廣東技術(shù)師范學(xué)院天河學(xué)院教授 畢夫

-受亞洲區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇和顯著增長以及美國政府強(qiáng)化“量化寬松”貨幣政策的作用，亞洲國家貨幣出現(xiàn)了少見的繁榮景象——韓元、新加坡元、泰銖、馬來西亞林吉特等兌美元的價格紛紛觸及數(shù)周、數(shù)年乃至有史以來的高點(diǎn)。亞幣狂升，熱錢涌入，同時也引發(fā)了人們對亞洲國家中央銀行是否集體干預(yù)匯市的猜想。

集體飆升

由于日元在國際貨幣體系中的顯著地位，所以日元兌美元的一個微小變化都會觸動市場的敏感神經(jīng)，也正是如此，在亞洲國家貨幣中，今年以來人們關(guān)注更多的是日本日元兌美元的升值程度以及由此造成的影響。實(shí)際上，除了日元在今年8月兌美元創(chuàng)下15年的歷史新高并且今年以來共計升值10%以外，亞洲其他國家貨幣兌美元都普遍出現(xiàn)了大幅升值。

馬來西亞林吉特是僅次于日元的亞洲國家升幅最大的貨幣。在8月23日，馬幣與美元閉市匯率為1∶3.1305，創(chuàng)下了1997年以來馬幣兌美元的新高，今年以來，馬幣升值累計達(dá)9.4%。

在亞洲金融風(fēng)暴之后連衰10年的泰銖成為緊追馬幣的強(qiáng)勢幣種。資料顯示，從今年年初開始，泰銖兌美元已累計升值7%左右，在9月3日以1∶31.17的數(shù)據(jù)創(chuàng)下了29個月來的高點(diǎn)。泰國第三大貸款銀行泰華農(nóng)民銀行的分析報告指出，今年年底前泰銖匯價恐怕會升至1∶30。

由于韓國經(jīng)濟(jì)的高速增長，韓元雖然在今年已經(jīng)升值3%，但國際貨幣基金組織的報告認(rèn)為，韓元匯價存在著明顯的“低估”。目前韓元兌美元在1180.9∶1的上下幅度中波動，韓國開發(fā)研究院的研究報告認(rèn)為，今后一段時間內(nèi)韓元有可能繼續(xù)升值，美元對韓元比價在明年可能會跌至1∶1010。

與韓元一樣，新加坡元也在經(jīng)濟(jì)增長力量的烘托下出現(xiàn)了快速的升值。9月3日，新加坡元兌美元觸及1.3425∶1的年內(nèi)新高，同時也是創(chuàng)紀(jì)錄的高位。自年初至今，新加坡元累計升幅達(dá)4.2%。

同今年以來印尼盾升值4.4%和菲律賓比索升值3.4%的比例相比，越南盾在越南央行的頻繁干預(yù)下升值幅度顯然小得多，盡管如此，越南盾目前距離去年11月央行讓越南盾貶值前觸及的歷史高位19450并不遙遠(yuǎn)。

在亞洲國家中，人民幣兌美元應(yīng)該是今年上半年升幅最小的貨幣，盡管如此，自6月19日人民幣匯率機(jī)制改革重啟以來，人民幣的升值幅度也達(dá)1.3%，并且在9月14日一舉攻破6.75、6月74的兩大關(guān)口，創(chuàng)出2005年匯改以來的新高。

亞洲國家貨幣出現(xiàn)集體性大幅升值主要原因是：一方面，與疲弱的歐美經(jīng)濟(jì)相比，亞洲經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)出了超前復(fù)蘇和快速增長勢頭，從而吸引了更多國際資本的流入，進(jìn)而推動本幣升值；另一方面，亞洲國家多屬美元區(qū)，本國貨幣或明或暗地與美元掛鉤，尤其是在美聯(lián)儲明確表態(tài)“重回”量化寬松貨幣政策的前提下，亞洲貨幣更是獲得了進(jìn)一步走強(qiáng)的外部動力。

弊大于利

對于亞洲國家而言，本幣升值應(yīng)當(dāng)具有明顯的正面作用。從內(nèi)部來看，本幣走強(qiáng)能夠提高居民的購買能力，從而增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)需力量；從外部來看，貨幣的升值能夠增強(qiáng)一國在國際市場的采購能力，特別是對上游原材料的獲取能力以及市場并購能力。因此，截至今年7月底，中國企業(yè)共完成31起海外并購交易，涉及金額71.77億美元，同比增長159.7%，創(chuàng)出了同期的最高歷史紀(jì)錄。無獨(dú)有偶，今年以來，日本企業(yè)海外并購金額增長近一倍，為217.7億美元，遠(yuǎn)高于去年全年的117.7億美元，但是，由于亞洲國家多半是出口依賴型國家，尤其是對美歐經(jīng)濟(jì)體保持著強(qiáng)烈的依賴關(guān)系，因此，本幣的升值所帶來的弊端也顯而易見。

首先，升值過快將削弱出口競爭力。以越南為例，由于越南盾的升值，今年年初至今，越南貿(mào)易逆差已連續(xù)7個月，前7個月貿(mào)易逆差更高達(dá)74億美元，幾乎是去年同期的兩倍。同樣，韓國開發(fā)研究院的報告指出，韓國國內(nèi)企業(yè)要在國際市場上保持較強(qiáng)出口競爭力，美元對韓元比價應(yīng)保持在1∶10501∶1100之間。因此，若美元對韓元比價跌至1∶1010，這將給韓國企業(yè)出口帶來較大負(fù)面影響。另外，大多數(shù)日本企業(yè)將日元兌美元匯率設(shè)定在90∶1~95∶1之間，如果日元對美元匯率長期高于90∶1的水平，出口企業(yè)就將蒙受巨大損失。日本野村證券公司經(jīng)過計算得出結(jié)論，日元匯率每升值1日元，企業(yè)年利潤的降幅就將擴(kuò)大1.6個百分點(diǎn)。

