曹理達 周慧蘭

貨幣戰(zhàn)背后:就業(yè)之爭

《21世紀》：近期，日本、巴西等一些國家紛紛采取競爭性干預政策，壓低本幣。全球各國從共同協(xié)作救市，轉為貨幣爭端不斷，發(fā)生此種轉變的原因是什么？

陳超：危機之后，發(fā)達國家想要走原來的老路，依靠消費拉動經(jīng)濟，已經(jīng)行不通了。美國危機之后，居民儲蓄率急劇上升，到現(xiàn)在還是5.8%左右的水平。在這種情況下，如何拉動經(jīng)濟？三駕馬車中最立竿見影的就是投資，所以美國大搞財政刺激。但這種政策是一次性的，投入過后，代價是財政赤字急劇上升。2009年二季度之后，美國經(jīng)濟開始往下掉了，歐洲、日本的情況也不好。目前美國的失業(yè)率約9.5%左右，儲蓄率也很高，居民消費信心不足。巨額財政赤字擺在面前，靠投資不行，唯一剩下的一招就是出口。

全球貿(mào)易不平衡是個長期問題，短期內不會有太大改變。當下刺激出口最立竿見影的就是打價格戰(zhàn)，通過匯率大幅貶值，使出口具有競爭力。德國就是一個很好的范例，由于歐洲主權債務危機，歐元被動貶值，德國的出口急劇上升，經(jīng)濟恢復極其強勁。其他國家也清楚地意識到這一點，美國在年初提出五年出口要翻一番，通過弱勢美元實現(xiàn)這一目標。美國這樣想，新興國家更不例外，紛紛通過貶值獲得出口競爭力。

匯率戰(zhàn)的根源在于各國走出危機的手段實在有限，只能通過貶值獲得出口競爭力。各國都出于自身利益最大化來推動本幣貶值，但實際上這對全世界來說可能是一個災難。誰的貨幣大家都信不過了，你也貶，我也貶，最后都去搶黃金，導致黃金價格的嚴重泡沫。

曹遠征：首先，經(jīng)濟復蘇進程可能不像我們所想象的，現(xiàn)在整個結構都在發(fā)生變化。貨幣政策只對防止更大衰退有意義，而對提升經(jīng)濟增長意義不大。因此傳統(tǒng)的凱恩斯擴張性經(jīng)濟政策出現(xiàn)了失效，美國出現(xiàn)了無就業(yè)增長的復蘇，這是一個很特別的現(xiàn)象。

人們現(xiàn)在也找不出更好的辦法，只能相信凱恩斯的經(jīng)濟學，繼續(xù)用這種辦法刺激經(jīng)濟。所以我們看到美國、日本等國仍然在給經(jīng)濟注水，人們稱之為“定量寬松”，我覺得不對，應該是不定量的持續(xù)寬松的貨幣政策。

因此，匯率戰(zhàn)的核心是就業(yè)問題。美國人說中國作為出口大國，損失了它們的就業(yè)機會，克魯格曼曾經(jīng)計算過，他認為如果人民幣匯率調整到位，可增加140萬個就業(yè)機會。美國現(xiàn)在也沒有更好的辦法，匯率調整有利于它擴大出口、增加就業(yè)，這是美國的邏輯。我們的邏輯則是：中國和美國工人工資差三十幾倍，如果美國工人工資能降到中國的水平，就一定會有競爭力，但美國降不到，所以，盡管中國的工資水平持續(xù)上漲，但與美國還有很大差距，中國的出口一定會比較大，這是由經(jīng)濟結構決定的。因此，匯率問題并不像美國所說的那么具有決定性意義。以上是全部爭端的核心所在，簡言之，匯率之爭實際上是就業(yè)之爭。

其次，全球復蘇進程不一致，以中國和亞洲為代表的國家復蘇非常強勁，西方國家經(jīng)濟卻起不來，這導致了貨幣政策的差異，而這一差異又導致了一個問題：全球國際貨幣體系的中心是美元，一方面，美元不斷發(fā)行會貶低美元內在價值；另一方面，美元發(fā)行卻不能提升經(jīng)濟增長，這樣錢就會流到發(fā)展中國家，推高發(fā)展中國家的資產(chǎn)價格。

