鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊  第六屆北京國際金融博覽會(huì)于2010年11月4日-11月7日在中國北京展覽館舉行。鳳凰網(wǎng)進(jìn)行全程直播。下面是國際貨幣基金組織(簡稱IMF)駐中國首席代表李一衡的演講實(shí)錄。

李一衡：很高興到這里發(fā)言。我先簡單講一下發(fā)言題目，我是以個(gè)人身份來講這樣的題目。我們每六個(gè)月有關(guān)于全球金融穩(wěn)定性的報(bào)告，4月份經(jīng)濟(jì)回暖速度開始放緩，信貸風(fēng)險(xiǎn)仍然比較大，市場風(fēng)險(xiǎn)也比較大。人們對于風(fēng)險(xiǎn)的可承受程度也有所下降。大家可以看圖，貨幣和財(cái)政政策也都進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整。我們知道有些國家出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)等?，F(xiàn)在給大家講講，在這種情況下金融穩(wěn)定性的情況。現(xiàn)在金融業(yè)到底起到什么樣的作用？到底哪些地方出了問題，應(yīng)該如何解決有關(guān)的問題？比如中國可以做些什么事，中國應(yīng)該可以采取什么樣的措施。

金融市場到底是什么樣的形勢？金融市場達(dá)成目的的手段。使金融領(lǐng)域具備各種環(huán)境，使所有人受益，生活水平得以提高。此外金融市場要使各種各樣的活動(dòng)活躍起來。此外金融市場還可以使實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到發(fā)展，這點(diǎn)當(dāng)然是毫無疑問的。我們知道好的金融產(chǎn)業(yè)可以很好的分配資源，而且可以使發(fā)展得到強(qiáng)化。北京大學(xué)搞了一個(gè)研究，關(guān)于金融方面的資金壓力做了比較，從圖中可以看到金融壓力有所改善，金融壓力每增加0.1%，就可以使GDP增長1%。在這種情況下我們可以看到，中國金融發(fā)展還是趨好的。

我們看金融市場到底出了什么問題？印度在不良貸款方面，的確出現(xiàn)了一些問題，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，由于金融市場發(fā)生問題，也使得有些國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)生問題。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中實(shí)際上有周期變化的趨勢。在金融危機(jī)到來后，這樣周期性的變化也會(huì)雪上加霜，導(dǎo)致不良資產(chǎn)增加。

金融危機(jī)出現(xiàn)低谷的深層次原因是什么呢？金融危機(jī)深層次原因可以從以下兩個(gè)因素來考慮。一是我們對風(fēng)險(xiǎn)并沒有很好的界定。二是過高的尋求收益。在美國是這樣，在其他發(fā)達(dá)國家也大致相同，比如聯(lián)邦利率。在過去的十年，聯(lián)邦拆借利率非常低，幾乎相當(dāng)于零，使得各個(gè)銀行拆借成本非常低，使銀行可以更容易這后更高的利潤，使很多資金倒流。我們做什么事，肯定要有啟動(dòng)資金。我們要想實(shí)現(xiàn)利潤，肯定要有推力，這個(gè)推力可能是由于泡沫等等形成的。資本市場是逐利的，泡沫會(huì)從虛擬經(jīng)濟(jì)滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從銀行資金結(jié)構(gòu)來看，金融危機(jī)之前，他們的融資成本低，可以進(jìn)行大量的貸款，他們把貸款進(jìn)行了處理，把貸款打包成為證券化的東西，又把這些東西銷售給其他地方。他們用資產(chǎn)證券化的方式把風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖，這是銀行出現(xiàn)問題的原因。非銀行領(lǐng)域，像房地產(chǎn)、證券市場也在推波助瀾。

現(xiàn)在回頭看看美國的市場，美國金融市場比中國金融市場發(fā)達(dá)，2003-2007年信貸總量增長了7.5萬億，這個(gè)量非常巨大，是美國GDP增長的三倍。我們再看一下負(fù)債比率，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行2008年負(fù)債達(dá)到了52萬億美元。此外非美國公民和機(jī)構(gòu)在這里有300萬億資金，這筆資金使得政府和公共債務(wù)非常大。由于整體債務(wù)規(guī)模非常之大，原因是消費(fèi)量非常大。這張圖講到了利率問題。如果流動(dòng)性非常大，N(傳統(tǒng)資金)現(xiàn)在比較小，C(信貸市場資金)資金非常多，而內(nèi)源性增長的資金不是非常多。這樣就出現(xiàn)了一些問題，由于傳統(tǒng)資金獲得的渠道相對少，而且信貸規(guī)模比較大，造成了一個(gè)非常大的問題，即資產(chǎn)價(jià)格大幅度上升。資產(chǎn)價(jià)格大幅度上升后，使得整個(gè)金融市場資本總量大幅上升，基于資產(chǎn)的價(jià)值增長也非常多，其中有虛高的成分，使得整個(gè)房地產(chǎn)泡沫增長，最后使得虛擬經(jīng)濟(jì)增長。

現(xiàn)在巴塞爾Ⅲ協(xié)議，不僅包括了關(guān)于銀行金融業(yè)還有非銀行金融業(yè)的監(jiān)管。這就要求在各種各樣的金融機(jī)構(gòu)中，必須要進(jìn)行非常高的透明度，而且必須注意金融體系中周期性的變化。而且巴塞爾Ⅲ協(xié)議也試圖努力解決有關(guān)杠桿率比較高的問題，因?yàn)檫@種狀況不能維系下去，必須解決好。