銀河期貨金融市場部 陳楊龍

三、A股市場如何獲取阿爾法收益

從上面總結(jié)的各項阿爾法策略中，不難看出，要獲取阿爾法收益，往往需要用到做空機制。今年4月16日證監(jiān)會推出了滬深300股指期貨合約，使得在金融工具方面，尤其是市場交易機制方面獲得了長足進步。

滬深300股指期貨是以滬深300指數(shù)作為標的物，由中證指數(shù)公司編制的滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布。滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本，覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。

今年國內(nèi)外的經(jīng)濟環(huán)境異常復雜，A股走勢大大超乎之前市場預期，既遭受了地產(chǎn)調(diào)控的打壓，也經(jīng)歷了中小板結(jié)構(gòu)性牛市，這種市場加大了投資難度。股指期貨的誕生不僅能夠使得現(xiàn)貨持有者對沖價格風險，而且能夠設(shè)計某些阿爾法產(chǎn)品獲得相對穩(wěn)定收益。

例如，目前正在編制中“十二五”規(guī)劃，結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為未來五年經(jīng)濟改革發(fā)展的重要內(nèi)容，在此背景下，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無疑將獲得重大的政策支持和長足發(fā)展。因此投資者如果想長期持有該類股票，并且規(guī)避系統(tǒng)性風險，那么買入相關(guān)股票、賣出滬深300股指期貨將是一種比較穩(wěn)定投資策略。

從短期看，投資者還可以短期內(nèi)利用股指期貨規(guī)避股票價格的日內(nèi)波動風險，獲得阿爾法收益。當投資者認為某只股票在某日能夠跑贏大盤，但是他又不確定日內(nèi)大盤走勢，因此他可以在開盤買入個股的同時賣出股指期貨，并持有至下日開盤，從而規(guī)避了盤中價格的風險，獲取了個股的超額收益。

四、阿爾法策略的注意問題

雖然阿爾法收益存在較大的吸引力，但是我們也要提醒投資者注意，這種方法并不能保證投資者按照某種方法就一定可以持續(xù)獲利。各種實證結(jié)果表明，只有不斷調(diào)整關(guān)注資產(chǎn)組合的各種參數(shù)，并進行適時適當?shù)恼{(diào)整，投資者才可以獲得較為穩(wěn)定的阿爾法收益。其原因有如下幾點：

1.阿爾法收益變動

阿爾法收益反映的是基金經(jīng)理的選股能力；基金經(jīng)理的對股票價值的判斷、資產(chǎn)配置、時點把握等因素將對整個基金組合構(gòu)成較大影響。也就是說，較高的阿爾法要求基金經(jīng)理的股票挖掘能力和基金管理能力必須超越平均水平，而且更重要的是能夠穩(wěn)定地發(fā)掘有阿爾法收益的股票。后者往往是最難得，因為很難保證一個基金的管理人員能夠持續(xù)對行業(yè)、個股進行非常準確的把握；而且國內(nèi)股票中系統(tǒng)性風險非常高，這就使得很難說一次不錯的業(yè)績是歸因于基金經(jīng)理還是市場自身，反映到阿爾法收益上，就是阿爾法收益很自然地會經(jīng)常變動，未必具有持續(xù)性。

2.β系數(shù)變異

貝塔值也是影響投資者獲取阿爾法收益的重要因素。對于基金而言，如果前期用歷史數(shù)據(jù)測試的貝塔值進行實際對沖，但現(xiàn)實中的貝塔值與之前計算的相差很大，那么對沖效果就達不到理想狀態(tài)。如果歷史β系數(shù)比實際β系數(shù)小，那么股指期貨頭寸就會過大，上漲行情中現(xiàn)貨頭寸的盈利將不能抵消期貨頭寸上的虧損，進而侵蝕阿爾法收益。相反，如果歷史β系數(shù)比實際β系數(shù)大，又會出現(xiàn)股指期貨頭寸不足的情況，下跌行情中期貨頭寸的盈利將不能抵消在現(xiàn)貨頭寸上的虧損，也會侵蝕阿爾法收益。因此，能否準確預測β值在對沖中具有重要意義，是阿爾法收益和系統(tǒng)風險收益得以分離的關(guān)鍵。

(CIS)