《投資者報》 記者 劉秀麗

在深圳市南山區(qū)朗山路周邊，絕大多數(shù)時間都是安靜的，但這個區(qū)域卻聚集了大量的上市企業(yè)。大族激光、同洲電子等上市公司，均是海普瑞（002399.SZ）的“鄰居”

若從海普瑞不起眼的門面和暗淡的標牌看，很難想象，這家公司創(chuàng)始人李鋰家族能位列2010年胡潤排行榜亞軍，財富僅次于宗慶后，而且是醫(yī)藥行業(yè)富豪首次躋身“胡潤百富榜”前十名。

不過，這樣一家號稱全球產(chǎn)銷規(guī)模最大的肝素鈉企業(yè)，在上市不到半年的時間里，負面?zhèn)髀剠s從未間斷。

就在李鋰被推上胡潤榜的同時，長期在肝素鈉生產(chǎn)領域工作且專為上市公司審計的會計師王勇（化名）對《投資者報》表示，海普瑞招股書中諸多內(nèi)容和數(shù)據(jù)均存疑問。

產(chǎn)能存疑

經(jīng)過高盛等投行精心“打扮”一番，再冠之“全世界最大的肝素鈉供應商”，海普瑞儼然成為中國民營科技的領軍者。

據(jù)了解，肝素是世界上最有效和臨床用量最大的抗凝血藥物，主要應用于心腦血管疾病和血液透析治療。而肝素鈉行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括：上游——生豬養(yǎng)殖、屠宰業(yè) /肝素粗品行業(yè)；中游——肝素原料藥行業(yè)；下游——肝素及衍生物藥物行業(yè)(標準肝素制劑、低分子肝素制劑)。

光環(huán)下的海普瑞主營業(yè)務非常單一，只涉獵中游行業(yè)。主要就是肝素鈉原料藥的研究、生產(chǎn)和銷售。生產(chǎn)肝素鈉原料藥所需要的原材料主要是肝素粗品。

中國科學院上海藥物研究所一位副研究員向記者介紹肝素粗品與原料藥的區(qū)別在于：肝素粗品是簡單分離得到的以肝素為主要成分的產(chǎn)品，純度不高，不能直接作為藥物原料；肝素原料藥是指將肝素進行進一步分離純化、消除熱源、病毒和細菌、控制分子量及活性的符合藥典規(guī)范的、能直接作為藥物原料的產(chǎn)品。后者要求一定的技術(shù)含量，并需要得到出口國的審批證件(如FDA批準號)。

海普瑞上市時最大賣點是宣稱擁有核心技術(shù)及技術(shù)優(yōu)勢——生產(chǎn)肝素鈉精品，也就是肝素粗品經(jīng)酶解、滅菌、分離、凍干、粉碎、裝袋入庫等程序后生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，現(xiàn)在海普瑞這樣的產(chǎn)品就是通過FDA認證的產(chǎn)品。

具體來看，肝素粗品是該產(chǎn)業(yè)價值鏈的低端產(chǎn)品，肝素原料藥是該產(chǎn)業(yè)價值鏈的中間產(chǎn)品，標準肝素制劑和低分子肝素原料藥是高端產(chǎn)品，低分子肝素制劑是該產(chǎn)業(yè)價值鏈的最高端產(chǎn)品。

公開資料顯示，海普瑞現(xiàn)有凍干能力不足，F(xiàn)DA級產(chǎn)品產(chǎn)能達不到5萬億單位，海普瑞之所以2009年實現(xiàn)6.41萬億單位的產(chǎn)能，是因為2008年“百特事件”后，美國部分藥企新增的需求量，公司超額生產(chǎn)的結(jié)果。

據(jù)悉，海普瑞目前只有兩臺凍干機（規(guī)格24 m2），其中一臺還沒有經(jīng)過驗證，兩臺凍干機全部用于肝素鈉產(chǎn)品的生產(chǎn)。王勇認為，既然兩臺凍干機可以生產(chǎn)出6.41萬億單位的產(chǎn)品，一臺也能達到4.79萬億單位(2006年的產(chǎn)量)，為何新增5萬億需要購置9+4+4(9臺規(guī)格為30m2的凍干機、4臺組合冷庫以及4套烘干系統(tǒng))設備組合？

如果5萬億單位，確實需要購置9+4+4設備組合，那么兩臺凍干機怎么可能生產(chǎn)出6.41萬億單位的產(chǎn)品？海普瑞并沒有明示。

《投資者報》記者調(diào)查顯示，在海普瑞年產(chǎn)6.41萬億單位產(chǎn)品前提下，海普瑞需要每天凍干200億單位（10~20桶）的肝素鈉產(chǎn)品，兩臺規(guī)格24 m2凍干機根本不可能完成。因為即使是一臺規(guī)格為30m2凍干機每天也只能凍干15.22億單位的肝素鈉產(chǎn)品，理由是9臺30m2凍干機年產(chǎn)能為5萬億單位。

