喬虹：大家早上好！今天我們主要用這個時間，把高盛對于明年全球經(jīng)濟展望，對于現(xiàn)在政策，尤其發(fā)達國家和發(fā)展中國家已經(jīng)出現(xiàn)明顯的從經(jīng)濟周期到流動性，再加上政策完全脫鉤的現(xiàn)象，把我們對2011-2012年的預期給大家進行介紹。接下來我們會重點介紹中國的部分。

首先接著剛才國際投資大師波頓先生講的故事，我們到現(xiàn)在為止已經(jīng)看到一個明顯的脫鉤現(xiàn)象，他剛才所講的事情是發(fā)達國家因為增長，尤其是第三，美國、歐洲和日本，由于增長確實比較低迷，現(xiàn)在沒有任何辦法，只能用非常低利率的政策來刺激經(jīng)濟的發(fā)展。當努力降低長端債券收益率的時候，這樣可以降低它的長期利率。但是對于其他的國家?guī)砗艽蟮挠绊?，就是我們現(xiàn)在看到美國的金融狀況指數(shù)的放松，對于全球的經(jīng)濟其實都引起了很重要的影響。

以前經(jīng)常提到一個故事，到底中美之間或者美國和世界之間會不會脫鉤？現(xiàn)在看來，從經(jīng)濟周期上來看，我們無疑已經(jīng)脫鉤了。美國從07年到現(xiàn)在，經(jīng)濟一直處于非常低迷的邊緣。我們作為整個華爾街所有的大行里面，可能是看美國經(jīng)濟最悲觀的一個，我們仍然認為在2010年的第三、第四季度和2011年第一季度，我們看到長期GDP在三個季度中維持5%的環(huán)比水分。這樣的水平代表距離它的長期趨勢增長水平很遠，而且產(chǎn)出缺口仍然很大。這種情況下，我們看到中國的狀況和全世界一樣的情況，就是新興市場國家的狀況。

從中國今年周期來看，我們現(xiàn)在仍然非常樂觀的，預期今年中國GDP能達到10.1%的水平，明年我們仍然保持對于2011年GDP的增長，中國能夠達到10%，高于市場平均預期水平的預測。在第三國家和新興市場國家，尤其像中國為首的新興市場國家，可以說商業(yè)周期出現(xiàn)明顯脫鉤情況下，但是政策對經(jīng)濟周期的脫鉤也會明顯有所反應。

在新興市場國家，包括中國，包括我們友鄰國家都出現(xiàn)明顯的，無論匯率還是利率上，以及各種各樣，包括信貸問題、房地產(chǎn)問題，我們已經(jīng)出臺了一輪接一輪的調控措施。這些措施可能在未來還要繼續(xù)。原因是什么？就是因為我們看到在發(fā)達國家的經(jīng)濟發(fā)展的政策，由于政策適應的是本國經(jīng)濟的一個發(fā)展狀況，美國聯(lián)儲政策無疑會更加集中針對美國本身經(jīng)濟狀況，而不是針對整個全球狀況來設定。因此，對于我們新興國家來說，可以說是一個非常大的沖擊。因為畢竟對于整個全球的經(jīng)濟周期來講，最重要的并不是美國本身的經(jīng)濟周期怎樣，它自己的經(jīng)濟強度怎樣。

很多人都說美國人打噴嚏，全球人民跟著感冒。這個噴嚏到底從哪來，到底從經(jīng)濟周期、經(jīng)濟增長不好來，還是從經(jīng)濟增，長尤其貨幣政策來，我們覺得主要是金融狀況指數(shù)，美國的金融狀況指數(shù)的放松可以說是讓全世界都會感到壓力，這主要也是因為美元本位制下面受到的影響。這是第一。

第二點，新興市場國家，剛才波頓先生介紹的情況一樣，就遇到很大明顯的壓力，現(xiàn)在似乎變成了一個怎么樣做都有很大的兩難處境，一方面肯定還想維持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，無論是短期還是中期，都希望把這個能用政策盡量平滑出來，這樣一定要避免更多的游資的進入，避免資產(chǎn)泡沫的形成，避免通貨膨脹壓力的形成。因此下一步中國也一樣需要這樣的過程。

