莫高股份

葡萄酒業(yè)務(wù)是公司未來業(yè)績的核心看點(diǎn),具有高成長性。公司葡萄酒業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢(shì)有兩點(diǎn):

(1)原料優(yōu)勢(shì),公司地處河西走廊,是我國葡萄酒歷史文化氛圍濃厚的地區(qū)之一,為擁有全國最好的釀酒葡萄種植帶,在"三分靠工藝,七分靠原料"的葡萄酒行業(yè)里,上等的原料是生產(chǎn)出高品質(zhì)葡萄酒的必備條件;

(2)獨(dú)特產(chǎn)品口味在差異化的高端細(xì)分市場具有競爭優(yōu)勢(shì)(310368),例如黑比諾系列和冰酒系列。隨著莫高國際酒莊等三大募投項(xiàng)目完工,公司葡萄原料供給將加大,黑比諾等高端產(chǎn)品的產(chǎn)能將提高,葡萄酒業(yè)務(wù)的盈利能力將進(jìn)一步提升。

蘭州民百

民營機(jī)制下公司基本面改善明顯。公司主營百貨、酒店、餐飲業(yè)務(wù),由于機(jī)制僵化、管理效率低,加之市場環(huán)境差,曾在2001年、2002年連續(xù)兩年虧損,2003年戴上ST帽子。紅樓集團(tuán)接手后,引入民營企業(yè)管理機(jī)制,經(jīng)過5年努力,各項(xiàng)業(yè)務(wù)都有明顯提升,百貨品牌調(diào)整、品類升級(jí)成功,新的酒店餐飲業(yè)務(wù)如期開業(yè)。歷史包袱消化完畢,銷售管理費(fèi)用率恢復(fù)正常水平,有息債務(wù)由4.8億降至1億,財(cái)務(wù)成本大幅下降。

公司存在突破商業(yè)模式困境的機(jī)會(huì)。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)受制于地域限制,在外延擴(kuò)張上遇到瓶頸,而近幾年集團(tuán)的批發(fā)市場業(yè)務(wù)有了很大發(fā)展。大股東一直希望做強(qiáng)上市公司,如果上市公司能接手集團(tuán)的批發(fā)市場業(yè)務(wù),將是商業(yè)模式的有效突破。

敦煌種業(yè)

2010年1-3月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.31億元,同比增長26.6%;營業(yè)利潤9184萬元,同比增長76.8%;歸屬于母公司所有者的凈利潤2165萬元,同比增長97.4%;基本每股收益0.12元。

敦煌先鋒主導(dǎo)公司業(yè)績。公司業(yè)績大增主要來源于控股子公司敦煌先鋒(持股51%)的良好表現(xiàn),先玉335處于快速推廣期,2010年,其價(jià)格進(jìn)一步上升,毛利率提升至75%以上,在其帶動(dòng)下,公司綜合毛利率提升10.6個(gè)百分點(diǎn),至46.8%。

種業(yè)進(jìn)一步向好,行業(yè)戰(zhàn)略地位提升。玉米種子供過于求局面進(jìn)一步緩和,預(yù)計(jì)2010年余種5.2億公斤,較去年下降3%。中央一號(hào)文件指出將"推進(jìn)行業(yè)整合和企業(yè)并購","做強(qiáng)做大種業(yè)",種業(yè)的戰(zhàn)略地位明顯提升。

西北化工

公司風(fēng)電涂料經(jīng)過了甘肅省省級(jí)鑒定、船用涂料通過CCS認(rèn)證,在特種涂料領(lǐng)域技術(shù)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。尤其風(fēng)電涂料,由于公司地處我國風(fēng)能資源最為豐富的西北地區(qū),未來市場潛力巨大。目前新產(chǎn)品正處于大力市場推廣階段,短期業(yè)績貢獻(xiàn)較小,我們需要用前瞻性的眼光來看待公司在技術(shù)方面的突破。

此外,公司積極拓展涂裝一體化市場,2009年年底,公司與陜汽通力合作開展了年涂裝6萬臺(tái)車架電泳線項(xiàng)目,涂裝一體化能形成與客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系,提高對(duì)重點(diǎn)客戶的銷量和價(jià)格。

國投電力

一方面,2009年完成對(duì)國投電力有限公司100%股權(quán)的收購,發(fā)電能力大幅增強(qiáng);另一方面,受益于需求增長和西南地區(qū)旱情嚴(yán)重,公司控股的靖遠(yuǎn)二電、國投曲靖發(fā)電公司、國投北部灣發(fā)電公司發(fā)電量大幅增長?？傮w上,2010年,由于發(fā)電能力大幅增強(qiáng),公司全年?duì)I業(yè)收入將會(huì)大幅增長。

