一邊是客戶的責難，一邊是越來越多“狼”的爭食。從彼3000點到此3000點，第一批專戶“一對多”已經(jīng)走過了一年多的歷程?！懊^過河”的基金公司漸漸地找到了些許管理專戶“一對多”的感覺，一方面開始不約而同地對投資增加約束，制訂嚴格的止損制度；另一方面在產(chǎn)品設(shè)計上更加著眼長期，并增加了固定收益類、保本類的品種。

面臨多重壓力

除了持有人的責難，更多的基金公司將來爭搶“一對多”的蛋糕，也讓目前的市場參與者感受到了重重壓力。《試點辦法》實施后，專戶“一對多”成立規(guī)模從5000萬降低到了3000萬，而且只要有足夠的客戶資源，不管規(guī)模大小，基金公司都能夠發(fā)行“一對多”產(chǎn)品。

“第一批‘一對多’我們是搶著買的，客戶經(jīng)理要求我們每戶認購額度達到200萬。但大盤從3000點跌到2500點左右的時候，賬戶凈值到了1塊以下，當時我非常著急，把客戶經(jīng)理的電話都要打爆了。因為一開始我覺得基金專戶跟銀行理財產(chǎn)品差不多，把6%的目標收益率認為是承諾收益率，所以‘保本’的心理預期還是很強的。過了大半年卻還是負收益，能不著急嗎？”一位“一對多’持有人告訴中國證券報記者，目前回到了面值以上的產(chǎn)品一打開，她趕緊就贖回了。

一直以來，絕對收益產(chǎn)品在公募基金中寥寥無幾，直到去年9月份，“一對多”產(chǎn)品第一次扛起了絕對收益的大旗，這一批產(chǎn)品大多設(shè)立了5%—6%的業(yè)績比較基準，首批“一對多”也大多為股票倉位從0到100%的靈活配置品種。但一年下來，首批“一對多”的業(yè)績卻難遂人意。銀行數(shù)據(jù)顯示，從去年12月中旬到今年9月份，招商銀行代銷的一只“一對多”凈值始終低于1元面值，最低的時候大約折損了13%。而同期該專戶所在的基金公司公募基金的業(yè)績平均損失也在13%左右，這只“一對多”并沒有顯示出規(guī)避風險的優(yōu)勢。

除了持有人的責難，更多的基金公司將來爭搶“一對多”的蛋糕，也讓目前的市場參與者感受到了重重的壓力。本月出臺的《試點辦法》實施后，“一對多”專戶成立規(guī)模從5000萬降低到了3000萬，并取消了基金專戶理財?shù)木唧w指標門檻，允許所有經(jīng)營規(guī)范、配備專門業(yè)務(wù)人員、制度健全的基金管理公司參與專戶理財業(yè)務(wù)。這就意味著只要有足夠的客戶資源，不管規(guī)模大小，基金公司都能夠發(fā)行“一對多”產(chǎn)品。而從目前各個公司專戶管理的規(guī)模看，基本上處于同一起跑線，業(yè)績較為領(lǐng)先的公司管理規(guī)?；驹?0億元左右，大基金公司的優(yōu)勢并不十分明顯?！靶∫?guī)模基金公司要是業(yè)績好，甚至是近半年業(yè)績領(lǐng)先，在銀行發(fā)產(chǎn)品也不難，或者是一些銀行系基金，發(fā)產(chǎn)品更容易。而大公司一旦業(yè)績做差了，客戶就會要求把賬戶轉(zhuǎn)走，銀行在選擇合作對象上更有話語權(quán)了?！鄙钲诘囊晃换鹎揽偙O(jiān)告訴記者。

嚴格減倉制度

一些靈活配置型的“一對多”開始制訂嚴格的約束制度，要求開始建倉的專戶在沒有盈利的狀況下，股票倉位不能超過60%。若凈值出現(xiàn)損失，每損失1個百分點必須減倉，減倉幅度在2.5到4個百分點之間。甚至，有的公司規(guī)定，在凈值跌破0.92元時，就必須進行強制減倉。

在這一年的“一對多”投資中，客戶對“不虧錢”的強烈要求給了基金經(jīng)理很深的印象。“我們和客戶打交道時發(fā)現(xiàn)，你替他賺5%的收益，他可能覺得很平常；但虧了5%，他的怨氣就會很大。南方基金特定資產(chǎn)管理部基金經(jīng)理游海表示。為此，他們今年總結(jié)了經(jīng)驗教訓，對靈活配置的專戶也推出了一套嚴格的約束制度——“主要的思路是防止負收益。這個制度不是從個股控制風險，而主要從倉位著眼。”游海說。

按照這套制度，開始建倉的專戶在沒有盈利的狀況下，股票倉位不能超過60%。若凈值出現(xiàn)損失，每損失1個百分點必須減倉，減倉幅度在2.5到4個百分點之間?！斑@樣的設(shè)置，能讓我們即使在6000點建倉，當股市跌到1600點的時候，損失能夠控制在10%左右，這樣給客戶的痛苦最少?！钡?，如果建倉之后有盈利，隨著凈值上升，基金經(jīng)理投資倉位上限也相應(yīng)提升。