在匯率上就表現(xiàn)為這兩方面同時起作用，所以我們不清楚現(xiàn)在的人民幣升值是由美元貶值引起的還是由人民幣升值引起的，美元貨幣的錨在漂移，所有國家的貨幣相對美元都在升值，流動性轉入發(fā)展中國家，抬高了這些國家的資產(chǎn)價格，使它們的貨幣面臨加速升值的壓力。迫于這種壓力，他們開始干預匯市，于是演變?yōu)樨泿艖?zhàn)，這個問題在9月29日美國通過《匯率操縱法》后更加突出了。因為美國發(fā)現(xiàn)所有的國家都開始干預貨幣，這不再是中美之間的問題，而是全世界的問題，是全世界復蘇進程、貨幣政策不一致導致的復雜局面。

《21世紀》：在這場紛亂的貨幣戰(zhàn)中，各國的主權利益與全球利益產(chǎn)生了很大的沖突，您認為我們應當站在什么角度來看待這一問題？作為承擔更多國際責任的大國，中國應如何參與未來的全球經(jīng)濟進程？

黃益平：現(xiàn)在國家之間不信任的程度并不是歷史上新高的水平。不信任是因為各國在政策上不協(xié)調，加上經(jīng)濟不好所造成的。全球化并不會到此結束。中美雙方在很大程度上是能夠相互理解的，很多問題是由于政治因素糾纏其中造成的。所以，與其重估全球經(jīng)濟走勢，不如努力促進各國之間的理解和合作。

對中國來說，匯率政策需要更靈活一些，這是我們進行國際談判的起點。而全球失衡問題是綜合性經(jīng)濟政策的結果，不單單是匯率決定的。日本廣場協(xié)議之后，匯率一直在升值，但它的經(jīng)常項目順差卻在擴大。當然，這并不是說匯率跟經(jīng)常項目失衡沒有關系，二者是有關系，但還有其他更重要的影響因素。所以，在G20會議上，中國應引導各國把關注點更多放在解決根本性問題上，即各國的經(jīng)濟結構性改革。對中國來說，光動匯率無法解決失衡問題，關鍵是推進要素價格市場化改革。

曹遠征：我們必須站在全球角度考慮問題，考慮在全球中中國的責任，在這個基礎上再來考慮我們的利益。首先，必須堅持全球化進程。去全球化是很危險的，1929-1933年大危機以后，各國競爭性的貿(mào)易保護和貶值政策，導致的結果是二戰(zhàn)。所以，從人類利益來講，維持世界秩序需要堅持全球化的方向。

其次，全球化過程中的再平衡問題。中國明白高儲蓄、高投資、低消費的模式不可持續(xù)，美國也明白高消費、低儲蓄、低投資的模式不可持續(xù)，這是經(jīng)濟結構問題，一定需要再平衡。中國人消費多一點，美國人儲蓄多一點，進行平衡，這是一個方向。只是調整的過程不能一蹴而就，人民幣大幅升值無助于結構調整。唯一的辦法就是漸進，在情況不明的情況下一定要穩(wěn)住，這不僅是為了中國的利益，也是對世界經(jīng)濟負責任；另一方面，中國經(jīng)濟在發(fā)展，勞動生產(chǎn)率在提高，人民幣有升值傾向是必然的，只不過升值的過程需要權衡利弊，以我為主，這既適應了世界經(jīng)濟調整的需要，也考慮到中國經(jīng)濟本身的承受能力。

陳超：現(xiàn)在是一個很差的局面，而更為糟糕的局面才剛剛開始。各國之間反傾銷、貿(mào)易戰(zhàn)將會愈演愈烈，貿(mào)易保護主義將益發(fā)猖獗。

過去以美元為中心的貨幣體系，在危機之后受到了嚴重的沖擊。在短期內讓大家再恢復對美元的信心是比較難的，而且盯住美元的全球貨幣體系具有不穩(wěn)定性。所以中國要在推動貨幣體系改革中發(fā)揮更為重要的作用?，F(xiàn)在提了很多解決方案，什么SDR、超主權貨幣，是一個長期愿景，在短期內很難實現(xiàn)。還有方案建議回到金本位，但世界黃金儲量、年開采量都是有限的，黃金產(chǎn)量增長根本跟不上經(jīng)濟增長的速度，會導致通縮和經(jīng)濟長期低迷。所以中國際貨幣體系最務實的轉型方向就是多元化。

未來中國的目標應該是在儲備貨幣中占有一席之地?，F(xiàn)在的儲備貨幣是美元、歐元、英鎊、日元。中國在G20會議上應逐步表明態(tài)度，有更多的配套行動來推動人民幣國際化，要成為儲備貨幣，先得是國際化的、可兌換貨幣。同時我們也需要很強的金融市場和豐富的金融產(chǎn)品，人民幣國際化后，很多人想要投資人民幣，若沒有相應的產(chǎn)品，金融市場的深度不夠，將容納不了那么大的需求量。所以在G20會議上中國要積極反映我們的訴求，推動人民幣成為儲備貨幣。與此同時，對于國際金融機構治理結構的改革，在投票權和席位方面，中國應逐步爭取到更多的份額和話語權。當然，中國也要承擔更多的國際責任，要在國際組織中投入相應的資源。

人民幣升值還是美元貶值?

