侯振海

我們認(rèn)為，本輪加息，雖然由于其意外性可能令市場(chǎng)波動(dòng)加大，但總體上將成為推動(dòng)大盤(pán)繼續(xù)上漲的因素。我們的這一判斷理由如下。

1、從經(jīng)濟(jì)面上講。加息向市場(chǎng)傳遞的第一個(gè)信號(hào)，就是“政府對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心很強(qiáng)”。而同時(shí)，未來(lái)一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也很可能繼續(xù)指向經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)好。

2、從中國(guó)股市過(guò)去的規(guī)律看，加息(尤其是最初幾次加息)不但不會(huì)改變市場(chǎng)原有的運(yùn)行趨勢(shì)，反而可能加速原有的運(yùn)行趨勢(shì)。從市場(chǎng)的博弈邏輯，加息消息的宣布，意味另一個(gè)“利空政策”的落實(shí)，因而反而可能進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)看漲的預(yù)期。

3、從資金面上講，本次小幅加息并未徹底改變負(fù)利率狀況，資金的投資和流動(dòng)性意愿實(shí)際上不可能立即受到加息的沖擊。在加息周期初期，資金配置股票的意愿反而可能進(jìn)一步上升，而配置固定收益類產(chǎn)品的意愿則大幅下降，因此助推股市資金流入。此外，加息還會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)于境外資金加速流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的預(yù)期，進(jìn)一步增加國(guó)內(nèi)資金投資的信心。

4、從股市板塊狀況看，本次加息對(duì)于銀行利差非常重要的短期貸款同樣上調(diào)，同時(shí)，活期存款利率維持不變。這與市場(chǎng)此前普遍預(yù)期的“非對(duì)稱加息”存在很大的不同。因而，對(duì)于銀行而言，其利差水平影響反而中性偏多，從而對(duì)于銀行利潤(rùn)及股價(jià)構(gòu)成利好。同理，這一“好于預(yù)期”的加息狀況也適用于保險(xiǎn)類個(gè)股。而對(duì)于房地產(chǎn)，雖然我們認(rèn)為加息對(duì)其從基本面上看是利空。但是，相對(duì)此前的嚴(yán)厲調(diào)控政策，小幅加息的影響要遠(yuǎn)為遜色，而長(zhǎng)期貸款利率上調(diào)幅度較小，也降低了由于加息導(dǎo)致的貸款壓力增幅。因此，總體上看，這一政策對(duì)于大盤(pán)金融股構(gòu)成利好。

此外，加息的時(shí)點(diǎn)選在大多數(shù)銀行完成了再融資之后，表現(xiàn)了國(guó)家對(duì)銀行進(jìn)行了適當(dāng)保護(hù)。而對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)以外的其它杠桿較高、銀行借款比例較高的行業(yè)，如交通機(jī)場(chǎng)設(shè)施、建筑工程、電力等企業(yè)而言，會(huì)增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，給盈利帶來(lái)一定的壓力。另外，由于這次政策變動(dòng)可能向市場(chǎng)傳遞的信號(hào)，是政府保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展、促轉(zhuǎn)型、防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹快速上升的決心，固定資產(chǎn)投資等受政策影響較大的行業(yè)是否會(huì)受到影響，取決于政策未來(lái)變化的力度。

5、加息對(duì)于市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)的唯一風(fēng)險(xiǎn)在于：如果要徹底扭轉(zhuǎn)負(fù)利率局勢(shì)，根據(jù)我們對(duì)于通脹率的預(yù)測(cè)，一到兩次的加息恐怕并不足夠。而如果到了明年，海外經(jīng)濟(jì)再度出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)內(nèi)貨幣條件收緊的效果又開(kāi)始顯現(xiàn)，可能會(huì)再次出現(xiàn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和股市資金面雙重的壓力局面。

總體上，我們認(rèn)為本次加息對(duì)于大盤(pán)指數(shù)尤其是以銀行保險(xiǎn)為首的金融類股票構(gòu)成利好，因此不會(huì)改變市場(chǎng)原有的上升趨勢(shì)。市場(chǎng)在短期流動(dòng)性、市場(chǎng)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)面都較為有利的局面下，將有望繼續(xù)上漲。當(dāng)然，如果央行連續(xù)加息也可能為市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)埋下一些隱患，使得明年市場(chǎng)走勢(shì)變數(shù)增大。 (中金公司研究部 侯振海)