鳳凰網(wǎng)11月6日《第六屆北京國(guó)際金融博覽會(huì)》節(jié)目播出“鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)對(duì)話新紀(jì)元期貨分析師高巖”，以下為文字實(shí)錄：

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：鳳凰網(wǎng)的各位網(wǎng)友，大家上午好。這里是第六屆北京國(guó)際金融博覽會(huì)鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)的訪談間。今天我們非常高興邀請(qǐng)到了新紀(jì)元期貨有限公司的分析師高巖先生。高先生，您好。

高巖：主持人好，鳳凰網(wǎng)的廣大網(wǎng)友，大家好。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：今天我們和高先生一起來(lái)談一談股指期貨套利的話題。大家知道股指期貨在國(guó)內(nèi)還處于一個(gè)發(fā)展的初期階段，現(xiàn)在參與股指期貨投資的大部分都是一些機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于廣大的普通投資者來(lái)講，股指期貨應(yīng)該算是比較陌生的。

今天咱們先從這樣一個(gè)話題開(kāi)始，股指期貨是怎么賺錢(qián)的，股指期貨現(xiàn)在的套利方式主要有三種，期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利。首先我想請(qǐng)高先生給大家介紹一下，這幾種套利模式的情況以及在實(shí)際中是如何操作的？

高巖：像主持人剛才提到了股指期貨套利如果從操作方式上來(lái)講就分為正向套利、反向套利、蝶式套利等等。從這個(gè)分類(lèi)上來(lái)看，目前投資者參與比較多的是股指期貨的期現(xiàn)套利和合約間套利做的比較多，而且從海外金融市場(chǎng)一個(gè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在股指期貨上市1到2年的時(shí)間之內(nèi)，投資者相對(duì)還不是特別成熟。

就這個(gè)市場(chǎng)上的定價(jià)機(jī)制可能會(huì)存在一個(gè)偏差，股指期貨套利的機(jī)會(huì)可能會(huì)相對(duì)比較多，對(duì)臺(tái)灣和香港市場(chǎng)股指期貨上市1到2年的收益率的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，基本上可以達(dá)到年化收益率50%的水平。從目前中國(guó)滬深300股指期貨上市半年以來(lái)的跟蹤情況來(lái)看，大概在目前這個(gè)情況做股指期現(xiàn)套利年化收益率可以達(dá)到25%到30%之間，而且從之前一些人的交流也可以看得出來(lái)。

目前這些專(zhuān)家對(duì)套利機(jī)會(huì)存在的意見(jiàn)基本上也是一致的，大概就是一年半到兩年的時(shí)間之內(nèi)，會(huì)有比較好的套利機(jī)會(huì)，從目前來(lái)看，之前的一些，因?yàn)樵谇皟蓚€(gè)交割的合約之前，大盤(pán)一直處在震蕩的過(guò)程之中價(jià)差拉的不是特別大，套利機(jī)會(huì)有逐漸收窄的跡象。

但是從十一以后，這一波大漲以后，股指期貨當(dāng)月的期限價(jià)差最高點(diǎn)達(dá)到130點(diǎn)以上，操作機(jī)會(huì)非常好的套利機(jī)會(huì)又重新出現(xiàn)，所以剛才提到的幾種套利操作方式從操作價(jià)值上來(lái)講，我認(rèn)為股指期貨的期現(xiàn)套利，還有合約間的套利，目前是對(duì)投資者比較有吸引力，而且從參與者來(lái)看也有逐漸吸引這個(gè)市場(chǎng)關(guān)注度的趨勢(shì)。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：謝謝高先生給我們回答的第一個(gè)問(wèn)題，接下來(lái)，我想請(qǐng)問(wèn)一下，剛才高先生提到了股指期貨套利年化收益率能達(dá)到30%到50%。咱們要達(dá)到這樣的年化收益率，做套期保值的成本大概是多少，除去保證金、費(fèi)率，這些問(wèn)題，大概做一次套期保值的成本是多少個(gè)點(diǎn)，大概多少錢(qián)？

高巖：因?yàn)樽銎诂F(xiàn)套利是跨越兩個(gè)市場(chǎng)，第一個(gè)是需要在股票市場(chǎng)上進(jìn)行一個(gè)交易，然后在股指期貨市場(chǎng)上進(jìn)行一個(gè)交易，這兩個(gè)市場(chǎng)目前參與交易都是需要有手續(xù)費(fèi)的成本。目前按照業(yè)界比較通行的做法，因?yàn)樽鲆淮纹诂F(xiàn)套利加上股指期貨防線的保證金的備用金是需要140到150萬(wàn)左右，這樣一個(gè)資金量每次交易都有一個(gè)交易手續(xù)費(fèi)的支出。

