而且凈息差季環(huán)比穩(wěn)定或略有上升)；2)手續(xù)費(fèi)收入增長強(qiáng)勁；3)資產(chǎn)質(zhì)量季環(huán)比持平或改善。

我們維持對招商銀行的買入評級(位于亞太強(qiáng)力買入名單)，基于2.65倍2011年預(yù)期市凈率計(jì)算的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格仍為19.8元。主要下行風(fēng)險(xiǎn)：中國宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底；最低資本金要求和地方政府融資平臺貸款撥備規(guī)定比預(yù)期更嚴(yán)格；主要上行風(fēng)險(xiǎn)：凈息差/盈利好于預(yù)期。

推進(jìn)二次轉(zhuǎn)型 高增長可期

中信證券：預(yù)計(jì)公司三季度單盈利近80億元，前三季度實(shí)現(xiàn)盈利210億元，同比、環(huán)比增速超60%和10%，盈利增長強(qiáng)勁。推測貢獻(xiàn)盈利增長的主要原因在于規(guī)模擴(kuò)張、息差擴(kuò)大和支出節(jié)約。公司未來重點(diǎn)發(fā)展策略在于提升經(jīng)營效率的二次轉(zhuǎn)型：1)提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力；2)增加零售銀行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)；3)增強(qiáng)批發(fā)銀行盈利能力；4)控制運(yùn)營成本，降低成本費(fèi)用開支、控制財(cái)務(wù)成本；5)確保風(fēng)險(xiǎn)可控，保持優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)量和合理的撥備水平；6)著力推進(jìn)境內(nèi)外業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)。

公司經(jīng)營模式穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，業(yè)績高增長可期。招商銀行2010-2011年EPS分別為1.11元(配股后)、1033元，PE分別為12.5(配股后)、10-5倍，目標(biāo)價(jià)17.5元，維持“買入”投資評級。