《21世紀》：面對各國壓低本幣的競賽，我國的匯率政策應作何反應？

黃益平：在相當長的時間內，人民幣確實被低估了，我想人們對此沒有太大的爭議。過去十年中國的經(jīng)濟增長每年在10%以上，但人民幣升值的總幅度還是較小的，匯率問題跟經(jīng)常項目失衡是有關系的。匯改要解決的關鍵問題是讓市場因素在匯率決定機制中發(fā)揮更大的作用。單向的、近乎釘住美元的匯率政策，已給我們的經(jīng)濟帶來了一系列負面影響，如結構失衡、出口依賴、服務業(yè)發(fā)展不足等；在國際市場上也造成了很大的影響，積累了升值壓力和貿(mào)易摩擦。

人民幣要升值，但要緩慢進行。若人民幣短期大幅升值20%-30%，中國經(jīng)濟將無法承受。在匯率問題上，最理想的處理方式是主動進行國際對話，同時允許人民幣相對穩(wěn)定地升值。2005-2008年，人民幣平均每年升值7%-8%，這是經(jīng)歷過的，也并沒有造成嚴重后果。此輪升值若照此進行，是可以承受的。

《21世紀》：那么，人民幣升值的標準在哪里？如何看待利率和匯率政策之間的關系？

曹遠征：人民幣升到什么程度就不升了？不知道。因為人民幣是資本項下不可兌換的貨幣，我們不知道供求關系。美國人說人民幣要重估，其含義是你一定要開放資本項目，這對中國是一個很大的挑戰(zhàn)。我們承認人民幣將來要走向全面可兌換，但并沒有時間表，要看國際資本流動狀況，這是亞洲金融危機得出的教訓。

與此同時，匯率是相對價格的變化，目前人民幣本身的變化，究竟是美元貶值還是人民幣升值造成的？從目前情況看，美元的貶值傾向更甚。提高利率，意味著更多的熱錢進來，必須加快升值才能擋住熱錢。因此，只有低利率和低匯率相聯(lián)系；高利率一定跟升值過程相聯(lián)系。這又變成一個奇怪的循環(huán)：美國在持續(xù)定量寬松，利率為0，在美國借一筆錢換成人民幣投資中國，利率為2.25%，就有2%以上的利差，中國若加息，利差更大，錢來得更多；為了對沖，就必須升值。

三個問題疊加在一起，導致的結果是人民幣在資本項下必須嚴格管制，才能把熱錢擋出去。而這一做法恰恰違背了經(jīng)濟學最基本的理念。因此美國強迫人民幣升值，最終導致的結果是美國人也不愿意看到的。所以，最終的辦法是大家坐下來好好談，了解各自的情況，以合作的態(tài)度進行漸進、有序的安排，創(chuàng)造共贏的格局。

IMF改革構想

《21世紀》：在全球合作面臨分崩離析之際，人們寄希望于下個月即將召開的20國峰會，您對這次會議有什么期待？對于呼聲漸高的IMF改革，您有怎樣的建議？

黃益平：和亞洲金融危機相比，IMF在這次全球金融危機中的表現(xiàn)有很大的改善，從它的政策措施來看，包括提供流動性、干預市場、支持相對寬松的財政政策等，都和其在1998年提供給亞洲的政策建議大相徑庭。這說明IMF從過去的教訓中不斷學習、改進。

IMF目前面臨的最大問題是代表性問題，可能下個月在韓國首爾的G20首腦會議還要再討論各國的投票權問題，現(xiàn)在的投票權分配不能反映各成員國的重要性。另外，歐洲過度代表的問題比較突出，IMF的總裁一定是歐洲人，這不公平。美國對IMF很多決定都有一票否決權，這也是有問題的。這三方面改革，才能使IMF在新的國際金融體系中更具代表性，發(fā)揮更重要的作用。