同時我們看到另外一方面，如果要跟美元進行明顯脫鉤，大幅升值、大幅加息，甚至是增加自己資本項下管控的話，實際上也會為國內就業(yè)以及國內經(jīng)濟周期帶來下行的風險。如果不這么做，又會受到貿易保護主義的影響，現(xiàn)在大家已經(jīng)看得非常清楚，在這兩個之中，到底新興市場國家應該選擇哪一點，現(xiàn)在從全球路演之中經(jīng)常感受到在諸位投資的高手之中，現(xiàn)在討論最重要的問題就是下一步到底派對還能繼續(xù)多久，如果這樣一個美聯(lián)儲經(jīng)濟政策繼續(xù)保持下去，我們認為到明年年初至少美聯(lián)儲都不會加息，不會改變政策，加上現(xiàn)在數(shù)量放松，實際上對于新興市場國家的壓力將是非常巨大的。但同時新興市場國家是不是就能夠用自己的加息、升值、以及各種各樣的調控方法有效的使經(jīng)濟軟著陸，這將是非常大的挑戰(zhàn)。

波頓先生講了香港的例子，這一輪的波動之中，所謂的“地球板塊飄逸說，板塊摩擦最重要的地方可能就是這樣一個小型的開放經(jīng)濟體，像香港，還有新加坡，這種板塊摩擦非常明顯。下一個部分，中國今年似乎沒有接受到那么多游資沖擊，但是印尼、印度、巴西似乎已經(jīng)看到了明顯的變化，確實是從資本流入方向上來講，以及把他們資產(chǎn)價格推高方向來講，尤其是房地產(chǎn)，已經(jīng)到了讓人比較警醒的時點。

從中國狀況來看，回顧一下，今年是較為穩(wěn)定的一年，今年從我們金融從業(yè)角度來講不是安生的一年，覺得今年真的比較疲勞，一波又一波事件平起。第一季度，我們提經(jīng)濟增長的速度過快，已經(jīng)遠超于它的平均長期趨勢水平，因此我們當時覺得有明顯的過熱傾向，以及通脹的趨勢。到第二季度，政策一下子如洪水猛獸般洶涌而來，全盤協(xié)調性政策，包括房地產(chǎn)政策一下又使得人們對于未來預期調整過快。因此我從各個方面增長，在第二季度又出現(xiàn)急速下滑。就在這個時候，我們認為在今年年底之前可能會反彈的話，我們只是經(jīng)歷了第二、第三季度兩個季度比較痛苦的年月，就在這個時候我們又被上行風險嚇了一跳，就是在第三季度，大家看一個半星期之前出的數(shù)據(jù)，第三季度的GDP又恢復到了接近長期趨勢增長的水平?，F(xiàn)在進入第四季度，眼看著通脹的力量逐漸往上壓，最大的影響似乎又是一個到第四季度進入了小周期的起端，看到的可能是通脹和過熱壓力的上升。

所以如果在這樣一個背景下，對于明年我們是否還有信心說中國能夠維持比較高速的增長，我們認為明年保持GDP增長仍然在10%的水平，應該還是有保障的。從趨勢來看，其實這種調節(jié)，從2008年下到2009、2010年，這個調節(jié)已經(jīng)逐漸趨向于平滑化，反映我們政策調控越來越頻率加快，速度加快，有效性也在提高。這是從政策環(huán)境上來講，我們覺得從國際環(huán)境逐漸平穩(wěn)化過渡來講，都是有利于明年發(fā)展的原因。

