中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)張健華（圖片來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)）

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年11月4日-7日，第六屆北京國(guó)際金融博覽會(huì)在北京展覽館隆重舉行。以下為中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)張健華在其間的講話：

張健華：首先感謝主辦方的邀請(qǐng)，到這來跟大家交流一些觀點(diǎn)。也要感謝諸位，這個(gè)會(huì)開到最后往往比較枯燥，還有這么多人聽我講，非常感謝。

我的題目是中國(guó)的貨幣政策應(yīng)該逐步回歸常態(tài)。那么什么是常態(tài)的貨幣政策？為什么要回歸常態(tài)的穩(wěn)健的貨幣政策？

圖中的紅字是貨幣政策的表述，貨幣政策的名義含義和實(shí)質(zhì)含義是不同的，穩(wěn)健的貨幣政策、適度從緊的貨幣政策以及從緊的貨幣政策是歷史上用得比較多的說法。這次調(diào)整，為了應(yīng)對(duì)危機(jī)我們使用了適度寬松的貨幣政策，這也是我們歷史上第一次使用寬松兩個(gè)字，所以前面加了兩個(gè)定語。

實(shí)際執(zhí)行情況大家可以看一下，穩(wěn)健的貨幣政策也并不是一成不變的，其內(nèi)在含義也不完全是一樣的。我們?cè)趯?shí)際執(zhí)行過程中有時(shí)候是擴(kuò)張的，有時(shí)候是緊縮的，有時(shí)候是真正穩(wěn)健的。它有應(yīng)對(duì)不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)背景，有不同的提法和做法。

貨幣政策是短期的政策工具，經(jīng)常會(huì)因使命的不同，因?yàn)閭?cè)重目標(biāo)的不同可能有所變化。09年、2010年以來，較以往貨幣政策明顯寬松，無論用M1的增速和GDP的占比還是用M2的增速和GDP的占比，09年明顯高，平常最高的年份是2.6%(1994年)，進(jìn)入2000年之后，幾乎就沒有超過2%，但現(xiàn)在很高，M2增速超過GDP增速的3倍，1-3季度末還是1.8倍。M2增長(zhǎng)合適量正常年份最高的時(shí)候是八點(diǎn)幾，但到09年超過了十九點(diǎn)幾，接近百分之二十。2009年到今年是一個(gè)很寬松的貨幣條件，M2除以GDP是大家經(jīng)常用的貨幣化程度，我們從來沒有達(dá)到2%，09年3季度達(dá)到了2.59，這也是很高的。

除了講銀行信貸之外，還要講社會(huì)的融資總量。09年和2010年前三季度，融資總量較往年明顯增加，具體的數(shù)字我不講了，總的來說，09年到今年的貨幣條件是非常寬松的。為什么要回歸穩(wěn)健呢？我們講常態(tài)。什么是常態(tài)？常態(tài)表述最多的其實(shí)是穩(wěn)健的貨幣政策。當(dāng)然我們可以創(chuàng)造出很多的提法，有人說可以叫中性的，審慎的，適度的，可以叫出一堆。但如果看歷史上的提法，就是剛剛的四種表述。所以第二個(gè)問題，為什么要回歸穩(wěn)??？實(shí)際上第一非常時(shí)期的非常規(guī)貨幣政策已圓滿完成使命了。

我們現(xiàn)在要國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，這兩點(diǎn)是我們最關(guān)注的，貨幣政策的首要目標(biāo)是CPI，是價(jià)格穩(wěn)定。現(xiàn)在價(jià)格穩(wěn)定出現(xiàn)了相應(yīng)的問題，CPI現(xiàn)在比較高。在CPI很高的情況下，還能不能繼續(xù)放松貨幣條件就非常關(guān)鍵了。國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是比較好的，國(guó)民經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)現(xiàn)在是不斷鞏固的，就業(yè)、物價(jià)、國(guó)際收支。我們是雙目標(biāo)制，第一關(guān)注通脹，第二關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，保持人民幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在執(zhí)行過程中，我們同時(shí)也關(guān)注就業(yè)和國(guó)際收支平衡?，F(xiàn)在城市登記失業(yè)率已降到金融危機(jī)前的水平，物價(jià)由負(fù)增長(zhǎng)變成溫和上漲，近期內(nèi)還有再提高的可能。所以物價(jià)形勢(shì)不容樂觀。國(guó)際收支貿(mào)易順差增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，近期有所加快。

我們還有一個(gè)目標(biāo)就是金融穩(wěn)定，現(xiàn)在銀行體系相對(duì)穩(wěn)健，不良貸款率下降比較快，撥備覆蓋率比較快。我們的目標(biāo)已完成了前期的寬松政府。2011年面臨的國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境有比較大的變化。剛剛已經(jīng)提到現(xiàn)在經(jīng)過增速比較快，2010年前三季度達(dá)到9.6%，今年全年說達(dá)到10%也沒問題，應(yīng)該是一個(gè)比較好的增速。我們講貨幣政策關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如何，還有一些其他的數(shù)字我在這里不一一跟大家講了，中國(guó)的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)已回升到五十四點(diǎn)幾，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)已超過60%，表明進(jìn)口價(jià)格未來預(yù)計(jì)上漲很快。對(duì)輸入型通脹可能產(chǎn)生很大的壓力。城鎮(zhèn)登記失業(yè)率現(xiàn)在已經(jīng)逐月下降，已接近危機(jī)前水平。物價(jià)在08年快速下降，09年持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的情況下已經(jīng)轉(zhuǎn)正，而且上升趨勢(shì)比較快。

