四環(huán)生物(000518)：生物醫(yī)藥龍頭 量?jī)r(jià)配合良好

公司是生物技術(shù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，旗下的北京四環(huán)生物是國(guó)內(nèi)較早介入促紅細(xì)胞生成素的企業(yè)，發(fā)展前景廣闊。

公司流通盤9.01億股，總股本10.296億股，在ST板塊中可以算得上少有的大盤股之一，其股價(jià)連續(xù)兩年一直在5元以下震蕩，成為兩市公認(rèn)的低價(jià)股之一。借摘帽利好，該股遭遇游資的猛烈炒作，中信金通證券溫嶺東路營(yíng)業(yè)部、光大證券寧波解放南路營(yíng)業(yè)部等頻頻上榜，該股也一躍擺脫長(zhǎng)期整理平臺(tái)，成為近期弱市的明星股之一。從技術(shù)上看，該股周一股價(jià)和成交量均創(chuàng)出單日新高，量?jī)r(jià)配合較好，形成向上突破態(tài)勢(shì)，建議激進(jìn)投資者在回調(diào)后適當(dāng)關(guān)注。(恒泰證券 安洪戰(zhàn))

天藥股份(600488)：業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng) 激素毛利率下滑

皮質(zhì)激素原料藥銷售額同比增長(zhǎng)26.99%，基本符合年初我們的預(yù)期，出口業(yè)務(wù)銷售額增長(zhǎng)27.41%。但由于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高，小型皂素廠關(guān)停，上游重要原料皂素價(jià)格從年初27萬(wàn)元/噸大幅上漲至7月的54萬(wàn)元/噸。下游產(chǎn)品中，地塞米松漲幅不大，潑尼松價(jià)格上漲較多，但產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度無(wú)法抵消生產(chǎn)成本壓力，中期激素類原料藥業(yè)務(wù)毛利率下降2.85 個(gè)百分點(diǎn)，使得利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)收入增速。皂素價(jià)格自去年底一直上漲，今后皂素產(chǎn)能逐漸跟上，皂素價(jià)格將趨于平穩(wěn)。激素原料藥毛利率將隨著價(jià)格回升，2010年激素毛利率呈現(xiàn)前低后高。制劑產(chǎn)品營(yíng)收大幅增長(zhǎng)43.22%，毛利率也提升至19.39%。其中特別是水針劑產(chǎn)品，盈利情況大幅改善，其毛利率達(dá)到39.73%，遠(yuǎn)高于去年同期的24.41%。

銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用持續(xù)攀升，增幅達(dá)到34%、31%，銷售規(guī)模擴(kuò)大和研發(fā)投入增加是主要原因。公司負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，減少短期貸款，增加長(zhǎng)期貸款，盡管上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)下降，但今后上升的風(fēng)險(xiǎn)。

新廠區(qū)的潑尼松、潑尼松龍、螺內(nèi)酯等品種完成歐洲CEP證書更新。公司西區(qū)二期搬遷工作已完成85%，2010年內(nèi)能完成項(xiàng)目建設(shè)。另外潑尼松和地塞米松完成美國(guó)DMF申報(bào)。

投資建議：鑒于激素類產(chǎn)品成本上漲過(guò)快及制劑業(yè)務(wù)盈利改善，我們調(diào)整天藥股份2010年、2011、2012年每股收益分別為0.165元、01221元、01252元。公司在甾體藥物領(lǐng)域的研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)激素類產(chǎn)品有繼續(xù)上漲的潛力，而成本壓力將逐步化解?；诠净久娴母纳?，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。(湘財(cái)證券 陳國(guó)棟)

魯抗醫(yī)藥(600789)：制劑快速增長(zhǎng) 獸藥明日帝國(guó)

投資要點(diǎn)：

業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2010年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.07億元、利潤(rùn)總額9113萬(wàn)元、凈利潤(rùn)8184萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)18%、599%、704%。產(chǎn)品大類中，"制劑"和"半合成抗生素原料藥"為利潤(rùn)做出最大貢獻(xiàn)。

制劑業(yè)務(wù)是收入、利潤(rùn)的主要來(lái)源。上半年公司的制劑收入、毛利在公司整體中占比分別達(dá)到48%、54%。制劑業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)24%，毛利增長(zhǎng)35%。考慮到二季度是抗生素銷售淡季，我們預(yù)計(jì)下半年制劑業(yè)務(wù)還將擴(kuò)大，全年收入可能接近12億元。新產(chǎn)品增速更快，成為增長(zhǎng)的火車頭。

從戰(zhàn)略上看，公司正在構(gòu)筑獸藥業(yè)務(wù)的明日帝國(guó)。公司完成對(duì)魯抗集團(tuán)獸用資產(chǎn)的收購(gòu)，多個(gè)品種為國(guó)內(nèi)乃至全球龍頭。公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)2000噸高端獸藥L-色氨酸的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將增加年收入2.7億元。通過(guò)整合已有資產(chǎn)和新建項(xiàng)目并行，公司將加強(qiáng)在獸藥領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，并快速轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

抗生素業(yè)務(wù)，調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升盈利。公司梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對(duì)自身有優(yōu)勢(shì)、未來(lái)有潛力的品種，予以重點(diǎn)投入；對(duì)盈利能力較低的品種堅(jiān)決控制，甚至下馬。未來(lái)有預(yù)計(jì)美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超廣譜青霉素比重將加大。

公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立，主因在于制度，領(lǐng)導(dǎo)層是關(guān)鍵。我們認(rèn)為，公司變化的根源在于內(nèi)部變革：(1)管理層年富力強(qiáng)、事業(yè)心和管理能力兼具，為驅(qū)動(dòng)變革的關(guān)鍵；(2)實(shí)行靈活的激勵(lì)制度；(3)內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，提升效率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：今年醫(yī)藥行業(yè)政策變化較多，可能對(duì)公司制劑銷售構(gòu)成一定影響。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司2010-2012年EPS的預(yù)測(cè)，分別為0.35、0146、0158元。目前價(jià)格8.74元，對(duì)應(yīng)PE估值25/19/15倍?？紤]到各部分業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度和未來(lái)前景，我們給予各部分業(yè)務(wù)不同的估值水平：(1)高速增長(zhǎng)的制劑、獸藥業(yè)務(wù)45倍PE；(2)抗生素和半合成抗生素原料藥業(yè)務(wù)18倍PE；(3)其它業(yè)務(wù)25倍PE。目標(biāo)價(jià)12.31元。維持"買入"評(píng)級(jí)。 (中信證券 姚杰)