□本報(bào)記者 周文淵

“意外”加息會(huì)不會(huì)按下A股“牛頭”？目前來(lái)看，股市的幾個(gè)流動(dòng)性“水龍頭”不會(huì)被小幅加息這一政策之手?jǐn)Q緊，A股走勢(shì)盡管會(huì)有反復(fù)，但“貨幣盛宴”序幕已經(jīng)開(kāi)啟。

流動(dòng)性“水龍頭”未被擰緊

盡管此次加息超出市場(chǎng)預(yù)料，但不會(huì)改變熱錢流入勢(shì)頭、儲(chǔ)蓄資金活化趨勢(shì)，而且可能刺激樓市投資資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，A股流動(dòng)性“水龍頭”并未被擰緊。

理論上講，加息將導(dǎo)致流動(dòng)性趨于緊張。美元指數(shù)受中國(guó)加息影響而出現(xiàn)暴漲，美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)20日出現(xiàn)近200個(gè)基點(diǎn)的回升。這使得市場(chǎng)擔(dān)憂加息可能會(huì)引發(fā)美元匯率走勢(shì)逆轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致熱錢流出中國(guó)。實(shí)際上，美元急劇回升乃是由于中國(guó)緊縮政策引發(fā)全球?qū)Υ笞谏唐沸枨笙陆档念A(yù)期，資金撤出近期漲幅較大的商品市場(chǎng)，暫時(shí)回歸美元。本質(zhì)上看，美元上漲屬于避險(xiǎn)情緒配合技術(shù)性反彈而出現(xiàn)的短暫回升。中國(guó)加息短期內(nèi)不會(huì)改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，也不會(huì)影響到美國(guó)的定量寬松政策，因此不會(huì)從根本上改變美元的下跌趨勢(shì)。

對(duì)于加息將強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期，從而導(dǎo)致熱錢加速流入的說(shuō)法，中金公司的研究報(bào)告指出，中美利差實(shí)際上一直都不是吸引熱錢流入的主要因素，而資產(chǎn)價(jià)格尤其是房地產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)在過(guò)去與熱錢有著更密切的關(guān)系?？紤]到房地產(chǎn)調(diào)控政策長(zhǎng)期內(nèi)都難以放松，中金公司認(rèn)為熱錢不具有大幅流入的基礎(chǔ)。此外，由于升值和加息都屬于緊縮政策，在已經(jīng)加息的背景下，人民幣升值幅度有可能放緩。

不過(guò)，從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)講，人民幣匯率是上升的。除升值收益之外，資產(chǎn)價(jià)格上漲更是熱錢博取的重要收益之一。房地產(chǎn)市場(chǎng)雖受到政策打壓，但熱錢在沒(méi)有政策打壓、整體估值水平處于合理水平的A股有很大的騰挪空間?？傮w來(lái)看，人民幣加息不會(huì)改變美元貶值趨勢(shì)，熱錢持續(xù)流入的趨勢(shì)短期不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

除了熱錢，A股的增量資金還有兩個(gè)重要渠道：儲(chǔ)蓄活化資金入市和樓市資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市。此次加息幅度小，目前除五年期定期存款利率超過(guò)通脹率之外，其他期限存款利率仍處于實(shí)際負(fù)利率水平，存款總體來(lái)講對(duì)居民的吸引力并不大，預(yù)計(jì)儲(chǔ)蓄活化將繼續(xù)推進(jìn)。而加息配合前期出臺(tái)的地產(chǎn)調(diào)控政策，可能會(huì)迫使樓市資金加速向股市轉(zhuǎn)移，從這一點(diǎn)出發(fā)，加息反而進(jìn)一步放松了A股的水龍頭。

“貨幣盛宴”向縱深演繹

20日，滬深兩市低開(kāi)后震蕩走高，均收于半年來(lái)的高位。A股近來(lái)的上漲邏輯在于寬裕的流動(dòng)性推升的估值修復(fù)，而加息不會(huì)逆轉(zhuǎn)這一邏輯，因此，短期來(lái)看，股市的“貨幣盛宴”將繼續(xù)向前推進(jìn)。

中金公司指出，本輪加息雖然由于其意外性可能令市場(chǎng)波動(dòng)加大，但總體上將成為推動(dòng)大盤(pán)繼續(xù)上漲的因素。首先，從經(jīng)濟(jì)面上講，加息傳遞了“政府對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心很強(qiáng)”的信號(hào)。其次，從中國(guó)股市過(guò)去的表現(xiàn)看，加息尤其是最初幾次加息不但不會(huì)改變市場(chǎng)原有的運(yùn)行趨勢(shì)，反而推動(dòng)了原有的運(yùn)行趨勢(shì)。再次，從資金面上講，本次小幅加息并未徹底改變負(fù)利率狀況，資金的投資和流動(dòng)性意愿實(shí)際上不可能立即受到加息的沖擊。在加息周期初期，資金配置股票的意愿反而可能進(jìn)一步上升，配置固定收益類產(chǎn)品的意愿則大幅下降，因此助推股市資金流入。此外，加息還會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)于境外資金加速流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的預(yù)期，進(jìn)一步增加國(guó)內(nèi)資金投資的信心。

不過(guò)，東方證券認(rèn)為，中期而言人民幣升值與加息同時(shí)存在的可能性相對(duì)較??；美元近期的走弱更多反映的是政治訴求，11月美國(guó)中期選舉前后是值得留意的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，屆時(shí)美元將有很大可能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。目前看，推動(dòng)A股中期趨勢(shì)性上漲的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素依然缺失，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍不容樂(lè)觀，加之加息周期已經(jīng)來(lái)臨，對(duì)A股中期前景需謹(jǐn)慎。