貿(mào)易順差前三季度比較快，我們是在下降，但還保持著比較高的位置，而且今年貿(mào)易順差，按照目前的出口訂單的形勢(shì)，今年的貿(mào)易順差也很大。未來可能對(duì)我們有很大的影響，貨幣投放會(huì)增多，金融穩(wěn)定程度會(huì)提高。不良貸款率在逐級(jí)下降，撥備覆蓋率在上升。國(guó)際形勢(shì)現(xiàn)在有一個(gè)判斷，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出危機(jī)的最壞階段，將延續(xù)緩慢復(fù)蘇。明年一季度實(shí)際上可能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)，其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)可能在二季度。也就是說從明年二季度開始全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)加快。我們另外面臨一個(gè)很大的問題，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)對(duì)外宣布Q12量化寬松政策出來，未來六到八個(gè)月會(huì)新釋放出6000億美元的流動(dòng)性。這對(duì)全球影響是很大的，美歐日持續(xù)的量化寬松政策，很大程度上會(huì)引發(fā)資本流向新興市場(chǎng)國(guó)家。大家知道中國(guó)是新興市場(chǎng)國(guó)家中發(fā)展得最好的，所以我們面臨的壓力很大，即我們的資產(chǎn)價(jià)格壓力很大。

貨幣政策的選擇到底選擇什么樣的貨幣政策？我們和發(fā)達(dá)國(guó)家是否處于同樣的周期？其實(shí)不見得完全一樣。其實(shí)現(xiàn)在已經(jīng)分化了，國(guó)際的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，發(fā)達(dá)國(guó)家以美歐日為代表屬于一類，很多新興市場(chǎng)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增速還是比較高的。很多國(guó)家的GDP現(xiàn)在增速比較高，像印度都能夠達(dá)到8%左右。還有一些其他國(guó)家也都在百分之五點(diǎn)幾到百分之七，但他們的CPI起來了，物價(jià)上升比較明顯了。2010年加息最多的已經(jīng)達(dá)到6次了，印度加息非常多?，F(xiàn)在貨幣政策出現(xiàn)了分化，很多基準(zhǔn)利率水平比我們高得多，但還在加息。我們講適度寬松下的資產(chǎn)價(jià)格，從圖中可以看出。08年1月份有些在下降，但進(jìn)入08年底，很多資產(chǎn)價(jià)格是在上升的，包括我們的股市和房市。近來對(duì)房?jī)r(jià)調(diào)控，年初略有下降，但對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)大家有一定的質(zhì)疑，我們還不好說是否一定準(zhǔn)。但即使這樣，還是能看到房?jī)r(jià)恢復(fù)了緩慢上漲的趨勢(shì)。

總結(jié)起來，現(xiàn)在的貨幣政策在當(dāng)前的形勢(shì)下，根據(jù)我們的幾個(gè)貨幣政策的目標(biāo)、取向有必要進(jìn)行一些適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。回顧以往貨幣政策表述，針對(duì)當(dāng)前貨幣政策的重點(diǎn)，應(yīng)該增強(qiáng)政策的針對(duì)性和靈活性，所謂的針對(duì)性就是增加我們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，要防止資金過度的流向資產(chǎn)市場(chǎng)，炒作資產(chǎn)價(jià)格，同時(shí)也要對(duì)需要重點(diǎn)扶持的行業(yè)比如中小企業(yè)，比如農(nóng)村金融包括一些個(gè)人消費(fèi)金融，這些方面我們需要鼓勵(lì)消費(fèi)的，應(yīng)該由所針對(duì)。另外貨幣政策本身不是長(zhǎng)期性的工具，貨幣政策有些工具可以微調(diào)，而且微調(diào)以后還可以反向調(diào)。比如現(xiàn)在我們加息，有人問我，中國(guó)是否進(jìn)入長(zhǎng)期加息的通道？我說這個(gè)判斷其實(shí)是對(duì)貨幣政策的誤解。貨幣政策處臺(tái)后，可以觀察一下效果，根據(jù)效果考慮下一步的措施。如果說我們的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，還可以采取一些反向措施?，F(xiàn)在還要采取逆周期性的操作，增強(qiáng)靈活性、穩(wěn)定性，第二確保經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

第三管理好通脹預(yù)期。雖說今年年底物價(jià)可能超出年初的預(yù)計(jì)，預(yù)期有所上升，實(shí)際通脹也可能有所上升，重點(diǎn)還是管理好通脹預(yù)期。對(duì)明年來說通脹形勢(shì)還存在很大的不確定性，中央銀行不能掉以輕心，最核心的是不能讓長(zhǎng)期的負(fù)利率侵蝕居民的儲(chǔ)蓄資產(chǎn)。當(dāng)然理順價(jià)格體系，中央銀行有一些工具，在這些方面可能有助于資源要素價(jià)格的配置。

最后要加強(qiáng)流動(dòng)性的管理，引導(dǎo)信貸適度增長(zhǎng)。流動(dòng)性管理最大的問題我們感覺其實(shí)是來自于美國(guó)的量化寬松，這種過渡的量化寬松會(huì)引發(fā)中國(guó)外資流入。我們很難確定有多少外資屬于正常進(jìn)來，有多少屬于熱錢進(jìn)來的。但實(shí)際上這種趨勢(shì)還是比較明顯的。發(fā)達(dá)國(guó)家一開閘，國(guó)際貨幣儲(chǔ)備國(guó)家一開閘，資金就涌向新興市場(chǎng)國(guó)家。巴西還有一些國(guó)家已經(jīng)開始采取對(duì)外來流入資本的金融交易稅。我國(guó)還沒采取相應(yīng)的措施，但最后總的一句話，明年要有一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更長(zhǎng)遠(yuǎn)的來說，“十二五”總的發(fā)展方向都是政策調(diào)整，貨幣政策應(yīng)該在這方面有所側(cè)重。