而且100多萬(wàn)的資金，按照業(yè)界通行的做法，需要按照一年期的銀行貸款利率去計(jì)算一個(gè)資金的占用成本，同時(shí)有一個(gè)非常重要的問(wèn)題要提到。目前如果要做期現(xiàn)套利，在滬深300指數(shù)沒(méi)有嚴(yán)格對(duì)應(yīng)的一個(gè)產(chǎn)品可以去進(jìn)行操作。

如果去買(mǎi)賣(mài)300只股票可能成交起來(lái)會(huì)比較困難，讓套利機(jī)會(huì)不能很好的去抓住。按照目前比較通行的做法是用ETF基金對(duì)滬深300指數(shù)進(jìn)行一個(gè)擬合替代，這樣ETF基金的擬合當(dāng)中，就有一個(gè)擬合誤差，而且大資金量對(duì)這個(gè)市場(chǎng)上集中交易可能會(huì)造成市場(chǎng)的沖擊成本。

以上提到的交易成本、沖擊成本，還有擬合誤差幾個(gè)方面加起來(lái)，就構(gòu)成了我們每一次進(jìn)行期現(xiàn)套利操作的一個(gè)交易成本，加起來(lái)可以這樣算，按照目前的測(cè)算，因?yàn)闇?00的股指期貨是按點(diǎn)位來(lái)計(jì)算的每個(gè)合約乘數(shù)是300，每個(gè)點(diǎn)就是300塊錢(qián)，如果折合成點(diǎn)為一次的交易成本大概是10到12個(gè)點(diǎn)左右，目前的一個(gè)測(cè)算。

鳳凰網(wǎng)：高先生給咱們介紹的非常詳細(xì)，接下來(lái)我想請(qǐng)教一下高先生，因?yàn)樽蛱熘芪宓臅r(shí)候，上證A股是收于3129點(diǎn)，站上的3100點(diǎn)，IF1011主力合約周五是報(bào)3578點(diǎn)，按照股指期貨是投資者對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)趨勢(shì)的一個(gè)預(yù)期？

我想問(wèn)一下，您是怎么看待后市的走勢(shì)？

高巖：滬深300股指期貨后市的一個(gè)走勢(shì)，因?yàn)閺淖罱鼉奢唶?guó)家對(duì)房地產(chǎn)非常嚴(yán)格的調(diào)控措施也看得出來(lái)，目前房地產(chǎn)商一個(gè)投機(jī)性的需求在逐步弱化的過(guò)程。市場(chǎng)上流動(dòng)性過(guò)剩，是大家有目共睹的，就是目前的一個(gè)國(guó)家通脹壓力比較大，熱錢(qián)流出房地產(chǎn)市場(chǎng)以后，必然要尋求一個(gè)投資渠道，而且股指期貨相對(duì)操作起來(lái)比較靈活。

像目前的股市、股指期貨，商品期貨市場(chǎng)都是一個(gè)非常繁榮的漲勢(shì)，可以說(shuō)好多人預(yù)言牛市是不是已經(jīng)到來(lái)了。我對(duì)目前大盤(pán)的看法很難給到一個(gè)嚴(yán)格的界定到底能漲到多少點(diǎn)，之前看好多財(cái)經(jīng)訪談上有好多專(zhuān)家也提到這波好多人看到4000點(diǎn)以上，將近5000點(diǎn)這樣的水平。但是我從目前來(lái)看，在國(guó)家相對(duì)比較寬松的貨幣政策一個(gè)刺激之下，目前的股市和股指期貨還是處于上升的通道當(dāng)中，沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)嚴(yán)格的見(jiàn)頂跡象。

所以從您剛才提到的周五的股指期貨當(dāng)前合約的正溢價(jià)，也就是升水50多個(gè)也可以看得出來(lái)，目前在股指上漲的過(guò)程中，滬深300指數(shù)的一個(gè)價(jià)差，還是有一個(gè)逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)，目前50多個(gè)點(diǎn)的價(jià)差還是有一個(gè)比較好的期現(xiàn)套利操作的機(jī)會(huì)。

從對(duì)后市的看法來(lái)看，總結(jié)前幾個(gè)交易日的規(guī)律可以看得出來(lái)，在股市大漲的過(guò)程當(dāng)中，股指期貨一般是領(lǐng)先于滬深300指數(shù)啟動(dòng)或者是它稍微滯后它的啟動(dòng)，但是它的漲跌的速率要比它強(qiáng)，所以說(shuō)目前我對(duì)不管是大盤(pán)，還是股指期貨套利的機(jī)會(huì)都是非?？春玫?。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：這里我想問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，因?yàn)?0月6日的央行加息了25個(gè)基點(diǎn)，好多專(zhuān)家也預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)加息周期。您覺(jué)得加息周期對(duì)于咱們的股指期貨市場(chǎng)后市的走勢(shì)會(huì)有一個(gè)什么影響呢？

