鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年11月5日，中國(guó)國(guó)際資本市場(chǎng)論壇在北京隆重舉行。以下為巴克萊資本亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得·雷德沃德的發(fā)言實(shí)錄。

彼得·雷德沃德：非常感謝！我今天要講一個(gè)我自認(rèn)為很重要的話題，也許從全球角度來看如此，也許從中國(guó)角度看并非如此，但是我還是要講一講這個(gè)問題。我們現(xiàn)在談到很多貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，以及在匯率市場(chǎng)上很多的情緒。在過去幾個(gè)月中，大家都非常關(guān)注Q12，就是美國(guó)量化寬松政策，以及它對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。從過去30多年當(dāng)中美元的表現(xiàn)，就可以看到美元實(shí)際上有一點(diǎn)疲軟的趨勢(shì)，但是并沒有走到人們想象的那么疲軟的程度。

美元所面臨的問題，美國(guó)Q12要推出6000億美元流動(dòng)性，我們覺得這對(duì)美國(guó)來說是非常重要的政策，美國(guó)明年他們需要這么多資金來彌補(bǔ)這個(gè)項(xiàng)目中的赤字，同時(shí)也可以獲得凈資本的留出。融資到底來自哪里，美國(guó)有一個(gè)基本的問題，也就是說資金來自哪里？大多數(shù)資金是來自主權(quán)財(cái)富資金和中央銀行資金，所以這是美元為什么持久疲軟的原因。

各國(guó)中央銀行在調(diào)整自己國(guó)家政策時(shí)，也不希望美國(guó)馬上貶值到很低的水平，同時(shí)在過去幾年中，由于監(jiān)管的要求，各大銀行都在加大對(duì)準(zhǔn)備金、資本充足率等方面的要求。因此這些流動(dòng)性主要來源還是中央銀行。往前看這樣一段美國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟，以及美國(guó)盈利潤(rùn)超低水平，我們知道美國(guó)利率基本處于零水平，在今后幾年中，它的消費(fèi)增長(zhǎng)也會(huì)非常緩慢，同時(shí)它的資本市場(chǎng)或者股票市場(chǎng)表現(xiàn)也不是特別有吸引力，很難吸引大量資本進(jìn)入。要使美元再度走強(qiáng)的話，必須通過美國(guó)經(jīng)濟(jì)或者美國(guó)本身再度有好的表現(xiàn)來實(shí)現(xiàn)。我覺得這個(gè)情況有點(diǎn)像1976年過度擴(kuò)張引起問題的后果是一樣的。對(duì)于美國(guó)來說，他們恢復(fù)經(jīng)濟(jì)非常重要的措施就是促進(jìn)自己經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

我們看一下人民幣所面臨的問題?，F(xiàn)在中國(guó)有大量的富余資金，同時(shí)外匯儲(chǔ)備非常豐富，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也在發(fā)展，人民幣升值壓力很大。即使是中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目贏余減少，凈資產(chǎn)流入還會(huì)增加。如果中國(guó)人民銀行能夠成功實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，使得人民幣成為一個(gè)非?？尚牡耐鈪R儲(chǔ)備的貨幣工具，今后15-20年中，實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)的話，人民幣就會(huì)成為更加有力的國(guó)際貨幣。在香港很多人都想持有人民幣，但是他們不能直接在香港持有這么多人民幣，因此他們需要通過大陸做一道轉(zhuǎn)換手續(xù)。在國(guó)際市場(chǎng)上有很多固定收益的產(chǎn)品持有者，并不是真正有錢，拿著現(xiàn)金到中國(guó)來投資的人，由于Q12出來之后，他們會(huì)到中國(guó)來。這可能還會(huì)涉及到一些QFII等等，我們看到中國(guó)市場(chǎng)是非常大的市場(chǎng)?？磥喼奁渌袌?chǎng)，它不是很大，所以中國(guó)會(huì)吸引很多熱錢進(jìn)來。人民銀行已經(jīng)加息了，今后可能還會(huì)有這樣一些做法。