王勇表示，質(zhì)疑海普瑞產(chǎn)量上升的原因是，因為海普瑞是加工制造類企業(yè)不是貿(mào)易型企業(yè)，常理下，產(chǎn)量要受產(chǎn)能限制，在短期內(nèi)這不是說增加就能增加的，不過如果只是出口粗品，則不會受產(chǎn)能限制。

此外，制造費用與總產(chǎn)能不配比。2008年總產(chǎn)能比2007年減少1.86萬億單位，但燃料動力、輔助材料基本沒有變化，而2009年上、下半年的總產(chǎn)能分別比2008年增加了0.98萬億單位和1.41萬億單位，燃料動力、輔助材料卻雙雙大幅度下降。

如果按照單位燃料動力、輔助材料對比，2009年上半年單位燃料動力和輔助材料還不到2008年的一半；下半年也僅為2008年的三分之一左右。如果只按FDA和CEP等級產(chǎn)品的產(chǎn)能與單位燃料動力、輔助材料來對比，海普瑞2009年下半年單位燃料動力和輔助材料與2008年基本持平，上半年較為合理。

根據(jù)海普瑞公開資料顯示，肝素粗品占生產(chǎn)成本的比重逐年下降。報告期總產(chǎn)能不管增加還是減少，制造費用卻基本保持不變或小幅增長，但增長幅度與FDA等級產(chǎn)能的增長幅度相比存在一定的合理性，與總產(chǎn)能相比卻不合理。

其中，2007年制造費用占生產(chǎn)成本的比例是13.56%，2008年為14.27%，但2009年只有2.81%（考慮原料價格上漲，按2008年價格計算約占6%），下降了約60%，如果按照這樣的趨勢2010年可能只有1%~2%。標準越來越高、生產(chǎn)流程越來越長、工藝越來越復雜，但單位制造成本卻越來越少。

因此，王勇認為，海普瑞2008年存在隱瞞產(chǎn)能留在2009年釋放的嫌疑。

虛增利潤之嫌

盡管海普瑞上市時自稱有著核心技術(shù)及技術(shù)優(yōu)勢，但公司的主要利潤卻來源于粗品交易和原料上漲的空間。海普瑞2010年半年報顯示，F(xiàn)DA級產(chǎn)品（即精品）營收為2.5億元，同比下降33.53%，占主營收入13.81%；普通等級肝素鈉原料藥營收為15.59億元，占主營收入86.18%。

顯然核心技術(shù)及技術(shù)優(yōu)勢并沒有給企業(yè)帶來更多經(jīng)濟效益。根據(jù)2010年中報披露，F(xiàn)DA 等級產(chǎn)品的銷售毛利潤率為44.76%；普通等級產(chǎn)品的銷售毛利潤率為44.34%。

理論上說，F(xiàn)DA 等級產(chǎn)品的生產(chǎn)成本應該明顯大于普通等級產(chǎn)品。根據(jù)公司披露的銷售單價和毛利率可以計算出，兩種等級產(chǎn)品的生產(chǎn)成本基本相等，之前年度FDA等級略高于普通級2%左右。

海普瑞招股書和2010年半年報顯示，由于2010年上半年FDA 等級產(chǎn)品銷售量較小，而2009年期末FDA 等級產(chǎn)品存量至少在0.5037萬億單位以上，普通級為0.1072萬億單位，因此，2010年上半年FDA 等級產(chǎn)品的銷售單價依然小于普通級（粗品）。

2010年上半年銷售價量齊升，按2009年下半年普通級產(chǎn)品的平均銷售單價4.86萬元/億單位計算，2010年上半年FDA 等級產(chǎn)品銷售量不超過0.5136萬億，也就是說公司2010年上半年可以不用生產(chǎn)，2009年期末的存量已經(jīng)夠上半年銷售。

可是海普瑞卻又在2010年半年報中給出說明：“在公司募集資金投資擴產(chǎn)項目建成達產(chǎn)前，由于受到產(chǎn)能的約束，公司無法滿足客戶對公司產(chǎn)品的全部需求”。顯然，與實際情況不符。

根據(jù)資料顯示，目前公司的設計產(chǎn)能為5萬億單位，2009年實際生產(chǎn)6.41萬億單位，產(chǎn)能利用率已達到極限，但今年上半年在替換公用設備已經(jīng)暫停生產(chǎn)一個月的情況下，產(chǎn)量卻還在增加。