史進(jìn)峰 劉蘭香

10月20日，中國(guó)A股市場(chǎng)無(wú)懼加息低開(kāi)高走，當(dāng)日上證綜指穩(wěn)守3000點(diǎn)大關(guān)。

央行的加息舉動(dòng)，在平息一個(gè)預(yù)期的同時(shí)，又產(chǎn)生了更大的預(yù)期：時(shí)隔三年后，央行的首度加息是否意味著中國(guó)新一輪加息周期即將到來(lái)？基于對(duì)加息背后不同的邏輯判斷，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)上述議題出現(xiàn)意見(jiàn)分歧。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠20日表示，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入通脹時(shí)代，且至少將延續(xù)10年。他認(rèn)為，人民銀行此次加息力度過(guò)小，加息幅度偏保守，按照現(xiàn)行通脹水平，估計(jì)在年底前還會(huì)加息一次。

與之相對(duì)的觀點(diǎn)則認(rèn)為這次加息并不代表新一輪加息周期已經(jīng)開(kāi)始。民生證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰對(duì)本報(bào)記者表示，加息更應(yīng)理解為貨幣當(dāng)局為抑制房?jī)r(jià)上漲的被動(dòng)選擇，因此并不可持續(xù)。

中金公司也認(rèn)為，短期內(nèi)再次加息的可能性并不大，央行將繼續(xù)采用數(shù)量型調(diào)控包括公開(kāi)市場(chǎng)操作、上調(diào)存款準(zhǔn)備金、銀行信貸窗口指導(dǎo)，來(lái)使銀行信貸與政策目標(biāo)保持一致，數(shù)量型調(diào)控也將繼續(xù)成為貨幣調(diào)控的主要工具。

加息的敏感性還在于，利率政策的一舉一動(dòng)都牽動(dòng)人民幣匯率升值的敏感神經(jīng)——近三年來(lái)首度重啟加息是否意味著2006-2007年加息與升值齊頭并進(jìn)的經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)來(lái)臨？

并未開(kāi)啟加息周期

加息重靴落下，市場(chǎng)卻一掃9月份對(duì)非對(duì)稱加息傳聞的恐慌，貨幣政策收緊無(wú)礙近期流動(dòng)性泛濫的股市，繼續(xù)沖高。

申銀萬(wàn)國(guó)資產(chǎn)管理部總經(jīng)理單蔚良對(duì)本報(bào)記者分析，20日滬深兩市的表現(xiàn)，可視為市場(chǎng)的理性反映，一方面，盡管加息出乎意料，但市場(chǎng)早有預(yù)期，且本次加息同時(shí)上調(diào)存款和貸款利率，要比此前市場(chǎng)預(yù)期的只加存款不加貸款的非對(duì)稱加息樂(lè)觀；另一方面，加息落地也宣示央行對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂已經(jīng)消退。

以申銀萬(wàn)國(guó)為代表的投資者普遍認(rèn)為，央行此舉意味著中國(guó)加息周期來(lái)臨，而單蔚良的觀點(diǎn)與謝國(guó)忠一樣激進(jìn)，他認(rèn)為，年內(nèi)再上調(diào)一次利率的可能性比較大。

外資投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家均對(duì)未來(lái)貨幣政策進(jìn)入新一輪加息表示了積極看法。

瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，本次加息將拉開(kāi)新一輪加息周期的序幕，直至利率正?；廖C(jī)前的水平，瑞銀預(yù)計(jì)2011年將加息3次；德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿預(yù)計(jì)，一年期基準(zhǔn)存款利率需在未來(lái)12個(gè)月上調(diào)兩次，每次為25基點(diǎn)，一年期存款利率將由現(xiàn)時(shí)的2.5%加至3%，以滿足年內(nèi)CPI控制在3%以內(nèi)的調(diào)控目標(biāo)。

央行調(diào)控目標(biāo)重新鎖定通貨膨脹以及打壓房?jī)r(jià)的決心，成為支持加息周期到來(lái)的主要論據(jù)。

馬駿分析，此次加息釋放出一個(gè)非常重要的信息，即決策層已達(dá)成共識(shí)容忍一個(gè)更低的GDP增長(zhǎng)率，而此次加息的時(shí)機(jī)是在GDP增長(zhǎng)明顯減速的情況下進(jìn)行。加息亦反映了當(dāng)局解決負(fù)利率問(wèn)題的決心，并使用利率政策以遏抑房地產(chǎn)的投機(jī)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的根本原因是貨幣的過(guò)度增長(zhǎng)及嚴(yán)重的實(shí)際負(fù)按揭利率。

不過(guò)，正是出于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂及通貨膨脹的樂(lè)觀預(yù)期，包括中金公司、民生證券、交銀國(guó)際在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)是否需要進(jìn)一步加息，持謹(jǐn)慎態(tài)度。

中金公司認(rèn)為，這次加息并不代表新一輪加息周期已經(jīng)開(kāi)啟，原因有二：一是，CPI通脹可能在短期內(nèi)(很可能是9-10月)見(jiàn)頂，并在此后有所緩和；二是，全球極度寬松的貨幣條件限制了利用加息來(lái)收緊貨幣政策的空間。

交銀國(guó)際還認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月出口增速可能放緩，可能引發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂；而外圍主要經(jīng)濟(jì)體仍保持寬松的貨幣政策，外部環(huán)境不支持中國(guó)大幅緊縮。

