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話(huà)題緣起

10月20日，是中國(guó)央行執(zhí)行新利率政策的第一天。

由于這次加息來(lái)得太突然，全球資本市場(chǎng)，包括黃金、原油和國(guó)際大宗商品期貨市場(chǎng)均發(fā)生了不小的震動(dòng)。道瓊斯指數(shù)周二下跌165.20點(diǎn)，跌幅1.48%；標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌1.59%；一向被市場(chǎng)熱捧的黃金價(jià)格也大幅下降，降幅僅次于2009年12月4日的4.58%，為5年來(lái)最大的降幅之一。

與此形成鮮明對(duì)比，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的反應(yīng)大相徑庭，上證指數(shù)大幅低開(kāi)之后，報(bào)收3002點(diǎn)；深成指上漲1.23%。對(duì)于這一現(xiàn)象，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者連線(xiàn)3位專(zhuān)家學(xué)者進(jìn)行解讀。

國(guó)際市場(chǎng)反應(yīng)劇烈

NBD：20日是中國(guó)央行執(zhí)行新利率政策的第一天，為何國(guó)際市場(chǎng)的反應(yīng)很強(qiáng)烈？

孫立堅(jiān)：應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)政府已經(jīng)充分考慮到了加息所帶來(lái)的各種預(yù)期。比如，第一天并沒(méi)有出現(xiàn)國(guó)內(nèi)股市大跌的現(xiàn)象；與此形成對(duì)比的是，國(guó)際市場(chǎng)發(fā)生劇烈震蕩，這里面有諸多原因。首先，加息對(duì)于引發(fā)人民幣升值的預(yù)期被打破了，我們看到20日的外匯市場(chǎng)人民幣小幅貶值了，而以前擔(dān)心引發(fā)人民幣快速升值。很明顯，這跟國(guó)家的外匯監(jiān)管密切相關(guān)，也說(shuō)明監(jiān)管措施在關(guān)鍵時(shí)刻發(fā)揮了作用。其次，海外市場(chǎng)連續(xù)3年一直看到中國(guó)實(shí)行適度寬松的貨幣政策，這次是34個(gè)月以來(lái)的第一次加息，這讓海外市場(chǎng)理解為中國(guó)開(kāi)始收緊銀根了，并導(dǎo)致企業(yè)的訂單減少。在這一情況下，加息被歐美市場(chǎng)理解為一種實(shí)質(zhì)性的利空。

易憲容：20日起中國(guó)加息，立即讓國(guó)際市場(chǎng)快速流動(dòng)的資金出現(xiàn)巨大逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大震蕩，主要有以下幾個(gè)方面的原因：一是內(nèi)地政策很容易反映到中國(guó)香港地區(qū)的金融市場(chǎng)，并迅速傳導(dǎo)到國(guó)際市場(chǎng)；二是最近國(guó)際股市、金市、油市、大宗商品價(jià)格快速上漲，基本上都與美元“利差交易”有關(guān)。對(duì)于這些資金來(lái)說(shuō)，一旦市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)，采取逃為上策。因此，中國(guó)央行加息，就出現(xiàn)了國(guó)際市場(chǎng)的資金恐慌性流出股市、金市、油市、大宗商品價(jià)而流入美元規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致美元匯率快速飆升，金融市場(chǎng)巨大波動(dòng)。但是，對(duì)于加息后市的判斷，國(guó)際金融市場(chǎng)這種恐慌不會(huì)太長(zhǎng)，很快就會(huì)得以恢復(fù)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保持穩(wěn)定

NBD：相比起國(guó)際市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)，加息對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響有多大？

孫立堅(jiān)：就20日的情況而言，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本處于平穩(wěn)狀態(tài)，比如股市的反應(yīng)就比較平穩(wěn)，并沒(méi)有出現(xiàn)大跌。從本質(zhì)上說(shuō)，這次加息的首要目標(biāo)是控制通脹壓力，而導(dǎo)致通脹的根源在于負(fù)利率。所以這次加息，是直接動(dòng)用利率政策進(jìn)行調(diào)控，但是由于只上調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)，這說(shuō)明目前只是發(fā)出了一個(gè)信號(hào)。也就是說(shuō)，這次加息帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性影響遠(yuǎn)小于心理上的影響，央行后市將重點(diǎn)觀察調(diào)控效果。如果通脹壓力不能得到緩解，不排除央行繼續(xù)加息，而且加息幅度要加大。

另一方面，以前業(yè)界擔(dān)心加息會(huì)引發(fā)人民幣步入升值的快速通道，但是，今天的各方反應(yīng)說(shuō)明，這一預(yù)期被打破了。最直接的現(xiàn)象是，國(guó)內(nèi)股市并沒(méi)有帶來(lái)太負(fù)面的影響，說(shuō)明市場(chǎng)的信心非常充足。同時(shí)也說(shuō)明，政府有能力把加息的負(fù)面影響控制到最小，從而保持市場(chǎng)的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

