鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年11月5日，中國(guó)國(guó)際資本市場(chǎng)論壇在北京隆重舉行。以下為摩根士丹利亞洲有限公司大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶的發(fā)言實(shí)錄。

王慶：大家下午好！

非常榮幸有機(jī)會(huì)向大家匯報(bào)一下我們對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法以及對(duì)資本市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響。時(shí)值年底，也到了對(duì)未來進(jìn)行展望的時(shí)間，我用15分鐘的時(shí)間談?wù)勎覀儗?duì)短期行為的看法。明年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，我們也講講中國(guó)未來中、長(zhǎng)期可能出現(xiàn)的變化，尤其“十二五”規(guī)劃也提出了一些雄心勃勃的目標(biāo)，包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。首先我們看一下明年可能出現(xiàn)的形勢(shì)變化，明年是很關(guān)鍵的一年，也是很特殊的一年。

這張圖是90年至今的固定資產(chǎn)投資圖，淺藍(lán)色的線代表中國(guó)政府換屆年(五年一次)，橘黃線代表五年計(jì)劃之局之年。通過這個(gè)曲線可以看出，在政府換屆時(shí)固定資產(chǎn)增長(zhǎng)速度容易沖高，在政十二五”規(guī)劃或者五年規(guī)劃的開局之年投資增長(zhǎng)速度不太容易放緩。當(dāng)然2008年是一個(gè)特例，由于全球金融危機(jī)08年沒有表現(xiàn)出這種規(guī)律性。明年是“十二五”規(guī)劃的開局之年投2012年政府開始換屆，2013年初政府換屆結(jié)束。過去的規(guī)律性是否會(huì)重演？如果這個(gè)規(guī)律得以重演，那么對(duì)我們判斷未來形勢(shì)有所幫助。未來有什么因素可能使這個(gè)規(guī)律不再重演？2008年是受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，但總體來說，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基于中國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度很難出現(xiàn)明顯放緩，尤其固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度，我們判斷明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可以達(dá)到9.5%。資本市場(chǎng)投資者尤其股票投資者更關(guān)心的是長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)問題，如果選對(duì)行業(yè)，選對(duì)主題，投資收益將非常豐厚，所以我想花一點(diǎn)時(shí)間總結(jié)一下經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律性，對(duì)判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)也許有幫助。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目前的水平非常像日本40年前、韓國(guó)20年前的水平，所以判斷日本40年前、韓國(guó)20年前的經(jīng)濟(jì)狀況，可能對(duì)我們判斷未來五到十年有幫助。這張圖展示了韓國(guó)、日本4GDP增長(zhǎng)速度，當(dāng)年日本、韓國(guó)在這個(gè)水平時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩。右圖是通貨膨脹的曲線，日本出現(xiàn)在1969、韓國(guó)出現(xiàn)在1988年，中國(guó)是在2007年-2008年，這涉及到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)首先是生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，左上角這張圖展示工業(yè)占GDP的比重，拐點(diǎn)到來時(shí)，工業(yè)占GDP的比重在下降，服務(wù)占GDP的比重在上升。消費(fèi)占GDP比重上升，投資占GDP比重下降。經(jīng)濟(jì)收入結(jié)構(gòu)，拐點(diǎn)之后企業(yè)利潤(rùn)在經(jīng)濟(jì)收入結(jié)構(gòu)中下降，勞動(dòng)者收入占GDP比重開始上升。如果你認(rèn)為日本、韓國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有指導(dǎo)意義的話，未來一段時(shí)間，中國(guó)將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，通貨膨脹比較高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)要發(fā)生非常深刻的變化，消費(fèi)增長(zhǎng)速度要快于GDP增長(zhǎng)速度，服務(wù)業(yè)將得到長(zhǎng)足發(fā)展。問題在于韓國(guó)、日本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在多大程度上有指導(dǎo)意義？現(xiàn)在看來，韓國(guó)2日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式對(duì)中國(guó)來講很可能是最壞的可能，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)和日本、韓國(guó)經(jīng)濟(jì)畢竟不一樣，尤其體現(xiàn)在規(guī)模差異和地區(qū)差異。把除中國(guó)的東南亞各國(guó)經(jīng)濟(jì)納入到一起考慮，可以發(fā)現(xiàn)日本一家經(jīng)濟(jì)放緩會(huì)致使東南亞這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都放緩即出現(xiàn)所謂的雁陣模式。日本拉動(dòng)了除中國(guó)之外的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，現(xiàn)在這種情況在中國(guó)發(fā)生，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的調(diào)整要花更長(zhǎng)的時(shí)間。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是梯次發(fā)展，依次是經(jīng)濟(jì)特區(qū)、珠江三角洲、長(zhǎng)江三角洲、東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)?？梢哉f韓國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式對(duì)中國(guó)有借鑒意義，但韓國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整最壞的可能。結(jié)論是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度要放緩，但不能以日本、韓國(guó)的方式放緩。我們看圖中人均汽車保有量，中國(guó)目前的狀況和日本、韓國(guó)相近，而中國(guó)汽車業(yè)發(fā)展的空間巨大。絕對(duì)水平在擴(kuò)張，但增長(zhǎng)速度要放緩，換句話說中國(guó)汽車銷售與生產(chǎn)增長(zhǎng)速度將不會(huì)維持在20%-30%的狀況，長(zhǎng)期來看可能維持在百分之十幾到二十幾，但只要保持這個(gè)速度，絕對(duì)規(guī)模的擴(kuò)張也是驚人的。這其實(shí)有助于幫助我們判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來十年內(nèi)每年保持8%的增長(zhǎng)速度，跟過去十年10.3%的平均值比已經(jīng)降低了，但如果保持8%的增長(zhǎng)速度以及3%-4%的通脹率，人民幣對(duì)美元匯率每年升3%。按這樣的速度2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模將比現(xiàn)在翻兩番。中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是5萬億美元，2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將達(dá)到20萬億美元，成為事業(yè)最大的經(jīng)濟(jì)體。從投資的角度講，向前看做好經(jīng)濟(jì)增速放緩的準(zhǔn)備，但絕對(duì)值依然可觀，同時(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻的變化。消費(fèi)迅速擴(kuò)張，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎的深刻結(jié)構(gòu)性變化。至于傳統(tǒng)的制造業(yè)其增長(zhǎng)速度將不會(huì)像整體經(jīng)濟(jì)增速一樣快在這樣的大環(huán)境中，恐怕節(jié)不是人人可以賺錢了。所以在這個(gè)環(huán)境中，要尋找行業(yè)中的龍頭企業(yè)，在這種情況下會(huì)出現(xiàn)很多整合機(jī)會(huì)。我們不妨看日本40年前、韓國(guó)20年前鋼鐵、汽車等重要行業(yè)發(fā)生的變化，這些龍頭企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位正是在那個(gè)時(shí)候確立的。投資工業(yè)企業(yè)時(shí)一定要選擇工業(yè)、制造業(yè)的龍頭企業(yè)。

總體來說希望大家關(guān)注趨勢(shì)，尤其是政治周期可能受到影響。現(xiàn)在中國(guó)正處于非常重要的歷史時(shí)期，從世界經(jīng)濟(jì)史上講，處于重要的拐點(diǎn)，拐點(diǎn)之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)無論從增速還是通脹水平以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生深刻的變化。毫無疑問對(duì)資本市場(chǎng)、對(duì)各投資者的投資戰(zhàn)略都會(huì)有非常深遠(yuǎn)的影響。謝謝大家！