毛利率下降,但公司抗煤價(jià)波動(dòng)能力提高。報(bào)告期內(nèi),公司毛利率同比下降7.27個(gè)百分點(diǎn)至17.65%。公司毛利率下降主要有以下幾方面因素:

1、公司控股火電企業(yè)燃煤價(jià)格同比有不同幅度上漲;

2、公司新增的水電企業(yè),正處于枯水期,毛利率較低。但是,從另一個(gè)角度考慮,重組之后,公司水電發(fā)電能力大幅提高,就全年而言,有利于改善公司的盈利能力,并且火電機(jī)組結(jié)構(gòu)改善,將明顯降低公司的供電煤耗,提高抗煤價(jià)波動(dòng)能力。

因此,2010年,雖然公司所屬火電企業(yè)煤炭成本上漲壓力較大,但是相比于重組前,公司盈利能力下降幅度將會(huì)明顯縮窄,公司防御能力增強(qiáng)。

投資收益增長較快,增厚EPS。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)投資收益同比增長30.53%至0.38億元,增厚EPS0.02元,占?xì)w屬母公司所有者凈利潤的97.44%。投資收益大幅增長,主要來自于參股企業(yè)張掖公司受益于利用小時(shí)數(shù)提高,業(yè)績同比增長。

祁連山

產(chǎn)品繼續(xù)量價(jià)齊升保持業(yè)績向上。2010年1季度公司業(yè)績繼續(xù)向上主要依賴于區(qū)域水泥需求旺盛,公司產(chǎn)品同比保持量價(jià)齊升態(tài)勢(shì)。2010年1季度甘肅地區(qū)固定資產(chǎn)投資額為195.8億元,同比增長37.4%;青海地區(qū)固定資產(chǎn)投資額為47.7億元,同比增長19.5%,固定資產(chǎn)投資的繼續(xù)高速增長保證了水泥需求的旺盛,公司作為甘青地區(qū)的水泥龍頭企業(yè)受益最大。2010年1季度公司水泥銷量為130.19萬噸,同比增長21.98%,PO.42.5號(hào)水泥平均價(jià)格為411元/噸,價(jià)格繼續(xù)處于高位,同比提高15.40%。

毛利率和期間費(fèi)用率雙降。2010年1季度毛利率為33.79%,同比下降3.83個(gè)百分點(diǎn),主要原因是區(qū)域煤炭價(jià)格的上漲所致。期間費(fèi)用率為16.58%,同比下降8.3個(gè)百分點(diǎn),其中,銷售費(fèi)用率為6.07%,同比下降0.44個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為7.73%,同比下降5.25個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.77%,同比下降2.82個(gè)百分點(diǎn)。

所得稅率下降和營業(yè)外收入增長。2010年1季度公司所得稅率為11.85%,同比下降5.06個(gè)百分點(diǎn)。營業(yè)外收入為719萬元,同比增長74.70%。

華天科技

1季度銷售收入創(chuàng)歷史新高,符合我們預(yù)期:公司1季度銷售收入25151萬元,同比大幅增長137.65%,環(huán)比也略微增長1.3%,創(chuàng)下單季收入歷史新高。臺(tái)灣半導(dǎo)體封裝測試龍頭日月光和矽品1季度的營收分別為274億新臺(tái)幣、150億新臺(tái)幣,同比分別增長105%和63.5%,環(huán)比分別增長4.3%和-10.5%,總體而言,華天科技表現(xiàn)強(qiáng)于矽品,與日月光相當(dāng)。

毛利率為2007年以來第三低:1季度毛利率為19.24%,是2007年1季度以來的第三低,僅高于2008年4季度的18.03%和2009年1季度的11.74%。毛利率同比上升了7.5個(gè)百分點(diǎn),主要是因?yàn)槿ツ晖陂_工率太低,毛利率環(huán)比下降2.9個(gè)百分點(diǎn),我們分析認(rèn)為主要是因?yàn)樵牧洗蠓蠞q,尤其是金絲和銅框架漲價(jià)較快。

興業(yè)證券提高公司2010~2012年每股收益為0.40元、0157元、0177元,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為36倍、26倍、19倍,維持"推薦"投資評(píng)級(jí)。