銀河期貨高級(jí)研究員 趙煒

隨著最近一個(gè)星期金融板塊的上漲，兩市大盤出現(xiàn)了明顯的強(qiáng)勢(shì)行情，市場(chǎng)成交活躍，投資者的信心有了實(shí)質(zhì)性地提升。在這種多頭強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)環(huán)境下，股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的地位和作用該如何分析和解讀，就成了擺在投資者面前的一個(gè)重要課題。

由于股指期貨存在套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)最基本的市場(chǎng)功能，導(dǎo)致很多投資者更多地把關(guān)注重點(diǎn)放在了利用股指期貨來(lái)判斷市場(chǎng)行情方面。這種解讀盡管也可從一個(gè)側(cè)面巧妙地利用股指期貨作為兩市大盤變化的風(fēng)向標(biāo)來(lái)把握市場(chǎng)發(fā)展方面，起到一定程度的積極作用。但是，從股指期貨存在的本來(lái)意義和實(shí)用意義角度而言，這種分析結(jié)論還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有把股指期貨對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的積極意義體現(xiàn)出來(lái)。作為一種新型的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，股指期貨存在的意義更多地應(yīng)該體現(xiàn)在操作層面上，而不是單純的理論分析和市場(chǎng)宏觀展望方面。

眾所周知，股指期貨的最常用功能就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理。作為主流的證券市場(chǎng)而言，無(wú)論投資者持有哪一種證券，隨著證券價(jià)格的不斷變化，風(fēng)險(xiǎn)一直都是一個(gè)不斷變化的動(dòng)態(tài)過程，而非靜態(tài)的、一成不變的。既然股指期貨能夠?yàn)樽C券投資起到避險(xiǎn)作用，那么它對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖能力也必然會(huì)體現(xiàn)在動(dòng)態(tài)方面，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的不斷變化而變化，進(jìn)而達(dá)到理想的套期保值效果，規(guī)避投資者持有證券過程中可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。

就目前我國(guó)證券市場(chǎng)的表現(xiàn)而言，上周滬深300指數(shù)高開高走，以3069.19點(diǎn)開盤隨即迅速走高，周五收于3327.68點(diǎn)，走出了一根大陽(yáng)線，上漲283.45點(diǎn)，漲幅達(dá)到了9.31%。市場(chǎng)能夠走出如此強(qiáng)勢(shì)的行情，與資金的流動(dòng)性不無(wú)關(guān)系。我國(guó)資本市場(chǎng)隨著期貨、證券市國(guó)債等資本市場(chǎng)門檻的逐步降低，資本從一個(gè)市場(chǎng)流入另一個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)成為常態(tài)和未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。僅從資金的流入流出跡象上，就能夠判斷出當(dāng)前市場(chǎng)收益率的強(qiáng)弱對(duì)應(yīng)關(guān)系。作為股指期貨而言，IF主力1011合約周一以3095點(diǎn)開盤，周五以3392點(diǎn)報(bào)收。期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，可以明顯地判斷出，當(dāng)某一個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的上漲之后，與之對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨或期貨市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)的多頭行情，來(lái)策應(yīng)和支持市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)，由于市場(chǎng)信心不斷強(qiáng)化，反過來(lái)又會(huì)推動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)的樂觀情緒。

這種現(xiàn)象，往往在股票市場(chǎng)中體現(xiàn)得更為明顯。相對(duì)于股指期貨單一的主力合約，證券市場(chǎng)由于龐大的規(guī)模和復(fù)雜的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，對(duì)于市場(chǎng)信心的反應(yīng)和資金的接受能力是有差異的。即使在整體樂觀的市場(chǎng)行情之下，個(gè)股的表現(xiàn)也會(huì)出現(xiàn)明顯的冷熱和先后特征，投資者把這種特征叫做板塊輪動(dòng)效應(yīng)。在明確了市場(chǎng)的前提基調(diào)之后，如何巧妙地利用股指期貨和股票板塊輪動(dòng)效應(yīng)之間的時(shí)間差來(lái)制定策略，就成為投資者進(jìn)行套期保值和股票投資的一個(gè)關(guān)鍵。

為了能夠更好地把握市場(chǎng)變化規(guī)律，投資者應(yīng)盡量把投資方向設(shè)定在滬深300指數(shù)期貨的權(quán)重板塊范圍內(nèi)，這種策略一方面可以發(fā)揮股指期貨的套期保值效應(yīng)，體現(xiàn)股指期貨對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，另一方面也可以根據(jù)期、現(xiàn)兩市之間的互相對(duì)應(yīng)、引領(lǐng)關(guān)系來(lái)把握未來(lái)的市場(chǎng)熱點(diǎn)，提高決策的準(zhǔn)確度，最終實(shí)現(xiàn)保值或者避險(xiǎn)的預(yù)期目的。(CIS)