很多人可能會跟我爭論的一點，中國到底還有沒有更多像過去十年或者二十年一樣，可以長期用10%GDP速度增長的條件？我們的看法是仍然有。

1、中國增長太不平衡，原來都是外需推動的，但是現(xiàn)在我們看到如果從2009到現(xiàn)在變化的話，一方面我們看到外需，由于西方購買力下降，需求萎靡，在逐漸下降，同時境外消費也為我們逐漸增加的投資和消費的需求所抵消，從GDP貢獻來講，其實內需占了越來越大的比例。

2、內需和外需都更傾向于穩(wěn)定。即使外需跟原來相比可能沒有2003-2007年跑的速度，但起碼如果能穩(wěn)定在現(xiàn)在水平上的話，加上我們很強的內需，其實很有條件仍然維持較高的下階段的經(jīng)濟增長。

3、從我們對外需的依賴上面。很多人都在講美國不行了，歐洲現(xiàn)在也很萎靡，日本從來不能指望。在這三個前提下，我們談什么外需，你的外需可能看起來仍然過于樂觀的估計。大家看一下最近我們貿易的變化形勢，很多人可能會被如圖嚇到，其實我們把美國、歐盟、亞洲發(fā)達地區(qū)，包括日本、臺灣和韓國都除去以后，看看這條黑線，除了我們認為最重要的市場出口以外，其他地區(qū)對中國出口的增長貢獻似乎已經(jīng)大了非常多。

4、從經(jīng)濟政策管控來看，從金融狀況指數(shù)來看，中國現(xiàn)在貨幣條件可能還比較寬松，信貸發(fā)的比較多，今年仍然是這樣一個狀況，確實有這樣的問題。這個風險從09年，大規(guī)模4萬億的刺激，加上9.7萬億貸款砸下去，遺留到現(xiàn)在的風險已經(jīng)控制到什么程度了呢？這是我們金融狀況指數(shù)，是高盛一個秘密武器，我們用它把廣義貨幣+利率+匯率以及金融市場狀況綜合在一起，來表現(xiàn)現(xiàn)在金融狀況是緊還是松，大家愿不愿意借錢，加快自己的經(jīng)濟活動。如果看這樣的經(jīng)濟指數(shù)的話，對于未來6個月，無論資本市場還是現(xiàn)在直接經(jīng)濟增長強度，都有一個預測的作用。這個指數(shù)確實現(xiàn)在有緊縮，可以說應該是一個比較好的現(xiàn)象。我們下一步如果繼續(xù)緊縮的話，可以逐漸吸收一些之前我們所帶來的貨幣過于寬松所帶來的影響，特別是在現(xiàn)在一個全球金融環(huán)境都處于偏向寬松的范圍之內，在這種環(huán)境之中，保持一個偏緊的金融狀況，實際上是有利于中國的。

最后，我們再談一點，從短期政策來講沒有任何問題，從短十二五”來講沒到底亮點在什么地方？今天接下去一些論壇大家也會看到諸多同事和其他銀行的經(jīng)濟學家給大家進行這方面的介紹。我們覺得最重要的一點就是內需，從短十二五”背景上來看，種種亮點，1、2、3、4，都沒有最重要的一個解讀來的痛快，實際上就是對于政策制定者的預期，現(xiàn)在相比于五年之前，到底發(fā)生了哪些巨大的變化，這可能是一個最大的變化，畢竟外需情況不一樣了。以前三五年外需低迷狀況，內需刺激是對于“十二五”來說最重要的一環(huán)。十七屆五中全會給出的建議已經(jīng)凸顯了這一點。

內需的刺激，如果外需很弱的話，我們不能只強調是消費，所以消費和投資都很重要，很多人一聽投資就說中國投資過度，中國過剩產(chǎn)能。但是我們看看今天大家來的路上多么堵，從基建角度來講，起碼城市需要的都是更多的基建投資，更多的能夠利民的投資，而不是我們現(xiàn)在完全開始消費，就不投資。所以這一點可能在未來的五年之中是作為大家一個無論投資上的指引，還是整個對于政策上的解讀，都是最重要的環(huán)節(jié)。

我們今天的講演就到這里，謝謝大家！