外圍壓力

中國(guó)央行突然加息，亦給外圍股市、匯市以及大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)帶來(lái)強(qiáng)烈震蕩。

匯市首當(dāng)其沖，其中澳元大瀉2%至0.29686。交銀國(guó)際分析，由于中國(guó)加息或會(huì)令原材料需求下跌，而澳洲相當(dāng)依賴商品出口，因此對(duì)澳元形成壓力，與此相關(guān)，有色金屬、石油、農(nóng)產(chǎn)品、橡膠等國(guó)際主要大宗商品價(jià)格應(yīng)聲暴跌，倫銅大幅下挫183點(diǎn)，即2.17%，報(bào)收8260美元。

同時(shí)，受中國(guó)加息影響，美股周二下跌。道指收?qǐng)?bào)10978點(diǎn)，跌165點(diǎn)或1.48%，由原材料股及科技股領(lǐng)跌。而中國(guó)央行加息舉動(dòng)也促使部分資金流入美元市場(chǎng)，使得隔夜美指大漲近1.5%，這也使得10月20日人民幣兌美元匯率中間價(jià)大幅回落201個(gè)基點(diǎn)報(bào)6.6754。

“20日中間價(jià)回落主要還是受到昨晚美元反彈的影響，而且之前人民幣兌美元已經(jīng)升值很多，借這個(gè)機(jī)會(huì)也可以打壓一下升值預(yù)期。”一外資銀行外匯交易員表示。

“由于中國(guó)央行加息提高了市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，從而在短期迅速降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此避險(xiǎn)資金流入美元，推高了美元指數(shù)，畢竟美元的流動(dòng)性和安全性最好?！苯鸸鹊赝顿Y宏觀策略研究員李偉指出。

不過(guò)，美元的反彈只被視為暫時(shí)現(xiàn)象，美國(guó)似乎已放棄所謂的“強(qiáng)勢(shì)美元”政策。

加息升值雙輪驅(qū)動(dòng)？

一方面，中國(guó)貨幣政策已經(jīng)成為全球貨幣政策調(diào)整的標(biāo)志性事件，對(duì)美、歐、日能夠繼續(xù)實(shí)施數(shù)量寬松政策產(chǎn)生較大壓力；另一方面，加息提升了中美兩國(guó)之間的利差，使得“熱錢”涌入、人民幣升值成為關(guān)注焦點(diǎn)；而2006-2007年，國(guó)內(nèi)連續(xù)多次加息的貨幣政策，與之相伴相隨的是人民幣的一路上揚(yáng)，加息+升值雙輪驅(qū)動(dòng)的情景是否會(huì)再度重演？

民生證券滕泰認(rèn)為人民幣升值的壓力并未減輕?！凹酉⑦M(jìn)一步拉大中美利差，使外部資金套利空間增大，加上人民幣升值預(yù)期帶來(lái)的套匯機(jī)會(huì)，必然加劇逐利熱錢流入，從而進(jìn)一步增加人民幣升值壓力。

不過(guò)，從長(zhǎng)期看，上述邏輯推論所得的熱錢進(jìn)一步加速涌入以及人民幣升值壓力加大的判斷并不可靠。

社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝向本報(bào)記者分析，上述看法存在一個(gè)誤區(qū)，而人民幣升值預(yù)期和熱錢涌入，來(lái)自于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的超速，這是人民幣升值的內(nèi)在邏輯，跨境資本流動(dòng)的錢不是為了博國(guó)內(nèi)外利差的，更多為了追逐資產(chǎn)泡沫。

假設(shè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不能做到有效減速，匯率升值預(yù)期長(zhǎng)期存在的話，就有熱錢會(huì)博弈。

對(duì)于加息可能帶來(lái)更多“熱錢”流入，社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌認(rèn)為影響有限?！爱吘怪袊?guó)的資本管制還很嚴(yán)格，能夠進(jìn)入國(guó)內(nèi)的資本多數(shù)還是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的，即便是純粹投機(jī)的資本流入的壓力加大，外管局也能夠通過(guò)一些措施加強(qiáng)控制。

很多人認(rèn)為9月份人民幣升值速度加快，在這種情況下，利率適宜保持穩(wěn)定，避免吸引熱錢進(jìn)入。在張斌看來(lái)，加息表明央行此舉主要還是出于對(duì)控制通脹預(yù)期的考慮，即央行在貨幣政策目標(biāo)上將抗通脹放在了維持匯率穩(wěn)定前面。

中金公司也認(rèn)為，不要把中美利差因素加大升值壓力作為中國(guó)不應(yīng)加息的理由。

“如果參照2006-2007年加息和升值周期，可以發(fā)現(xiàn)，加息從來(lái)沒(méi)有因?yàn)樯祵?dǎo)致熱錢持續(xù)流入而中斷過(guò)，只是在具體節(jié)奏上和升值呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的特征。而升值通常不會(huì)連續(xù)數(shù)月都保持較快的速度，所以在升值速度加快一段時(shí)間后加息的可能性不是下降，反而是增大了?！敝薪鸱治觥?/p>

據(jù)此，中金判斷，加息和升值不矛盾，加息可能有助于降低短期內(nèi)加速升值的必要性?！斑^(guò)去兩個(gè)月人民幣的升值速度加快，也刺激了市場(chǎng)對(duì)升值預(yù)期的增強(qiáng)。而加息后年內(nèi)升值速度預(yù)計(jì)會(huì)明顯放慢，從而有助于減弱迅速升值的市場(chǎng)預(yù)期。