國際金融合作本身不是一件容易的事。IMF是聯(lián)合國體系的延伸，將近200個國家，達成明確的一致意見，確實很困難。G20的優(yōu)勢則是比原來的7國集團更有代表性，比聯(lián)合國更有效率。當然，G20也有很多受到質疑的地方，如合法性問題。但G20在過去兩年間把金融風險和經(jīng)濟衰退控制住了，對全球經(jīng)濟貢獻很大。下一步如何推動國家間合作，G20面臨較大的難度。鑒于目前各國在匯率問題上的爭端，G20確實應幫助解決匯率戰(zhàn)和全球再平衡問題，并把重點放在各國的經(jīng)濟改革上，匯率只是改革的一部分。

曹遠征：20國峰會我認為有兩個非常重要的問題：一是原來傳統(tǒng)定義的金融監(jiān)管框架，二是對世界經(jīng)濟復蘇進程的評估，以及各國的經(jīng)濟政策能不能達到協(xié)調。匯率問題是題中應有之意。從這個意義上講，匯率只是一個表象，它的背后是各國復蘇進程不一致造成的政策差異，這個差異需要進行某種協(xié)調。

目前的國際經(jīng)濟秩序是二戰(zhàn)后建立的，它由三個基礎構成：一是二戰(zhàn)后形成的聯(lián)合國，這是一個政治組織；二是關稅貿(mào)易總協(xié)定，即WTO，這是經(jīng)濟組織；三是國際貨幣體系，布雷頓森林貨幣體系實行兩掛鉤一穩(wěn)定，美元與黃金掛鉤，各國貨幣和美元掛鉤，同時間接與黃金掛鉤。70年代后，美元兌黃金開始不穩(wěn)定，變成浮動匯率，但這個制度的核心沒有改，美元仍是中心貨幣。這一定會出問題，美聯(lián)儲既是全球的中央銀行，又是美國的中央銀行，于是就變成了美國人經(jīng)常說的“我的貨幣，你的問題”，這是全球金融危機中最核心的問題。而過去的架構，包括IMF、世行都依附于此。所以，當美元出現(xiàn)問題以后，IMF肯定沒有辦法，我們需要改造IMF。

首先，改革表決機制，如把5%的投票權轉移到發(fā)展中國家。發(fā)展中國家力量在加大，增加他們的投票權可以吸收多元化的意見，過去表決權總是在美國一側，美國的決策就是IMF的決策，美國出了問題，IMF就沒有辦法了。

其次，過去IMF是一種事后機制，它對付貨幣危機有辦法，但對付金融危機沒有辦法。貨幣危機是一國的國際收支出現(xiàn)問題，IMF可以給它補充一些流動性，即IMF貸款，維持其平衡，但這一定是你出了問題才有的。這次金融危機我們發(fā)現(xiàn)，等出了問題就晚了。貨幣危機過去經(jīng)常發(fā)生，是發(fā)展中國家內部的問題，現(xiàn)在不是發(fā)展中國家的外匯儲備不夠造成流動性困難，而是美國、美元出了問題，發(fā)展中國家成了被動的，這時候就需要加強金融監(jiān)管責任，要提前預防而不是事后救援。

最后，IMF暴露的問題是過去總是用西方的眼光評估危機，這是典型的凱恩斯主義。其邏輯是：一國的國際收支出現(xiàn)問題，是因為財政沒有控制住，出口太少，進口太大；IMF要給貸款，就要求該國宏觀經(jīng)濟緊縮。亞洲金融危機時，一些國家為了獲得貸款，緊縮經(jīng)濟，最后把經(jīng)濟弄崩潰了。這次國際金融危機，也需要積極的財政、貨幣政策，而不是緊縮性的。在這種背景下，IMF的貸款這么掛鉤是有問題的。所以，我們在流程、方法乃至觀念上都要發(fā)生變化，這有著很深刻的經(jīng)濟學含義。

目前人們看到IMF在這次金融危機中無能和無力，對它不大信任；加上經(jīng)濟全球化客觀上需要加強國際協(xié)調，但各國都有自己的主權，誰也不愿意讓渡這件事給IMF，這構成了我們現(xiàn)在的困境。20國峰會要討論的就是這個框架，將來貨幣政策怎么協(xié)調？誰來協(xié)調？各國利益和國際利益之間的關系怎么處理？需要一個共識。從這個意義上講，我們對20國峰會寄予很高的期望，看能不能在這個問題上前進一步，在全球中考慮共同的問題，而不要把很多問題變成國別問題。