其次，本幣升值過快將導(dǎo)致國際投機(jī)資本熱錢流入，從而推升房地產(chǎn)價格并制造經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險。亞洲開發(fā)銀行發(fā)布的報告顯示，今年以來亞洲房地產(chǎn)投資信托基金出現(xiàn)良好的增長勢頭，總市值上漲24.7%，至690億美元。因此，盡管許多國家出臺了抑制房市過熱的政策，但房價依然昂揚(yáng)向上。在新加坡，今年上半年房價漲幅達(dá)到11%，相比去年同期漲幅高達(dá)38%，超過1996年第二季度創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄；在馬來西亞，今年前7個月房地產(chǎn)市場價格上漲10%~15%；在中國香港，今年6月份的平均樓價比2008年的高峰高出了15%，大型單位的價格也已超越了1997年的高峰；而在中國內(nèi)地，8月份30個城市中有11個城市上漲幅度超過50%，特別是作為全國風(fēng)向標(biāo)的京滬穗深四地樓市自調(diào)控以來首次集體飆升。

第三，本幣升值挫傷本已羸弱的資本市場。盡管自身的經(jīng)濟(jì)增長可圈可點(diǎn)，但由于受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗的制約，亞洲國家股市與其他國家股市一樣至今始終沒有走出金融危機(jī)的陰霾。而在本幣升值的背景下，亞洲國家股市可能將承受更直接的重壓。資料顯示，在全球表現(xiàn)最差的市場中，中國A股和日經(jīng)225指數(shù)自今年以來的下跌幅度分別排名全球第一和第三，而另一個“熊市”是越南VN指數(shù)，該指數(shù)在8月份累計下跌7.8%，在布隆博格追蹤監(jiān)測的全球93個股票指數(shù)中跌幅最大。

最后，本幣升值抑制宏觀調(diào)控的效果。本輪亞洲國家的貨幣升值正值這些國家面臨為控制通貨膨脹而提高利率的政策關(guān)口期，但是，由于提高利率會推升貨幣的升值程度，因此，調(diào)控政策目前陷入了“兩難”窘境之中。不僅如此，像越南明知通脹率超過了政府設(shè)定的目標(biāo)，但為了抑制貨幣升值還不斷地下調(diào)利率，由此可能使通脹更加激化。

央行“躁動”

面對本幣的持續(xù)飆升，多個亞洲經(jīng)濟(jì)體的央行開始集體躁動，紛紛開始醞釀實(shí)施干預(yù)。

越南央行對于匯率的干預(yù)程度超出了人們的預(yù)期。自去年11月將越南盾兌美元交易區(qū)間的中值下調(diào)5.4%之后，今年以來，越南中央銀行先后兩次再次自貶本幣，貶值幅度累計達(dá)到10%。分析人士認(rèn)為，未來兩年，越南央行對越南盾進(jìn)行管理將朝著貶值方向進(jìn)行，預(yù)計一次性貶值或擴(kuò)大匯率浮動范圍的可能性很大。

越南盾的一貶再貶，不斷拉大了與亞洲其他國家貨幣兌美元的匯率差距。由于越南與周邊國家，如泰國、馬來西亞等國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似，越南盾的貶值在利好該國出口的同時，將大大擠壓周邊國家，甚至還可能引爆其他亞洲國家貨幣跟風(fēng)貶值。

拋開越南盾貶值形成的壓力不說，日本央行干預(yù)匯市已箭在弦上。目前，日本央行的干預(yù)還僅僅停留在信貸工具的使用上，如維持基準(zhǔn)利率不變，維持3個月期20萬億日元的貸款供應(yīng)量，并將新增發(fā)放10萬億日元的6個月期貸款，不過，由于目前日本利率并不比其他國家利率低，因此，信貸工具對抑制日元升值的作用極其微小?；诖?，日本央行召開緊急貨幣政策會議，日本財長野田佳彥表示，政府已經(jīng)做好了阻止日元進(jìn)一步升值行動的所有準(zhǔn)備。

泰國等國家對于匯市干預(yù)的表態(tài)也格外清晰。在日前召開的緊急會議上，泰國財政部長柯恩表示，泰國政府對泰銖的堅挺表示憂慮，并已要求中央銀行密切關(guān)注其走勢。與此同時，新加坡中央銀行也表示，若新加坡元再次逼近歷史最高位，新加坡中央銀行就準(zhǔn)備干預(yù)匯市。與泰國和新加坡相比，韓國中央銀行的行動非常果斷。資料顯示，在9月3日韓元兌美元觸及兩周高點(diǎn)時，韓國央行已經(jīng)開始買入了美元；業(yè)內(nèi)推測，如果韓元繼續(xù)走高，當(dāng)局可能進(jìn)一步干預(yù)。

必須指出的是，基于“出口倍增計劃”的目的，目前美國政府樂于見到亞洲國家貨幣的升值，因此，未來亞洲國家允許自己貨幣貶值的程度將參考美元貶值的幅度；另外，由于擔(dān)心貶值過大會推升通脹，同時貶值會增強(qiáng)美元的吸引力而弱化市場對本幣的投資熱情，因此，亞洲國家干預(yù)匯市將保持在可控范圍內(nèi)。