加息之后的“熱點”觀
《紅周刊》特約作者 王雨中
本周央行意外加息了,如何看待利率的變化對股票市場的影響,這在教科書上寫了很多,不過并不一定管用。根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示,加息前后與加息周期中,股票的漲跌并非有固定的規(guī)律,這其實還是和人們的預(yù)期有關(guān),比如說是否預(yù)計到了加息,同時還和當(dāng)時的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有關(guān),也即加息的背景究竟是什么。這些每次都不太相同的情景,使得股票價格變化對于加息的反應(yīng)并不盡相同。
不同背景加息下的不同走勢
我的看法是,大家可能一時被加息不加息之類的問題蒙住了眼,但卻反而丟掉了中期股票運行的基本驅(qū)動力——業(yè)績變化這一最初的考慮因素。其實無論加息的周期如何、時點如何、背景如何,我們所要關(guān)注的最后依然是上市公司的業(yè)績變化,不要一看加息就是利空或利多,這些都是舍本逐末的思維。因此我們將從業(yè)績的本源出發(fā),考慮未來應(yīng)該怎么布局股票。
本次加息的背景在于CPI的走高,而非經(jīng)濟過熱,實際上,從第三季度的GDP增長來看,已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比增速回落,這點和上一次加息的背景完全不同,當(dāng)時是經(jīng)濟的極度過熱引發(fā)的CPI最終走高,而本次則是價格先從上游表現(xiàn)出來,特別是農(nóng)產(chǎn)品等在國內(nèi)CPI統(tǒng)計中占比比較高的物品價格上漲,同時,資產(chǎn)價格,特別是房地產(chǎn)價格的上漲可能也是加息的一個針對性目標(biāo)。經(jīng)驗告訴我們,在加息的初期,這些針對性的目標(biāo),往往不會馬上得到遏制,反而是處于漲勢最頑強的時候,而一直要到加息量變達到質(zhì)變,才會由于累積的效應(yīng)而對這些目標(biāo)產(chǎn)生打擊性的影響。
我們從歷史上看到,在加息的周期中,最為常見的就是股票市場將對前幾次加息不敏感,最多短暫下跌然后又重拾升勢,這背后的基本原因就是原來某些過熱狀態(tài)不會馬上消除,而這種過熱的同義詞就是業(yè)績繼續(xù)快速增長,而投資者關(guān)心的最終還是業(yè)績而不是利率,我們從最簡單的股價決定模型(股利/要求回報率-增長率)來看,雖然利率使得要求回報率提高了,只要增長率以更快地速度發(fā)展,那么股價依然上升動力十足。2006年8月,上一個明顯的加息周期開始,但由于上市公司的業(yè)績增長在隨后的一兩年中不但沒有放緩,反而越發(fā)持續(xù)增長,整個股票市場不但是牛市,而且是最為迅速的牛市之一!
選擇價格漲勢最有力度的股票
但歷史不是簡單重演,上文已經(jīng)說到,從選股的角度說,我們要關(guān)注的是目前實體中價格漲勢最有力度和最有持續(xù)性的,說得更透徹一點就是政府著力要控制的部分,這個在上個周期中式總體經(jīng)濟熱度以及過熱的制造業(yè)(而制造業(yè)恰恰是上個牛市中最壯觀的部分),因此,結(jié)合我們目前的物價上漲背景,我認為中期首選的投資對象依然是上游農(nóng)產(chǎn)品、資源品、和房地產(chǎn)。因為驅(qū)動這些東西上漲的基本力量依然十分強大(包括流動性的繼續(xù)泛濫、實體投資機會的缺乏和實際相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)出的不足)。
而單次加息遠不足以對其構(gòu)成威脅。在這些東西本身的價格沒有出現(xiàn)漲勢趨緩的情況前,猜測其將見頂回落就顯得十分主觀,而實際情況更可能是繼續(xù)持續(xù)的上漲。所以,從更具體的層面上講,海洋捕撈、棉花種植、制糖、種子、糧食生產(chǎn)、有色金屬、礦業(yè)、地產(chǎn)開發(fā)將迎來最為瘋狂的一段時期,盡管其離最終見頂是近了一步,但時間應(yīng)該為時尚早,投資者應(yīng)該繼續(xù)捕捉其股價快速上升的機遇?!?/p>
在更為細節(jié)的層面上,投資者在這個方向的上的選股容易犯的錯誤是光看公司主業(yè),不看其詳細的業(yè)務(wù)模式,就農(nóng)產(chǎn)品和礦業(yè)來說,其實基本的劃分就在于是生產(chǎn)還是加工,有養(yǎng)豬的,也有加工豬肉的,有挖礦的,也有搞冶煉的,而他們之間對于價格上漲來說,其業(yè)績結(jié)果非??赡苁墙厝幌喾吹?!加工的企業(yè)在這種漲價背景下往往叫苦不迭,投資者切莫把李鬼當(dāng)成了李逵哦。
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