另據(jù)中國證券報記者了解，目前一些基金公司的止損制度更為嚴酷，在凈值跌破0.92元時，就必須進行強制減倉。

招商基金特定資產(chǎn)管理部總監(jiān)楊渺回顧這一年多，認為流動性在保證絕對收益投資時非常重要，“做專戶投資，不僅僅要關(guān)注哪個公司好不好，非常重要的一點是資金頭寸的管理。”楊渺告訴記者，在被動的狀態(tài)下，投資操作會受到相當大的負面影響，專戶投資經(jīng)理應(yīng)盡量避免被動、凈值虧損的情況，因此需要精于資金頭寸管理的技巧。即便是較為看好的成長股，也“一定要在你有限的時間周期、專戶產(chǎn)品周期、考核周期內(nèi)選擇確定性增長的品種。

之所以對投資流程進行調(diào)整，是因為一年多的實踐中，不少基金公司的專戶“一對多”投資吃了“大苦頭”。據(jù)悉，某家基金公司的“一對多”習慣于將集中投資5到6只股票，而且經(jīng)常三天換一次倉。但半年下來，業(yè)績卻一直居于同業(yè)之后。同時，也有的專戶基金經(jīng)理管理規(guī)模很小，卻持有30只左右的個股，操作手法還是管理公募那一套。

“為了防止重倉某只個股導致組合收益崩潰，我們制定了一些限制制度，一般來說單只股票最大倉位不能超過15%”，深圳一位專戶總監(jiān)告訴記者，盡管目前個股投資上限提高到20%，但在實際運作上，基金公司對于大幅重倉某一只股票并不會放松控制，反而會加大限制。

在運作一年后，不少“一對多”基金經(jīng)理一反最初強調(diào)自下而上的模式，開始傾向于認同自上而下的投資模式。國投瑞銀專戶基金經(jīng)理葉戎操作的是一只FOF，渠道數(shù)據(jù)顯示，截至11月4日，該FOF的一年以來收益達到21%。

葉戎就認為自上而下做好資產(chǎn)配置是最為重要的，先從分析宏觀經(jīng)濟和股市大環(huán)境入手，結(jié)合股票市場總體估值水平和各個行業(yè)板塊的估值水平來判斷大機會，然后再精選個基?！胺饣灰琢坎淮螅瑵q起來想買也買不到，跌下去想賣也賣不掉，這就要求必須逆向思維?！比~戎說。

　不過，“一對多”由于與公募基金共享一個研究平臺，難以擺脫彼此雷同的影響。比如，有些公司的公募基金去年看好并重倉大盤藍籌，從該公司“一對多”專戶持倉中，也可以看到類似的品種，因而自去年至今雖然凈值波動不大，但收益率處于低位，僅在今年10月份出現(xiàn)10%左右的上漲。

對此，一些基金公司表示，重建一套研究系統(tǒng)成本非常高，個股選擇保持上仍然只能靠基金經(jīng)理的個人判斷?！靶乱?guī)定允許專戶與其他賬戶同一天反向交易，這也是保證專戶獨立性的一個辦法，未來可能自由度會加大。但目前看，各個公司對于反向交易還是管理得非常嚴格。”一位基金經(jīng)理告訴記者。

產(chǎn)品更趨針對性

“目前期限為2到3年的產(chǎn)品，其實都是一年開放一次，事實上與一年期也沒有本質(zhì)的區(qū)別。相對而言兩到三年期的產(chǎn)品自由度更高，因此我們未來不考慮發(fā)一年期的產(chǎn)品?！鄙钲诘囊晃换鹎镭撠熑烁嬖V記者。

從第一批扎堆靈活配置到后來固定收益類產(chǎn)品大唱主角?！耙粚Χ唷碑a(chǎn)品未來又將走向何方？一些基金公司表示，未來2到5年期的產(chǎn)品或?qū)⒊蔀橹髁鳌?/p>

“‘一對多’一年期產(chǎn)品有時處境很尷尬。比如你的產(chǎn)品是9月底到期，那可能你從6、7月份就不敢滿倉了。雖然這時候看，凈值是在慢慢上漲，但是你的倉位可能是慢慢在降低，如果這個時候遇上股市上漲，賬戶的收益上是會打折扣的?！蹦戏交鹜顿Y總監(jiān)邱國鷺負責該公司第一只“一對多’產(chǎn)品有他對一年期產(chǎn)品的弊端深有感觸。“我的判斷往往是著眼于中長期，因此以后我們推出專戶產(chǎn)品應(yīng)該會盡量發(fā)2、3年期的產(chǎn)品?！鼻駠樥f。

某家基金公司就遇到過一個類似的問題，第一只產(chǎn)品9月底到期，在到期之前，該公司認為，較為看好10月份的行情并勸說客戶續(xù)約，大部分客戶同意續(xù)約，但有兩位客戶仍堅持清盤，最后這只產(chǎn)品只得清盤。盡管這只“一對多”收益仍超過10%，但卻錯過了10月份的市場大幅上漲。

事實上，其他基金公司也或多或少存在這種問題?！澳壳捌谙逓?到3年的產(chǎn)品，其實都是一年開放一次，事實上與一年期也沒有本質(zhì)的區(qū)別。相對而言兩到三年期的產(chǎn)品自由度更高，因此我們未來不考慮發(fā)一年期的產(chǎn)品。”深圳的一位基金渠道負責人告訴記者。