易憲容：這次央行突然加息，最首要的目標(biāo)是管理或抑制通脹及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格快速上漲。我們看到，隨著國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫、自然災(zāi)害帶來(lái)的影響，物價(jià)水平快速上漲已經(jīng)成了一種趨勢(shì)，而且國(guó)內(nèi)CPI已經(jīng)多個(gè)月超出了一年期存款利率水平。在這種情況下，廣大民眾不僅要承受過(guò)高的物價(jià)上漲過(guò)快之痛苦，而且其財(cái)富也通過(guò)這種利率轉(zhuǎn)移機(jī)制導(dǎo)致相對(duì)比例越來(lái)越少。如果這種情況持續(xù)，增加國(guó)內(nèi)內(nèi)需及調(diào)整收入分配關(guān)系從何談起？因此，不對(duì)稱(chēng)的中長(zhǎng)期存款利率上調(diào)，就是這種利益關(guān)系的一種較好的調(diào)整方式。

NBD：就20日的表現(xiàn)而言，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是如何保持穩(wěn)定的？是不是采取了一些措施？

孫立堅(jiān)：在外匯市場(chǎng)，不排除采取措施嚴(yán)格控制外匯兌換人民幣的規(guī)模，或者是通過(guò)大量提供人民幣買(mǎi)進(jìn)美元，從而改變暫時(shí)的供求。

不過(guò)，我所擔(dān)心的是，政府是否能長(zhǎng)期有效地監(jiān)管海外熱錢(qián)，不讓它們利用加息的套利機(jī)會(huì)再度大舉潛入國(guó)內(nèi)，從而使得調(diào)控通脹的任務(wù)更加艱巨。所以，后續(xù)的配套措施，特別是外管局關(guān)于外匯的監(jiān)管政策將變得特別重要。我認(rèn)為，在加息的同時(shí)，應(yīng)該把外管局關(guān)于過(guò)濾海外熱錢(qián)的防火墻功能進(jìn)一步強(qiáng)化。

有繼續(xù)加息的可能？

NBD：這次加息幅度較小，可能連續(xù)加息嗎？

左小蕾：實(shí)際上，市場(chǎng)對(duì)于這次加息的反應(yīng)過(guò)于激烈了。雖然股市沒(méi)有大跌，但是各種評(píng)論聲音容易混淆視聽(tīng)，特別是一些觀點(diǎn)試圖放大加息的利空信號(hào)，這是不可取的。在我看來(lái)，加息僅25個(gè)基點(diǎn)，這對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將是微弱的。如果市場(chǎng)就因此劇烈動(dòng)蕩的話(huà)，顯然是不正常的。我們應(yīng)該以一種平和的心態(tài)逐漸消化加息帶來(lái)的各種影響，而不是肆意放大這種影響。由此引發(fā)另一種判斷，就是央行是否有必要繼續(xù)加息？在這一點(diǎn)上，國(guó)際上其他國(guó)家都是采取分步加息的做法，而不是一步到位把加息的幅度提高到2%或者3%，這有利于保持市場(chǎng)的穩(wěn)定。從這個(gè)意義上而言，我傾向于后續(xù)還有繼續(xù)加息的可能。

易憲容：本來(lái)，2008年全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響并沒(méi)有歐美國(guó)家那么嚴(yán)重，但是我們卻采取了過(guò)度的救市政策。更讓人擔(dān)心的是，這種刺激政策制造了房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。因此，這種經(jīng)濟(jì)刺激政策回到常態(tài)，或者說(shuō)過(guò)度寬松的貨幣政策逐漸退出也是一種必然，只不過(guò)需要尋求一個(gè)合適的時(shí)機(jī)。所以我認(rèn)為，這次加息應(yīng)該是這種刺激政策退出的第一步，今后逐漸加大退出是必然，只不過(guò)政府會(huì)采取較為慎重的作法，會(huì)觀察經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而審時(shí)度勢(shì)。從這方面預(yù)測(cè)，后續(xù)繼續(xù)加息值得期待。

孫立堅(jiān)：今年以來(lái)，隨著綠豆、大蒜、辣椒、花椒、生姜等農(nóng)產(chǎn)品相繼瘋狂漲價(jià)，隨著通脹愈演愈烈，加息早已迫在眉睫。目前更多分析認(rèn)為，此次加息不但是情理之中，而且僅是一個(gè)開(kāi)始。我較認(rèn)同這種觀點(diǎn)，在眉睫。通脹勢(shì)頭趨高的背景下，上述加息不足以對(duì)抗通脹。這預(yù)示著，未來(lái)再次加息的可能性依然存在。

孫立堅(jiān)復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)

易憲容中國(guó)社科院金融研究所研究員

左小蕾銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家