賈 壯

證券時報記者 賈 壯

央行在意想不到的時間推出了意料之中的一項政策——加息，很顯然，這是沖著通脹去的，即將公布的9月份通脹數(shù)據(jù)很有可能超過了外界的預(yù)期，實際的通脹壓力或許比想象的要大。

由于物價漲幅的回升，自今年2月以來，中國已連續(xù)7個月出現(xiàn)“負利率”的情況。8月份CPI回升至3.5%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，也是2008年10月之后的最高點。更值得擔(dān)憂的是，通脹有日趨惡化的趨勢，一方面是占據(jù)CPI統(tǒng)計最大權(quán)重的食品價格節(jié)節(jié)攀升，另一方面國際大宗商品價格反彈也帶來了輸入性通脹壓力。

央行對通脹的擔(dān)憂從貨幣政策委員會三季度例會的表述可以看出端倪，在例會后的新聞稿中，央行表示：“我國經(jīng)濟運行態(tài)勢總體良好，繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展，但管理通脹預(yù)期、保持平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的任務(wù)依然艱巨?！迸c以往例會的表述明顯不同的是，此次例會將“防通脹”提到了首位，并且著重強調(diào)了任務(wù)的艱巨性。

中國經(jīng)濟的強勁走勢也為央行宣布加息增加了底氣。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委分析稱，今年6—7月之間，相關(guān)部門一度擔(dān)心經(jīng)濟會過度下滑，但隨著8月份經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)的反彈，以及預(yù)期中9月份數(shù)據(jù)可能會繼續(xù)反彈，調(diào)控當(dāng)局對于經(jīng)濟繼續(xù)下滑的擔(dān)憂暫告消退，多部委加碼房地產(chǎn)調(diào)控也說明了這一點。

今年上半年開始的房地產(chǎn)調(diào)控以前所未有的力度向前推進，但進入三季度以來，蠢蠢欲動的房價開始逐漸吞噬已經(jīng)取得的調(diào)控效果。因此，國務(wù)院再次出臺更加嚴(yán)厲的調(diào)控措施，各部委也陸續(xù)推出相應(yīng)舉措，而要想從根本上遏制房價過快上漲，必須收緊銀根。應(yīng)該說，房地產(chǎn)調(diào)控效果不彰是促使央行收緊貨幣政策的另外一個重要原因。

加息的理由可以找出千條萬條，但央行昨日宣布加息還是讓絕大多數(shù)市場人士大跌眼鏡，原因是目前中國加息缺少必要的國際環(huán)境。首先，世界主要經(jīng)濟體紛紛暫緩刺激政策的退出步伐，美、歐、日等經(jīng)濟體甚至在原有政策基礎(chǔ)上增加了刺激的力度；其次，世界主要經(jīng)濟體的寬松貨幣政策制造了大量流動性，這些流動性充斥全球市場，四處尋找投資標(biāo)的，中國此時收緊貨幣政策將會繼續(xù)刺激熱錢流入。

基于以上判斷，多數(shù)市場人士得出結(jié)論，中國短期內(nèi)不會加息，但實際的情況卻與預(yù)期完全相反。目前來看，中國調(diào)控當(dāng)局的決策思路與研究機構(gòu)的分析框架有明顯差異，在現(xiàn)有的環(huán)境下宣布加息，說明中國央行在執(zhí)行貨幣政策過程中更加重視在復(fù)雜國際環(huán)境中的獨立性，著重以國內(nèi)經(jīng)濟因素作為決策參考。

國內(nèi)的因素不僅僅是居民消費價格快速上漲，還有潛在的資產(chǎn)泡沫壓力。瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤稱，由于實際利率正隨著通脹預(yù)期的升高而在負區(qū)間內(nèi)越陷越深，信貸控制并不足以控制資產(chǎn)價格通脹。隨著量化寬松的到來，流動性的涌入會進一步升高。如果中國仍使用目前的政策組合來應(yīng)對全球量化寬松的大環(huán)境，最大的風(fēng)險可能并不是制造業(yè)部門相對美國或其他亞洲經(jīng)濟體失去競爭力，而是過度投資和資產(chǎn)泡沫。

當(dāng)然，中國在匯率政策方面的靈活性也為增強貨幣政策獨立性創(chuàng)造了條件，魯政委稱，6 月19 日進一步深化匯率形成機制改革后，人民幣兌美元彈性的恢復(fù)，已消除了其對利率政策的制約。 月19