高巖：首先談一下，對(duì)您剛才提到的加息周期的看法。人民銀行的前副行長(zhǎng)吳女士也是提到過(guò)，目前從中國(guó)突然加息可能會(huì)出乎好多人的意料，但是從現(xiàn)在開(kāi)始講，進(jìn)入加息周期可能還不是特別嚴(yán)格，就是目前中國(guó)加息方面，從人民銀行的一個(gè)措施也看得出來(lái)它可能是根據(jù)市場(chǎng)的變動(dòng)實(shí)施的一個(gè)對(duì)流動(dòng)性的收緊或者是稍微寬松。

目前從嚴(yán)格上來(lái)講，我個(gè)人的一個(gè)意見(jiàn)沒(méi)有進(jìn)入大家比較擔(dān)心的加息周期，而且從加息當(dāng)天的大盤(pán)走勢(shì)來(lái)講可以看得出來(lái)，大盤(pán)基本上沒(méi)有一個(gè)非常嚴(yán)重的下探動(dòng)作，當(dāng)天出了一個(gè)大陽(yáng)線暴漲的局面。所以說(shuō)加息對(duì)于不管是股票市場(chǎng)，還是期貨市場(chǎng)的影響，大家可以不必過(guò)于擔(dān)心，因?yàn)榧酉⒛壳昂枚嗳艘彩前阉?dāng)做一個(gè)利好信息來(lái)解讀。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：希望高先生對(duì)加息周期的解讀能夠?qū)ξ覀兊耐顿Y者有所幫助和借鑒。接下來(lái)，我想請(qǐng)高先生給咱們分析一下，咱們股指期貨市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)，還有期貨市場(chǎng)是有一個(gè)什么樣的關(guān)系，因?yàn)榍耙欢螘r(shí)間，期貨市場(chǎng)、像玉米、棉花，還有一些貴金屬期貨上的價(jià)格是不斷創(chuàng)下新高。我想問(wèn)一下期貨市場(chǎng)，還有現(xiàn)貨市場(chǎng)，跟股指期貨市場(chǎng)，他們是一個(gè)什么樣的關(guān)系，他們是怎么聯(lián)動(dòng)的？

高巖：從國(guó)家推出股指期貨的目的，大家也看得出來(lái)。國(guó)家對(duì)股指期貨希望它在市場(chǎng)上起到的是一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，但是從目前來(lái)看，股指期貨上市僅僅半年有余。從這個(gè)情況來(lái)看，它價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能是逐步有所顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能還有待與進(jìn)一步的開(kāi)發(fā)。

目前風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能來(lái)看，因?yàn)閺墓墒袃墒械某山涣?，還有兩市的成交量來(lái)看，目前股指期貨的當(dāng)月合約的成交量是20多萬(wàn)手。它跟股市3000億的成交量來(lái)比，做一個(gè)形象的比喻還是螞蟻和大象的概念，它對(duì)價(jià)格方面更多的還是心理預(yù)期上的影響，其實(shí)我不是特別贊同上一輪大跌股指期貨是一個(gè)殺跌元兇的說(shuō)法。

我個(gè)人的一個(gè)意見(jiàn)比較看重于現(xiàn)在股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能正在初步增強(qiáng)的過(guò)程，目前來(lái)講股指期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)相互影響的局面是有所顯現(xiàn)，但是股指期貨對(duì)股票指數(shù)的影響功能還沒(méi)有充分的發(fā)揮出來(lái)，就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：股指期貨市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，你覺(jué)得正在逐步顯現(xiàn)，但是還沒(méi)有充分發(fā)揮。

高巖：對(duì)。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：由于時(shí)間的關(guān)系，咱們?cè)僬?qǐng)教高先生最后一個(gè)問(wèn)題，您覺(jué)得股指期貨市場(chǎng)投資，咱們需要具備哪些方面的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。咱們新紀(jì)元期貨公司在防范股指期貨市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)方面是怎么做的？

高巖：因?yàn)檫@個(gè)股指期貨市場(chǎng)，參與過(guò)商品期貨也可以了解的到，股指期貨了商品期貨風(fēng)險(xiǎn)管理比股票市場(chǎng)是嚴(yán)格了很多，資金管理也是在投資期貨市場(chǎng)必備的意識(shí)。從目前來(lái)看，我們公司對(duì)股指期貨會(huì)對(duì)投資者的倉(cāng)位進(jìn)行跟蹤，如果超出規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)率會(huì)對(duì)投資者進(jìn)行電話或者書(shū)面的形式進(jìn)行通知，提醒投資者嚴(yán)控制投資中過(guò)度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)：感謝高先生做客鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)。

高巖：謝謝大家。