人民幣方面大家也進(jìn)行了很多討論、爭(zhēng)論，談這個(gè)問題的時(shí)候經(jīng)常講中國(guó)出口利潤(rùn)非常多，實(shí)際上人們并沒有真正分析人民幣里實(shí)施性問題，經(jīng)常講人民幣和美元匯率，歸罪于有很多出口，所以人民幣升值等等。舉一個(gè)例子，人民幣現(xiàn)在有很多外匯資產(chǎn)，特別是美元非常多，美元一旦出現(xiàn)波動(dòng)，這本身就會(huì)造成中國(guó)資產(chǎn)縮水。這里面還有機(jī)會(huì)成本問題，如果我們不存留美元資產(chǎn)的話，要用其他人民幣購(gòu)買其他資產(chǎn)的話，也會(huì)有機(jī)會(huì)成本的問題。中國(guó)可以把資產(chǎn)用于建立一些公共設(shè)施，比如醫(yī)院、學(xué)校等等，這樣從某種程度上也可以減少人民幣跟美元之間匯兌的壓力。另外在投資角度來說，現(xiàn)在中國(guó)投資規(guī)模還比較大，而且從長(zhǎng)期角度來講，從成本因素考慮，成本可能會(huì)越來越高，就不會(huì)再有這么多的投資涌入到中國(guó)來，或者中國(guó)也不能進(jìn)行大規(guī)模投資，可能有的項(xiàng)目會(huì)挪到其他國(guó)家去了。這也會(huì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不會(huì)像現(xiàn)在這么快。

關(guān)于貨幣管理問題，由于大量資金流入到中國(guó)之后，面對(duì)怎么樣管理流動(dòng)性問題。銀行系統(tǒng)要進(jìn)行應(yīng)對(duì)，資產(chǎn)價(jià)格可能也會(huì)向上走，如果現(xiàn)在中國(guó)有很多資本的話，我們不可能通過加息就能夠把外國(guó)資本擋在門外。如果外國(guó)資本能夠流入到中國(guó)來的話，這的確給中國(guó)帶來非常大的一些壓力。

最后一點(diǎn)是我們經(jīng)常能夠遇到的問題，而且很多人一講起這個(gè)，也都充滿了各種各樣的熱情?，F(xiàn)在中國(guó)在保證人民幣匯率穩(wěn)定的時(shí)候已經(jīng)不像在過去那樣的一種態(tài)度了?，F(xiàn)在中國(guó)從總體發(fā)展?fàn)顩r來說，現(xiàn)在狀況已經(jīng)不一樣了，所以保持人民幣匯率的穩(wěn)定已經(jīng)不再像過去那種狀況了。

6月19日，人民銀行發(fā)布了指導(dǎo)政策，人民銀行希望能夠使得外匯實(shí)現(xiàn)收支平衡，使人民幣匯率能夠保持基本穩(wěn)定，現(xiàn)在幾乎不可能把中國(guó)人民幣純粹變成一種自由兌換的貨幣。要保證出口收支基本平衡，包括人民幣匯率收支基本平衡，通過人民銀行實(shí)現(xiàn)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，這是人民銀行有關(guān)外匯管理的政策的目標(biāo)。人民銀行的目標(biāo)是想通過“一攬子”貨幣做法，能夠?qū)崿F(xiàn)供求關(guān)系的平衡。

從剛才圖上可以了解到，希望能夠一步一步的改變?nèi)嗣駧艆R率形成的機(jī)制，從而能夠一點(diǎn)一點(diǎn)的實(shí)現(xiàn)爬行波峰釘住的政策，一步一步的走。如果真的想非常好實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的話，人民幣要很好的保持匯率基本的穩(wěn)定，而且針對(duì)其他貨幣，也一定要保證人民幣匯率的穩(wěn)定。如果有一個(gè)波幅的話，實(shí)際這個(gè)波幅也就是說使得人民幣能夠有上升和下降的區(qū)間，而且這應(yīng)該是一個(gè)雙行的風(fēng)險(xiǎn)，因此也就包含在這里面了。我們講到“一攬子”是可以確保它的有效人民幣匯率，這個(gè)區(qū)間就表明可以有上有下的浮動(dòng)，爬行就使匯率能夠朝著平衡方面來走。如果能夠按照這樣一種模式走下去的話，也就是說爬行波幅釘住的話，就可以使人民幣保持基本穩(wěn)定。

我們現(xiàn)在看一下各種各樣外幣之間比率的話，美元貶值，人民幣升值，歐元升值，如果人民幣匯率的形成機(jī)制能夠進(jìn)一步得到改善，今后出現(xiàn)負(fù)面影響將會(huì)更少一些。但是我們看到這樣一種所謂爬行波幅釘住政策，對(duì)中國(guó)應(yīng)該是比較好的做法。從中、長(zhǎng)期角度來講，中國(guó)對(duì)這個(gè)問題應(yīng)該有比較深刻的研究。今后再過15、20年以后，沿著這條路走的話，是不是可以實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換。